铜周报：情绪面有压力但预计冲击有限

CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆供应：铜精矿现货加工费下滑，粗铜加工费抬升，冷料供应边际宽松。消息面，秘鲁矿业部数据显示，该国9月铜产量增加3.7%至24.1万吨，前9月累计产量204.8万吨，同比增长2.7%。 ◆库存：三大交易所库存环比增加0.3万吨，其中上期所库存减少0.6至10.9万吨，LME库存微降至13.6万吨，COMEX库存增加0.9至34.4万吨。上海保税区库存增加0.5万吨。现货方面，周五国内上海地区现货升水期货55元/吨，LME市场Cash/3M升水3.9美元/吨。 ◆进出口：国内电解铜现货进口亏损略有扩大，洋山铜溢价下滑。海关总署数据显示，2025年10月我国未锻轧铜及铜材进口量为43.8万吨，环比减少5.2万吨，同比增加2%，1-10月累计进口量为445.6万吨，同比减少3.1%。 ◆需求：国内下游精铜杆企业开工率回升，盘面回调后现货市场成交改善。废铜方面，国内精废价差震荡，废铜替代优势尚可，当周再生铜杆企业开工率回落。 产业链图示 期现市场 期货价格 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 铜价震荡反弹，沪铜主力合约周涨1.12%（截至周五收盘），伦铜周涨1.41%至10846美元/吨。 升贴水 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国内铜价震荡上行，周五华东地区铜现货升水期货55元/吨；LME库存减少，注销仓单比例下滑，Cash/3M由贴水转为升水，周五报升水3.9美元/吨。上周国内电解铜现货进口维持亏损，洋山铜溢价（提单）下滑。 结构 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 沪铜维持Back结构；伦铜Back结构有所走扩。 利润库存 冶炼利润 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 进口铜精矿现货粗炼费TC下滑，报至-42.2美元/吨。华东硫酸价格抬升，对铜冶炼收入仍有正向提振。 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 离岸人民币升值，铜现货沪伦比值下滑。 进出口盈亏 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 铜现货进口亏损有所扩大。 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 三大交易所库存加总58.9万吨，环比增加0.3万吨，其中上期所库存减少0.6至10.9万吨，LME库存微降至13.6万吨，COMEX库存增加0.9至34.4万吨。上海保税区库存10.7万吨，环比增加0.5万吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 上期所库存减量来自江苏、广东和上海；铜仓单数量增加6436至49830吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME库存减少，减量来自亚洲仓库，欧洲库存略增；注销仓单比例下滑。 供给端 电解铜月度产量 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 按照SMM调研数据，2025年10月中国精炼铜产量环比下降约3万吨，预计11月产量继续环比微降。按照国统局数据，2025年9月国内精炼铜产量126.6万吨，同比增长10.1%，1-9月累计产量1112.5万吨，同比增长10.0%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年10月我国铜矿进口量为245.1万吨，环比减少，1-10月累计进口量为2508.6万吨，同比增加7.5%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年10月我国未锻轧铜及铜材进口量为43.8万吨，环比减少5.2万吨，同比增加2%，1-10月累计进口量为445.6万吨，同比减少3.1%。9月我国进口阳极铜5.0万吨，环比减少1.2万吨，同比下降14.1%，1-9月累计进口52.8万吨，同比减少15.6%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年9月我国精炼铜进口量37.4万吨，净进口量为34.8万吨，环比增加7.7万吨，同比增长4.2%，1-9月累计进口量为253.0万吨，净进口量为241.8万吨，同比减少0.5%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 9月，我国来自赞比亚、智利、秘鲁、澳大利亚、哈萨克斯坦、韩国、缅甸、俄罗斯、中国大陆的进口比例提升，而来自刚果（金）、荷兰等的进口比例下降。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 9月我国出口精炼铜2.6万吨，环比减少1.1万吨。国内现货铜进料加工出口维持盈利。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 9月我国再生铜进口量为18.4万吨，环比增加2.7%，较去年同期增长14.8%，1-9月累计进口量为169.9万吨，同比增加1.4%。 05 需求端 消费结构 资料来源：ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 经济先导指标 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 中国10月官方制造业PMI和财新制造业PMI均走弱。海外主要经济体制造业景气度分化，欧元区、印度、英国改善，美国和日本走弱。 下游行业产量数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 铜下游中，9月份产量同比增长的是汽车、彩电、交流电动机和发电设备，同比下跌的是冰箱、空调和冷柜；1-9月累计产量同比增长的有发电设备、空调、洗衣机、冰箱和交流电动机，累计产量下降的是彩电和冷柜。 房地产数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 10月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，施工降幅持平，新开工、销售和竣工降幅扩大。10月国房景气指数延续下滑。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 10月中国精铜杆企业开工率走弱，预计11月开工率回升；10月废铜制杆企业开工率好于预期，预计11月开工率继续小幅抬升。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 10月漆包线企业开工率走弱，预计11月开工率回升；10月电线电缆开工率弱于预期下滑，预计11月开工率回升。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 10月铜管企业开工率下滑，预计11月开工率反弹；10月黄铜棒企业开工率下滑，预估11月开工改善。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 10月铜板带开工率下滑，预计11月开工率反弹；10月铜箔开工率走高，预计11月开工率小幅抬升。 精废价差 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 国内精废价差扩大，周五精废价差报3488元/吨。 06 资金端 沪铜持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 沪铜总持仓环比减少2574至1106166手（双边），其中近月2511合约持仓12010手（双边）。 外盘基金持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至9月23日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例12.3%；LME投资基金多头持仓占比回落（截至11月7日）。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层