食品饮料行业研究：餐饮链情绪环比改善，持续关注结构景气主线

投资建议 酒类板块：本周酒类板块情绪明显回升，一方面前期杀估值情绪较为悲观、板块回调幅度较深，另一方面舆论层面媒体撰文缓和了市场对禁酒令持续影响餐饮链的担忧。我们认为，舆论层面对部分地市加码吃喝整治的纠偏一定意义上能缓和市场的担忧情绪，是否会直观传导至实业基本面尚待观察。近期酒类产业的基本面可以从两个维度来剖析： 1）偏大众的聚饮型消费在绝大多数区域受影响相对较低，无论是情绪面还是基本面均相对占优，建议关注啤酒板块的布局契机。啤酒行业具备旺季催化+低基数高频销量数据催化，中报业绩预期平稳兑现为主。 2）偏商务的酒类消费预计短期仍会受扰动，从近期高端白酒价盘的表现中可见一斑。目前原箱飞天茅台批价约1950元、散瓶约1880元，短期酒企虽然有查窜货等控价动作，但对于价盘的维护成效仍相对有限，主要系渠道悲观情绪的延续性，有出货诉求但接货情绪不佳。我们维持白酒行业景气度持续承压，建议持续观察白酒价盘。中期维度建议持续关注白酒底部机会，我们预计当下行业的扰动因素有望在中秋&国庆前影响趋缓，当下或已是行业最承压的阶段。 目前头部白酒酒企估值均已位于16年至今大周期底部，即使考虑短期EPS仍有潜在下修空间、修正后估值相较于行业周期的中枢估值相比赔率也较高，且中期维度稳增长刺激预期仍存。配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台等），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖）。 此外，建议关注黄酒赛道的配置契机：黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：伴随着渠道变革、品类创新，行业维持高景气度。渠道方面，零食量贩龙头Q2开店节奏加快、临近暑期旺季单店收入逐步修复，预计形成有效催化。且店型调改、出海等动作有望打开第二增长曲线，盈利空间可期。品类方面，魔芋仍在持续创新口味，近期月销维持高位，看好其后续成长空间，持续推荐卫龙美味、盐津铺子。当前会员商超已成为单品传播阵地，具备较强引流效果，建议关注劲仔食品进场节奏。 软饮料：旺季动销逐步提速，景气度拐点向上。5月社零限额以上饮料类目单月同比+0.1%，累计同比+0.2%，自3月以来呈现修复态势。展望后续，我们认为软饮料板块仍具备较强的内部驱动力，一方面系推新速度明显加快，且多围绕健康属性、功能属性展开，迎合当下消费需求和趋势，无糖茶、电解质水等品类已得到验证。另一方面，大包装、一元乐享、扫码赢红包等形式激励消费者复购，带动老品相动销改善。持续看好大单品稳健增长+第二曲线爆发力强的东鹏饮料、农夫山泉、百润股份。 调味品：餐饮端需求平淡，居民端需求稳健，板块景气度底部企稳。本周海天在港股二次上市，H股发行价为36.3港元，占全球发售总数的6.00%，发行规模约为100亿港币。公司在港股上市后，有望进一步推进全球化战略、提升国际品牌形象和综合竞争力。我们看好公司在规模、渠道、品牌端的领先优势，国内市场龙头地位确立，持续挤压竞品实现收入扩张。持续推荐海外市占率提升&糖蜜成本下行，业绩弹性大幅释放的安琪酵母，建议关注旺季C端需求改善&估值处于低位的颐海国际。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 一、周专题：餐饮链情绪环比改善，持续关注结构景气主线 酒类板块 本周酒类板块情绪明显回升，一方面前期杀估值情绪较为悲观、板块回调幅度较深，另一方面舆论层面媒体撰文缓和了市场对禁酒令持续影响餐饮链的担忧。我们认为，舆论层面对部分地市加码吃喝整治的纠偏一定意义上能缓和市场的担忧情绪，是否会直观传导至实业基本面尚待观察。近期酒类产业的基本面可以从两个维度来剖析： 1）偏大众的聚饮型消费在绝大多数区域受影响相对较低，仅部分区域有较强力度整治，而该部分区域在舆论纠偏的背景下环比改善的概率也相对较高，因此无论是情绪面还是基本面均相对占优，建议关注啤酒板块的布局契机。啤酒行业具备旺季催化+低基数高频销量数据催化，中报业绩预期平稳兑现为主，我们维持啤酒行业景气度底部企稳的判断。 2）偏商务的酒类消费预计短期仍会受扰动，从近期高端白酒价盘的表现中可见一斑。目前原箱飞天茅台批价约1950元、散瓶约1880元，短期酒企虽然有查窜货等控价动作，但对于价盘的维护成效仍相对有限，主要系渠道悲观情绪的延续性，有出货诉求但接货情绪不佳。 整体而言，我们维持白酒行业景气度持续承压，建议持续观察白酒价盘，以及酒企对于价盘管控情况，头部品牌价盘具有锚定效应、价盘回落会间接影响非头部品牌。中期维度我们建议持续关注白酒底部机会，我们预计当下行业的扰动因素有望在中秋&国庆前影响趋缓，当下或已是行业最承压的阶段。 目前头部白酒酒企估值均已位于16年至今大周期底部，即使考虑短期EPS仍有潜在下修空间、修正后估值相较于行业周期的中枢估值相比赔率也较高，且中期维度稳增长刺激预期仍存，市场情绪波动下仍建议关注白酒板块性价比配置价值。 配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台等），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖）。 此外，亦建议关注黄酒赛道的配置契机：黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。 大众品 休闲零食：伴随着渠道变革、品类创新，行业维持高景气度。渠道方面，零食量贩龙头Q2开店节奏加快、临近暑期旺季单店收入逐步修复，预计形成有效催化。且店型调改、出海等动作有望打开第二增长曲线，盈利空间可期。品类方面，魔芋仍在持续创新口味，近期月销维持高位，看好其后续成长空间，持续推荐卫龙美味、盐津铺子。当前会员商超已成为单品传播阵地，具备较强引流效果，建议关注劲仔食品进场节奏。 软饮料：旺季动销逐步提速，景气度拐点向上。5月社零限额以上饮料类目单月同比+0.1%，累计同比+0.2%，自3月以来呈现修复态势。展望后续，我们认为软饮料板块仍具备较强的内部驱动力，一方面系推新速度明显加快，且多围绕健康属性、功能属性展开，迎合当下消费需求和趋势，无糖茶、电解质水等品类已得到验证。另一方面，大包装、一元乐享、扫码赢红包等形式激励消费者复购，带动老品相动销改善。持续看好大单品稳健增长+第二曲线爆发力强的东鹏饮料、农夫山泉、百润股份。 调味品：餐饮端需求平淡，居民端需求稳健，板块景气度底部企稳。从基础调味品来看，表现较为亮眼，5月限额以上粮油食品类单月同比+14.6%，累计同比+13%，凸显必选刚需属性。本周海天在港股二次上市，H股发行价为36.3港元，占全球发售总数的6.00%，发行规模约为100亿港币。公司在港股上市后，有望进一步推进全球化战略、提升国际品牌形象和综合竞争力。我们看好公司在规模、渠道、品牌端的领先优势，国内市场龙头地位确立，持续挤压竞品实现收入扩张。同时出海动作已稳步推进，采取因地制宜的研发和销售策略，借鉴日本龟甲万经验，有望开启第二增长曲线，打开收入天花板。另外持续推荐海外市占率提升&糖蜜成本下行，业绩弹性大幅释放的安琪酵母，建议关注旺季C端需求改善&估值处于低位的颐海国际。 二、行情回顾 本周（6.16-6.20）食品饮料（申万）指数收于16712点（-0.12%），沪深300指数收于3847点（-0.45%），上证综指收于3360点（-0.51%），深证综指收于1969点（-1.60%），创业板指收于2010点（-1.66%）。 图表1：周度行情 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为银行（+2.63%）、通信（+1.58%）、电子（+0.95%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为啤酒（+1.91%）、白酒（+1.10%）、乳品（-1.11%）。 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅 图表4：申万食品饮料指数行情 从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：皇台酒业（+11.41%）、金种子酒（+9.78%）、迎驾贡酒（+7.52%）、山西汾酒（+7.21%）、ST加加（+6.93%）等。涨跌幅靠后的为：均瑶健康（-11.64%）、（-9.12%）、 *ST岩石 *ST椰岛 （-9.02%）、交大昂立（-8.95%）、会 稽山（-8.62%）等。 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶） 三、食品饮料行业数据更新 白酒板块 2025年5月，全国白酒产量29.1万千升，同比-13.4%。 据今日酒价，6月21日，飞天茅台整箱批价1945元（环周-55元），散瓶批价1900元（环周-60元），普五批价905元（环周-25元），高度国窖1573批价835元（环周-10元）。 图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表8：高端酒批价走势（元/瓶） 乳制品板块 2025年6月13日，我国生鲜乳主产区平均价为3.04元/公斤，同比-7.9%，环比-0.3%。 2025年1~5月，我国累计进口奶粉42.0万吨，累计同比+3.5%；累计进口金额为30.79亿美元，累计同比+16.3%。其中，单5月进口奶粉7.0万吨，同比-3.3%；进口金额6.04亿元，同比+4.1%。 图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） 啤酒板块 2025年5月，我国啤酒产量为358.4万千升，同比+1.3%。 2025年1~5月，我国累计进口啤酒数量为14.62万千升，同比+9.1%；进口金额1.92亿美元，同比+0.5%。其中，单5月进口数量3.45万千升，同比+0.3%；进口金额0.46亿美元，同比-4.7%。 图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 公司及行业要闻 6月18日，海关总署发布的数据显示：5月，中国啤酒出口量7841万升，同比增长52.9%； 出口额40694万元，同比增长59.6%。1-5月，中国啤酒出口量31246万升，同比增长17.3%； 出口额155228万元，同比增长19.7%。5月，中国啤酒进口量3451万升，同比增长0.3%；进口额32996万元，同比下降3.5%。1-5月，中国啤酒进口量14615万升，同比增长9.1%；进口额137788万元，同比增长1.7%。（微酒） 华润啤酒厦门喜力工厂二期项目用地摘牌，土地面积约200亩，华润雪花啤酒公司以5450万元竞得。该项目作为华润啤酒厦门喜力工厂的重要扩建项目，二期用地紧邻一期南侧。项目建成后，工厂产能将从当前的40万千升跃升80万千升，预计新增投资额12亿元人民币。（糖酒快讯） 6月17日，五粮液发布《致消费者的告知书（三）》表示，自2024年11月12日发布《告知书（二）》以来，公司与各电商平台共同对线上商家店铺进行清查，查实并通过电商平台取缔售假店铺261家，下架侵权链接6431条。（糖酒快讯） 近期上市公司重要事项 图表13：近期上市公司重要事项 五、风险提示 宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏； 区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策； 食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。