板块低位配置情绪回升，关注餐饮链等改善催化

投资建议 白酒：近期市场对酒类板块在内泛消费板块配置情绪环比明显回升，一方面自上而下有CPI、PPI等宏观指标环比改善的催化，另一方面资金端也有配置再平衡的诉求。我们持续看好白酒板块的配置价值，行业景气度最为承压的时期已经过去，外部因素对消费场景的约束将持续趋缓。同时，我们预计当下市场对白酒行业价盘的悲观预期也有望环比修正，进一步夯实市场对白酒行业筑底的认知。 近期酒鬼酒等诸多酒厂陆续披露线上授权店铺清单、提示非授权店铺购酒风险，电商等线上平台也有强化授权店铺管理等动作，本身电商平台税收监管在逐步完善，整体行业销售秩序有望持续改善。同时，近期飞天茅台在内主要白酒单品批价保持平稳，我们预计当下至26年春节前便是行业价盘最为承压的时期，主要考虑目前渠道已经处于亏运营成本甚至亏毛利的状态，从产业经营范式的角度该状态持续性并不强。 配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 啤酒：啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注。 黄酒：行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，当前逐步临近旺季、边际催化仍可期；中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：受益于下游渠道扩张、推新节奏加快，板块延续高景气。从三季报可见，渠道红利逐步见顶、品类红利接替，高基数下个股收入端普遍降速。业绩端，受低价竞争加剧、渠道挤压、成本上涨等因素，板块利润率仍逐步下行。展望后续，我们认为需重点关注具备品类红利以及供应链提效的个股，一方面渠道红利减弱背景下收入仍有支撑，另一方面内部提效对冲外部竞争压力，持续推荐具备魔芋大单品优势的盐津铺子、卫龙美味，建议关注洽洽食品、甘源食品渠道调整&成本压力减缓带来的业绩改善。 软饮料：旺季逐步收尾，终端动销放缓，行业整体略有承压。10月社零限额以上饮料类单月同比+7.1%，1-10月累计同比+0.8%，受双节催化板块整体动销和出货和均有好转。从个股反馈来看，东鹏、农夫等高景气细分赛道龙头延续稳健增势，Q3特饮降速系终端库存消化叠加华南雨水天气扰动，内部新财年于11月开启，有望进行新一轮备货。同时结合历史经验来看，大多数龙头选择在Q4前置冰柜铺设动作，尽管为淡季预计竞争不减。展望后续，我们认为需持续关注企业平台化能力，持续推荐大单品提供基本盘支撑、第二曲线铺货上量高增长，其余品类仍有借助平台化优势出圈的东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份新品动销表现。 调味品：下游餐饮需求环比改善、居民端需求平稳、景气度底部企稳。10月社零餐饮同比+3.8%，1-10月累计同比+3.3%，餐饮终端动销环比改善。同时上游餐饮链企业具备低库存+旺季备货催化，出货情况普遍反馈好于Q3。基于必选消费米面粮油类目来看，10月限额以上粮油、食品类单月同比+9.1%，1-10月累计同比+10.3%，仍维持较强经营韧性。推荐股息率打底&餐饮修复弹性较大的颐海国际，海外持续提升市占率&成本端稳步下行的安琪酵母，风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：板块低位配置情绪回升，关注餐饮链等改善催化..........................................3二、行情回顾....................................................................................4三、食品饮料行业数据更新........................................................................5四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总.............................................................7五、风险提示....................................................................................8 图表目录 图表1：周度行情...............................................................................4图表2：周度申万一级行业涨跌幅.................................................................4图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅...............................................................4图表4：申万食品饮料指数行情...................................................................4图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10........................................................5图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）..............................................................5图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）......................................................6图表8：高端酒批价走势（元/瓶）................................................................6图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）......................................................6图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）...................................................6图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）.....................................................7图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）.............................................7图表13：近期上市公司重要事项..................................................................7 一、周专题：板块低位配置情绪回升，关注餐饮链等改善催化 酒类板块 近期市场对酒类板块在内泛消费板块配置情绪环比明显回升，一方面自上而下有CPI、PPI等宏观指标环比改善的催化，另一方面资金端也有配置再平衡的诉求。我们持续看好白酒板块的配置价值，行业景气度最为承压的时期已经过去，外部因素对消费场景的约束将持续趋缓。同时，我们预计当下市场对白酒行业价盘的悲观预期也有望环比修正，进一步夯实市场对白酒行业筑底的认知。 近期酒鬼酒等诸多酒厂陆续披露线上授权店铺清单、提示非授权店铺购酒风险，电商等线上平台也有强化授权店铺管理等动作，本身电商平台税收监管在逐步完善，整体行业销售秩序有望持续改善。同时，近期飞天茅台在内主要白酒单品批价保持平稳，我们预计当下至26年春节前便是行业价盘最为承压的时期，主要考虑目前渠道已经处于亏运营成本甚至亏毛利的状态，从产业经营范式的角度该状态持续性并不强。 短期行业逐步筑底，中期维度伴随“反内卷”政策出台、企业ROE有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善；叠加中期提振消费、扩大内需政策逐步落地，居民端消费情绪亦有望修复。从修复节奏来看，我们预计26年春节白酒动销同比跌幅或进一步收窄，主要考虑“禁酒令”等外部风险事件对白酒消费场景的影响有望持续改善，且春节礼赠、聚饮等需求相对会更刚性。 短期我们维持白酒行业景气度“下行趋缓”，考虑到此轮周期的动销底逐步探明，表观业绩压力正加速释放，动销反馈环比持续改善确定性强、当下正值自上而下政策窗口期，我们看好白酒板块的配置价值。 配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机： 1）我们维持啤酒行业景气度底部企稳的判断，啤酒的需求场景偏大众化、餐饮链后续修复的置信度较强，本身啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注，餐饮端景气度改善有望抬升板块整体估值水平。 2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，当下正值旺季、边际催化仍可期。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。 大众品 休闲零食：受益于下游渠道扩张、推新节奏加快，板块延续高景气。从三季报可见，渠道红利逐步见顶、品类红利接替，高基数下个股收入端普遍降速。业绩端，受低价竞争加剧、渠道挤压、成本上涨等因素，板块利润率仍逐步下行。展望后续，我们认为需重点关注具备品类红利以及供应链提效的个股，一方面渠道红利减弱背景下收入仍有支撑，另一方面内部提效对冲外部竞争压力，持续推荐具备魔芋大单品优势的盐津铺子、卫龙美味，建议关注洽洽食品、甘源食品渠道调整&成本压力减缓带来的业绩改善。 软饮料：旺季逐步收尾，终端动销放缓，行业整体略有承压。10月社零限额以上饮料类单月同比+7.1%，1-10月累计同比+0.8%，受双节催化板块整体动销和出货和均有好转。从个股反馈来看，东鹏、农夫等高景气细分赛道龙头延续稳健增势，Q3特饮降速系终端库存消化叠加华南雨水天气扰动，内部新财年于11月开启，有望进行新一轮备货。同时结合历史经验来看，大多数龙头选择在Q4前置冰柜铺设动作，尽管为淡季预计竞争不减。展望后续，我们认为需持续关注企业平台化能力，持续推荐大单品提供基本盘支撑、第二曲线铺货上量高增长，其余品类仍有借助平台化优势出圈的东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份新品动销表现。 调味品：下游餐饮需求环比改善、居民端需求平稳、景气度底部企稳。10月社零餐饮同比+3.8%，1-10月累计同比+3.3%，餐饮终端动销环比改善。同时上游餐饮链企业具备低库存+旺季备货催化，出货情况普遍反馈好于Q3。基于必选消费米面粮油类目来看，10月限额以上粮油、食品类单月同比+9.1%，1-10月累计同比+10.3%，仍维持较强经营韧性。推荐股息率打底&餐饮修复弹性较大的颐海国际，海外持续提升市占率&成本端稳步下行的安琪 酵母，建议关注千禾味业、天味食品个股边际改善。 二、行情回顾 本周（11.10~11.14）食品饮料（申万）指数收于17347点（+2.82%），沪深300指数收于4628点（-1.08%），上证综指收于3990点（-0.18%），深证综指收于2512点（-0.31%），创业板指收于3112点（-3.01%）。 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为综合（+6.99%）、纺织服饰（