转债市场新高，后市怎么看？

固收定期报告/2025.11.16 证券研究报告 核心观点 ❖本周转债市场在创出阶段新高后呈现高位震荡格局。市场强势表现后，从多个角度出发，我们认为市场动量延续的概率或相对更高，转债估值回调概率偏小。主要原因有三： 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com ❖其一，纯债市场扰动有限。四季度客观来说，降准降息预期均会升温，12月降准概率偏高。纯债市场收益率或进一步下降，支撑转债尤其是债性转债的价格。此外，流动性宽松预期利好转债市场资金供给，资产荒背景下进一步支撑转债市场估值。由于央行对总量降息相对比较克制，预计纯债不会出现极端波动，转债相对纯债的性价比仍然存在。 联系人柳婧舒liujs@ctsec.com 相关报告 其二，市场不确定性仍在延续。地缘政治不确定性延续，近期中美有所缓和，但中日摩擦再起，宏观大背景下市场不确定性或仍将在可见的时间有所延续，对市场波动形成一定支撑，进而从底层逻辑支撑转债估值高位运行。 1.《利率|什么是合理的利率比价关系？》2025-11-162.《 期 货 ｜ 关 注 短 线 调 整 何 时 结 束 》2025-11-163.《 流 动 性|资 金 为 何 异 动 ？ 》2025-11-15 ❖其三，机构配置需求仍存。历史上险资在11月仍有一定配置需求，2022年-2024年险资11月平均转债持仓环比+3.2%，位于全年不低水平。同时，保险、年金等绝对收益型资金的仓位当前处于历史低位，进一步大幅下降的空间有限。机构配置盘力量不弱，进一步维持转债市场估值支撑。 ❖市场风格看，当前“高切低”迹象明显，关注风格切换。本周前期涨幅较大的偏股型品种出现回调，而低价、双低品种相对抗跌，钢铁、银行等板块逆势上涨。一方面由于临近年末，机构出于持盈保泰需要，操作策略趋于保守，资金转向低位股以求安全。另一方面，反映当前市场风偏有所下降，部分资金转向防御。后续可关注市场风格切换的持续性，及受益方向表现。 ❖后市怎么看？个券方面，我们延续科技+周期内需的哑铃型搭配。科技方面，一方面我们持续看好锂电、储能方向，关注亿纬、冠宇，另一方面自主可控类标的仍具备长期配置价值，关注利扬、奕瑞、神通。绩优转债方面，关注博俊。此外，关注紧平衡预期下存在涨价逻辑的化工、基建板块，如和邦、本钢转债等。 ❖风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险 内容目录 1转债市场新高，后市怎么看？.......................................................................................42市场一周走势.............................................................................................................63重要股东转债减持情况................................................................................................74转债发行进展.............................................................................................................85私募EB项目更新.......................................................................................................96风格&策略：小额低评级偏债占优.................................................................................97一周转债估值表现：转债估值分化..............................................................................108风险提示.................................................................................................................13 图表目录 图1：转债百元溢价率&10Y国债到期收益率走势.............................................................4图2：策略净值曲线&中证转债指数走势..........................................................................4图3：存续转债个数和规模............................................................................................5图4：2022-2024年险资转债持仓环比均值....................................................................5图5：转债分行业涨跌幅...............................................................................................5图6：转债与权益市场表现............................................................................................6图7：申万行业指数一周涨跌幅......................................................................................6图8：转债一周涨跌幅...................................................................................................7图9：转债一周成交额...................................................................................................7图10：中证转债指数与成交额......................................................................................7图11：转债估值情况..................................................................................................7图12：近一年来转债分评级回测结果............................................................................9图13：高评级相对低评级转债收益率净值曲线................................................................9图14：近一年来转债分余额回测结果..........................................................................10图15：大额相对小额转债超额收益净值曲线.................................................................10图16：近一年来转债分风格回测结果..........................................................................10图17：偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线...........................................................10 图18：分平价溢价率................................................................................................11图19：全口径溢价率................................................................................................11图20：偏债转债纯债溢价率中位数..............................................................................11图21：偏股转债转股溢价率中位数..............................................................................11图22：YTM大于3、YTM大于0转债个数.................................................................12图23：跌破债底、跌破面值转债个数..........................................................................12图24：银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM..................................................12图25：AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM...................................12图26：AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布.............................................12图27：AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布..........................................12图28：调整百元溢价率表现.......................................................................................13 1转债市场新高，后市怎么看？ 本周转债市场在创出阶段新高后呈现高位震荡格局。中证转债指数周五报收491.71点，周内一度突破8月高点，市场整体估值处于历史极高水平，百元溢价率分位数达98.5%。市场强势表现后，从多个角度出发，我们认为市场动量延续的概率或相对更高，转债估值回调概率偏小。主要原因有三： 其一，纯债市场扰动有限。正如我们在报告《再论中期经济增速与合意利率水平》中所述，今年四季度经济可能仍处于弱复苏，债市仍处于有利位置，年底前利率有望创新低。纯债市场收益率或进一步下降，支撑转债尤其是债性转债的价格。此外，流动性宽松预期利好转债市场资金供给，资产荒背景下进一步支撑转债市场估值。尽管降息预期可能在短期内推动纯债市场的上涨，但由于央行对总量降息相对比较克制，预计纯债不会出现极端波动，转债相对纯债的性价比仍然存在。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：