货币政策强调“稳增长”，美国政府结束停摆

摘要 西 南证券研究院 国内：民营经济扩容提质，货币政策延续“稳增长”基调。11月10日，国务院办公厅发布《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，围绕破解当前民间投资面临的现实难题，提出13条具体政策，为民营经济营造更有利的发展环境，增强市场信心与发展动能；11日，国家发展改革委主任郑栅洁主持召开了民营企业交流座谈会，重点听取各方对加快发展服务业的意见与建议。“十五五”期间国家将持续推动营商环境优化，进一步释放民营经济活力；11日，央行发布《2025年第三季度货币政策执行报告》，继续释放“稳中求进”的政策基调，强调在保持流动性合理充裕的同时，加强信贷投放的结构性引导；12日，2025年上海证券交易所国际投资者大会开幕，中国资本市场将进一步扩大开放、深化国际合作，未来市场发展的重点将集中于培育新质生产力、构建长期投资生态、提升上市公司质量、推进制度型开放，在统筹发展与安全的原则之下，为“十五五”规划的实施指明方向。 分析师：刘彦宏执业证号：S1250523030002电话：010-55758502邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 1.“K型经济”对美国消费的影响(2025-11-10)2.基数叠加外需波动，进、出口增速回落——2025年10月贸易数据点评(2025-11-10)3.CPI同比转为上升，PPI环比转正——2025年10月通胀数据点评(2025-11-10)4.央行重启国债买卖，美国流动性引发担忧(2025-11-09)5.“十五五”系列政策开新局，全球央行周暗流涌动(2025-11-03)6.假期叠加出口扰动，制造业景气度下滑——2025年10月PMI数据点评(2025-11-03)7.“十五五”强化科技赋能，大宗商品震荡加剧(2025-10-24)8.乘风破浪，开创新局——2025年10月四中全会点评(2025-10-24)9.4.8%增速背后的“喜”与“忧”——2025年9月经济数据点评(2025-10-21)10.充电设施发展目标确立，美国降息预期再度升温(2025-10-18) 海外：美国政府“停摆”危机终止，全球原油供应或小幅过剩。当地时间11月11日，美国ADP研究机构发布“小非农”就业报告，近期多项数据显示美国就业增长呈现放缓态势，在政府停摆造成的数据真空期内，为美联储考虑宽松政策提供了依据；12日，美国财政部长贝森特提出减免食品关税并向中低收入家庭退税的设想，实施大规模退税，在刺激消费的同时也可能会加剧通胀的风险；同日，OPEC发布最新月度原油市场报告表示，预计2026年全球石油供应将出现小幅过剩，综合供需两端因素，短期内国际油价或承压；同日，美国总统特朗普签署了联邦政府临时拨款法案，联邦政府“停摆”结束，受此前政府停摆的影响，10月关键经济数据的发布可能将延迟。 高频数据：上游：本周布伦特原油、铁矿石价格周环比分别下降2.82%、1.22%，阴极铜价格周环比上升0.7%；中游：螺纹钢、动力煤价格周环比分别上升0.1%、4.11%，水泥价格周环比下降0.12%；下游：房地产销售周环比上升21.12%，11月第一周全国乘用车日均零售销量同比下降19%；物价：蔬菜价格周环比上升0.36%，猪肉价格周环比下降0.19%。 下周重点关注：日本三季度GDP季环比（周一）；美国10月进口价格指数、制造业产出（周二）；美国9月长期资本净流入、10月营建许可环比，日本10月进出口（周三）；中国11月一年期、五年期LPR，美国11月15日当周首次申请失业救济人数，欧元区11月消费者信心指数（周四）；美国11月堪萨斯联储制造业综合指数、Markit综合PMI、密歇根大学消费者信心指数；日本10月CPI、PMI、法国、德国、欧元区11月PMI（周五）。 风险提示：政策落地节奏不及预期，海外经济超预期波动。 目录 1一周大事记.....................................................................................................................................................................................................11.1国内：民营经济扩容提质，货币政策延续“稳增长”基调...................................................................................................11.2海外：美国政府“停摆”危机终止，全球原油供应或小幅过剩..........................................................................................32国内高频数据................................................................................................................................................................................................43下周重点关注................................................................................................................................................................................................8 1一周大事记 1.1国 内：民营经济扩容提质，货币政策延续“稳增长”基调 （1）促民间投资发展措施公布，助力民营经济稳健前行 11月10日，国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》（下称《措施》），共提出13项针对性政策举措，旨在系统性破解民间投资面临的障碍，为民营经济发展注入更强信心与动力。 点评：为鼓励民间资本投资，政策明确提出了三方面建议：在扩大准入方面，在铁路、核电等需国家审批且具收益的项目中，支持民间资本明确持股比例参与；盈利性城市新建基础设施项目也向民间资本开放。同时，引导其有序进入低空经济、商业航天等领域，并支持有能力的民企承担国家重大技术攻关。此外，全面清理不合理服务业准入限制，规范政府和社会资本合作新机制和特许经营项目清单，取消招标投标中对民企的歧视条款，并加大政府采购对中小企业的支持力度。在权益保障方面，确保民营企业在电力并网、管网使用、运力调配中的合法权益，支持民企建设重大中试平台和数字赋能平台，推动中小企业数字化改造。在资金支持方面，加大中央预算内投资和政策性金融工具对合规民间项目的投入，要求金融机构制定民企服务目标并满足其合理信贷需求。同时，落实好科技型企业上市融资绿色通道政策，支持民间投资项目发行基础设施REITs。总体来看，政策列举了铁路、核电等传统由国有资本主导的关键领域，同时明确提出对具备条件的项目，民间资本持股比例可在10%以上。相比于过去“象征性参股”的规定，进一步量化了持股比例，民营企业将具有更实质性的参股权，投资空间有望扩大。政策也响应了“十五五”规划中对低空经济、商业航天等行业的重视，积极引导民间资本进入新兴领域。民间投资对固定资产投资和城镇就业具有重大贡献，此政策的有效落地，对于稳增长、促就业、激发经济内生动力具有重要意义。 （2）央行公布三季度货币政策执行报告，延续“稳增长”基调 11月11日，央行公布2025年第三季度中国货币政策执行报告。三季度报告传递了清晰的“稳中求进”信号。政策核心在于通过维持适度宽松的货币环境，并精准引导信贷资源流向，以此稳固经济增长势头，同时兼顾内外均衡与风险防范。 点评：2025年第三季度货币政策执行报告显示，当前政策已取得初步成效。截至2025年10月，社会融资规模存量和广义货币供应量（M2）同比分别增长8.5%和8.2%，金融总量保持合理增长，社会融资成本处于低位，信贷结构持续优化，有力支持了经济重点领域和薄弱环节。未来货币政策的总基调是实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松。在流动性管理上，央行将综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。在信用支持方面，报告强调应更多关注全面涵盖各类融资方式的社会融资规模指标，而非仅看人民币贷款，以更全面评估金融对实体经济的支持成效。信贷投向上，要发挥货币政策的总量和结构双重功能，扎实做好金融“五篇大文章”，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、数字经济、外贸等重点领域。与二季度报告相比，本次报告将“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”调整为“稳增长、稳就业、稳预期”，“稳增长”提级，将成为后续货币政策的重心之一。同时，央行删除了“防止资金空转”的表述，并明确信贷政策发力方向并非简单增加总量供给，社融增速保持在合理水平即可。报告在专栏1中指出，应科学看待金融总量指标，相比贷款，社融和M2更能全面合理地反映金融体系对实体经济的支持。专栏4进一步强调，要保持合理的利率比价关系，持续优化利率调控机制。2025年第四季度及明年初，我国货币政策将在“适度宽松”的总基调下，更侧重于精准施策与政策效能的释放。 （3）民营企业座谈会召开，促进服务业提质升级 11月11日，国家发展改革委主任郑栅洁主持召开民营企业座谈会，围绕“十五五”规划《纲要》编制，听取关于加快发展服务业的意见建议。国家发改委坚持和完善政企常态化沟通交流机制，通过多种形式与民营企业座谈交流，从科技创新、扩大有效投资到本次的服务业发展，系列座谈会显示出国家在“十五五”期间将持续优化营商环境，激发民营经济活力。 点评：参加此次座谈会的有生产性企业和生活性企业，企业代表的建议主要集中在四个层面：一是深化体制机制改革，破除制度性障碍；二是完善社保、税收等政策支持体系，降低企业运营成本；三是创新监管方式，营造更加包容审慎的发展环境；四是强化土地、资金、人才等服务业发展所需的要素保障。针对这些建议，国家发改委明确了未来的发展方向：产业层面，将推动生产性服务业向专业化和价值链高端延伸，同时促进生活性服务业向高品质、多样化升级。其核心战略是推进现代服务业与先进制造业、现代农业的深度融合，实现整个产业的“提质、降本、降碳”，未来发展将不仅追求规模“扩容”，更注重内在“提质”。这一系列讨论服务于“十五五”规划的科学编制，今年以来，国家发改委已围绕科技创新、国企民企协同发展、扩大有效投资等主题召开多场座谈会，本次聚焦服务业是这一系列谋划的延续。2024年，我国服务业占GDP的比重比上年提高了0.4个百分点，服务业占GDP的比重达到56.7%。2025年10月，服务业PMI为50.2%，较上月上升0.1个百分点。在制造业景气度季节性下滑的背景下，服务业仍保持较好景气。“十五五”期间，服务业，特别是与现代科技和民生福祉紧密相关的领域，有望获得更有利的政策支持。此外，座谈会中多次被提及的《民营经济促进法》已正式施行，从法治层面为民间投资构筑了稳定预期，与系列座谈会的政策信号形成合力，共同为民营企业提供长期发展的确定性。 （4）“价值引领”塑造投资新机遇，资本市场持续深化开放 11月12日，2025年上海证券交易所国际投资者大会（第七届）在上海开幕，会议主题为“价值引领开放赋能——国际资本投资并购新机遇”，上交所理事长邱勇在会上致辞。本次会议向全球市场清晰传递了中国资本市场深化开放、拥抱国际合作的强信号，并为“十五五”时期的发展指明了方向。 点评：会议明确，中国资本市场对外开放的大门将越开越大，核心是推进高水平制度型开放。未来我国将坚持市场化、法治化、国际化方向，完善合