家用电器行业专题：岁寒迎春来，抓住白电底部布局机遇期

白电板块分析总结

白电板块当前位置

• 市场表现：2025年以来，家电板块尤其是白电板块跑输大盘，主要受关税扰动、市场担忧国补高基数及行业竞争等因素影响。
• 估值水平：家电行业估值处于2020年以来中偏下水平，白电板块估值位于历史较低水平，跑输沪深300约20.6%。
• 重仓比例：白电板块重仓持股比例下降最大，受国补影响较大的白电及厨电板块重仓比例下降较大。

白电内销分析

• 销量趋势：2025年1-9月空调/冰箱/洗衣机内销量同比增长8%/2%/5%，9月开始出现下降，国补高基数压力初显。
• 高基数压力：国补高基数压力主要集中在2025Q4及2026Q2，后续增速有望逐步修复。
• 需求潜力：中长期看，空调需求仍具备增长潜力，尚有30%以上的家庭住房未安装空调；冰洗规模相对稳定，行业需求韧性充足。
• 市场份额：空冰洗行业集中度均有所提升，1-9月空调行业CR3同比提升0.2pct，冰洗龙头海尔、美的份额持续提升。

白电外销分析

• 出口表现：2024年白电外销增长强劲，受益于全球高温天气及海外新兴市场开拓。
• 短期压力：2025Q2开始白电出口明显降速，因此2026Q2开始，外销也将迎来相对较低的基数。
• 长期趋势：随着关税不确定性逐渐消弭、及家电企业在海外产能、营销和渠道布局的完善，家电出海仍有望贡献持续的增长动能。
• 需求基础：海外降息周期下住房及家电需求有望改善、全球气候变暖下欧洲等区域空调渗透率有望提升，为我国家电出海打下良好的需求基础。
• 市场份额：白电外销格局相对稳定，集中度相对较低，头部品牌通过渠道、品牌端的长期运营，预计在新兴市场有望实现持续较快增长，整体份额保持提升趋势。

投资建议

• 行业阶段：白电当前处于筑底阶段，抓住底部布局机遇期。
• 未来展望：2025Q4白电行业内外销在较高的基数下有所承压，但2026年基数压力有望逐季度好转，白电内外销降幅有望逐季度收窄，板块整体有望回到稳健正增长通道。
• 龙头优势：白电龙头增长韧性充足，市占率不断提升，海外OBM业务持续贡献增量，有望实现好于行业的增长。
• 估值优势：当前白电板块估值处于底部、股息率可观。
• 推荐标的：重点推荐白电龙头美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电。

风险提示

• 关税风险、国内外需求波动、政策力度不及预期、行业竞争加剧、新领域拓展不及预期、原材料及汇率大幅波动。