核心观点
消费已有企稳迹象，布局机会渐行渐近。食品饮料指数本周上涨2.8%，跑赢沪深300约3.9pct，子行业中预加工食品、烘焙食品、乳品表现相对领先。10月CPI由负转正，表明国内需求仍维持较强韧性。食品饮料2025年Q3主动权益基金持仓比例降至6.4%，筹码结构优势明显，板块已无悲观必要。白酒企业已进入深度调整期，行业需求下行的结果已由终端经渠道传导至厂家，体现为酒企公司报表业绩增速放缓。当前白酒板块已接近左侧布局区间，可逐步开展配置，优先选择业绩出清或底部确认标的。大众品可以选择交易策略三条主线：把握成长型标的（新渠道、新品类、新市场），关注困境反转的投资机会，以及延续成本红利逻辑，寻找成本下行区间，利润预期显著改善的品种。
关键数据
- 10月CPI同比上涨0.2%，由负转正。
- 2025年10月社会消费品零售总额同比+2.9%，增速环比9月-0.1pct。
- 2025年10月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+3.8%、+3.7%，增速环比9月分别+2.9pct、+5.3pct。
- 2025年10月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+9.1%、+7.1%、+4.1%。
- 上游原料价格部分回落：全脂奶粉中标价同比下降5.7%，生猪出栏价格同比下降28.7%，白条鸡价格同比下降1.4%，进口大麦价格同比上升3.6%，大豆现货价同比上升0.6%，豆粕平均价同比下降1.8%，柳糖价格同比下降8.1%。
研究结论
考虑当前国内经济短期增长动能有所承压，预计后续内需方面有望出台更多财政政策，居民大众消费有望修复。白酒板块已接近左侧布局区间，可逐步开展配置。大众品可选择把握成长型标的、关注困境反转的投资机会，或寻找成本下行区间、利润预期显著改善的品种。
推荐组合
贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份。
- 贵州茅台：公司深化改革，强调可持续发展，分红率提升。
- 山西汾酒：中期成长确定性较高，产品结构升级，全国化进程加快。
- 西麦食品：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速推进，原材料成本改善。
- 卫龙美味：新品铺市缓解面制品下滑，魔芋单品高速增长，豆制品和海外市场潜力大。
- 百润股份：预调酒改善趋势，威士忌铺货良好，关注鸡尾酒回款和新品催化。
风险提示
经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
