食品饮料行业研究持续关注顺周期及餐饮链配置契机

投资建议 白酒：周内飞天茅台批价波动加剧、原箱批价短期剧烈回落后回升至约1600元；我们认为短期批价波动加剧主要系节后动销转淡、流速放缓后流通市场参与方价格预期变动所致，节后马年生肖茅台批价回落、临近指导价，以及节后惠群商贸重启预约购酒等事件一定程度上放大了情绪波动。考虑到惠群商贸投放产品以次新飞天茅台搭配次新精品茅台等产品为主、且参考当前价盘情况并无明显套利空间，因此预计周内飞天茅台批价波动并非供需环境出现超预期变化。整体而言，我们维持行业价盘筑底的判断，飞天节后价盘回落符合淡季惯例。 我们看好当前白酒板块配置价值、低预期下胜率可观，尤其是在市场风偏受外部风险事件影响有所波动的窗口期。预期先行、节后即使淡季亦具备自上而下催化，从复盘来看PPI、M1等对白酒需求侧具备前瞻信号意义。中期维度伴随“反内卷”政策持续落地、企业ROE有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善，行业拐点将逐步临近。 配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 啤酒：啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化业务。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注。 黄酒：行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，当前逐步临近旺季、边际催化仍可期；中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：节后新渠道持续扩张，产品推新速度加快，板块延续高景气。对于上游生产品牌商而言，节后开始有序补库，预计1+2月为Q1奠定较为扎实的基本盘。对于下游渠道商而言，26Q1受益于春节错期和返乡潮，零食量贩单店收入增长较为显著，同时26年仍具备新店型开拓、门店数高速扩张的驱动力。当前推荐万辰集团、卫龙美味、盐津铺子，建议关注Q1业绩具备高增潜力的洽洽食品、甘源食品。 软饮料：板块进入销售淡季，叠加现制茶饮持续分流，行业整体略有承压。本周含糖税传闻持续发酵，尤其对能量饮料龙头股价形成强反馈。但我们仍看好东鹏大单品全国化扩张步伐、以及品牌化潜力，尤其是冰冻化陈列带来的单店产出增长。按照海外惯例，含糖税或将引导居民饮食习惯向着健康化、低糖化、少添加等方向演进，龙头仍有较强的研发能力和产品体系作为支撑，尤其多品类运营背景下风险可控，市场集中度仍有提升空间。持续推荐东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份。 调味品：从供给端来看，下游餐饮业经历为期3年左右的动态出清后，当前存活下来生命力较强的企业，仍多为连锁化餐饮企业，尤其是经营标准化程度更高的小吃、快餐等品类，因此复合调味品、速冻品等仍具备渗透率提升逻辑。而从需求端来看，在竞争加剧以价换量背景下，消费者购买力相对提升。且从财富效应、政策引导等角度来看，有望对餐饮消费形成支撑。当前我们推荐具备出海红利叠加成本下行逻辑的安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际；建议关注低基数叠加旺季改善的天味食品。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：持续关注顺周期及餐饮链配置契机.....................................................3二、行情回顾...................................................................................4三、食品饮料行业数据更新.......................................................................5四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总............................................................7五、风险提示...................................................................................8 图表目录 图表1：周度行情..............................................................................4图表2：周度申万一级行业涨跌幅................................................................4图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅..............................................................4图表4：申万食品饮料指数行情..................................................................4图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10.......................................................5图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）.............................................................5图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）.....................................................6图表8：高端酒批价走势（元/瓶）...............................................................6图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）.....................................................6图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）..................................................6图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）....................................................7图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）............................................7图表13：近期上市公司重要事项.................................................................7 一、周专题：持续关注顺周期及餐饮链配置契机 酒类板块 周内飞天茅台批价波动加剧、原箱批价短期剧烈回落后回升至约1600元；我们认为短期批价波动加剧主要系节后动销转淡、流速放缓后流通市场参与方价格预期变动所致，节后马年生肖茅台批价回落、临近指导价，以及节后惠群商贸重启预约购酒等事件一定程度上放大了情绪波动。 考虑到惠群商贸投放产品以次新飞天茅台搭配次新精品茅台等产品为主、且参考当前价盘情况并无明显套利空间，因此预计周内飞天茅台批价波动并非供需环境出现超预期变化。整体而言，我们维持行业价盘筑底的判断，飞天节后价盘回落符合淡季惯例。 从景气度的角度出发，我们认为当前白酒行业仍处于“下行趋缓”阶段。节后白酒行业将逐步步入低基数窗口，主要系去年二季度起白酒行业受消费场景受限影响，且春节C端消费已经呈现不错承接态势、类似于2014年；综上，我们预计行业有望逐步过渡至“底部企稳”阶段。 我们看好当前白酒板块配置价值、低预期下胜率可观，尤其是在市场风偏受外部风险事件影响有所波动的窗口期。预期先行、节后即使淡季亦具备自上而下催化，从复盘来看PPI、M1等对白酒需求侧具备前瞻信号意义。中期维度伴随“反内卷”政策持续落地、企业ROE有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善，行业拐点将逐步临近。 配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机： 1）我们维持啤酒行业景气度底部企稳的判断，内部细分赛道伴随消费端多元化趋势呈现结构景气态势。我们预计啤酒行业整体成本端会相对平稳，短期铝罐涨价已经落地、其余成本端会对铝材涨价有所对冲；中期餐饮修复赋予行业量价潜在弹性，节后伴随基数走低、行业景气伴随餐饮恢复而改善置信度相对较高。考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的业绩置信度及股息水平，建议持续关注，潜在餐饮链催化亦赋予不错的赔率潜力。 2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。 大众品 休闲零食：节后新渠道持续扩张，产品推新速度加快，板块延续高景气。对于上游生产品牌商而言，节后开始有序补库，预计1+2月为Q1奠定较为扎实的基本盘。对于下游渠道商而言，26Q1受益于春节错期和返乡潮，零食量贩单店收入增长较为显著，同时26年仍具备新店型开拓、门店数高速扩张的驱动力。本周盐津、甘源在山姆上架新品，聚焦高蛋白健康零食，产品力持续验证，在渠道红利逐步减退背景下，产品创新成为下一轮扩张核心增长点。当前推荐万辰集团、卫龙美味、盐津铺子，建议关注Q1业绩具备高增潜力的洽洽食品、甘源食品。 软饮料：板块进入销售淡季，叠加现制茶饮持续分流，行业整体略有承压。本周含糖税传闻持续发酵，尤其对能量饮料龙头股价形成强反馈。但我们仍看好东鹏大单品全国化扩张步伐、以及品牌化潜力，尤其是冰冻化陈列带来的单店产出增长。按照海外惯例，含糖税或将引导居民饮食习惯向着健康化、低糖化、少添加等方向演进，龙头仍有较强的研发能力和产品体系作为支撑，尤其多品类运营背景下风险可控，市场集中度仍有提升空间。持续推荐东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份。 调味品：餐饮需求逐步走淡，居民端仍表现稳健，当前处于景气度底部企稳阶段。我们认为从供给端来看，下游餐饮业经历为期3年左右的动态出清后，当前存活下来生命力较强的企业，仍多为连锁化餐饮企业，尤其是经营标准化程度更高的小吃、快餐等品类，因此复合调味品、速冻品等仍具备渗透率提升逻辑。而从需求端来看，在竞争加剧以价换量背景下，消费者购买力相对提升。且从财富效应、政策引导等角度来看，有望对餐饮消费形成支撑。当前我们推荐具备出海红利叠加成本下行逻辑的安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际；建议关注低基数叠加旺季改善的天味食品。 二、行情回顾 本周（3.2~3.6）食品饮料（申万）指数收于15853点（-2.48%），沪深300指数收于4660点（-1.07%），上证综指收于4124点（-0.93%），深证综指收于2698点（-2.36%），创业板指收于3229点（-2.45%）。 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为石油石化（+8.06%）、煤炭（+3.79%）、公用事业（+3.42%）。 来源：Ifind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为肉制品（+1.10%）、啤酒（+0.91%）、乳品（+0.07%）。 来源：Ifind，国金证券研究所 来源：Ifind，国金证券研究所 从个股表现来看，