有色金属周报

行业有色金属周报 2025年11月14日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 锌.......................................................................................................................-3- 锌 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：海外美国政府停摆结束，风险偏好有所回暖，然而美联储内部政策分歧加大，鸽派票委转鹰打压12月降息预期，外盘基本金属集体回调，受外盘带动沪锌重心下挫至22425元/吨，回吐本周前期涨幅。本周美元、人民币与伦锌的相关性分比为98%、89%，上周分别为10%、13%。沪伦比低位修复至7.40，除汇比1.00，外强内弱格局维持，进口亏损仍在单吨4000元以上，出口窗口开启带动锌锭出口增加。本周临近交割，市场交割量增加，而下游消费平淡现货出库不及入库速度，国内社库库存在16万吨窄幅变动。沪市对12合约升水100元/吨，天津对12报升水130元/吨，广东对12合约贴水60元/吨，沪粤价差缩小。持仓方面，投资公司或信贷机构的持仓多空双减，净空头减3672手，仓单持有报告显示偏多，大户持仓集中度较低。 操作建议：由于美国政府停摆期间关键经济数据缺失，美联储官员言论主导预期，据美联储观察数据，12月降息25个基点降至51.6%，降息与否概率几乎持平，市场情绪有所转向。11月以来LME锌新加坡、香港、高雄陆续交仓，截至12日LME锌库存续增575吨至35875吨，较月初累计录增2050吨，Cash-3M价差back结构由月初138左右小幅收敛至120附近，货源紧张有所缓解。国内北方矿山减产叠加炼厂冬储备货需求集中释放，国产矿供应紧缺，冶炼厂抢购情绪推动加工费持续下调，SMM国产锌精矿加工费降200至2650元/吨，进口矿TC降4.17至98.37美元/吨。TC下降挤压冶炼利润，但硫酸价格仍稳中有升，SMM预估11月精锌产量或环比小降。下游旺季收尾叠加环保预警频发，黑色金属走势相对偏弱，镀锌压铸锌订单表现较淡，消费端难有提振。整体来看，随着美国政府恢复运转后将公布一系列数据，市场评估影响情绪趋于谨慎，伦锌维持高位震荡；国内出口增量兑现背景下供需格局边际改善，基本面关注点转向矿紧逻辑传导对锌价支撑走强，但依然受制于前高2.28万元一线压制，短期参考2.23-2.28万元区间偏强震荡。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面分析 2.1供应端 冶炼厂抢购情绪推动加工费持续下调：矿山冬季减停产叠加炼厂冬储需求，矿偏紧格局下锌矿加工费继续走低。SMMZn50国产周度TC均价环比降低200元/金属吨至2650元/金属吨，锌精矿综合加工费（2/8分成后）在4160元/吨。SMM进口锌精矿指数环比下降4.17美元/干吨至98.37美元/干吨。1吨锌副产2吨酸，华东市场硫磺酸98%主流成交价格为920-1130元/吨，冶炼酸98%主流成交价格为780-870元/吨，原料硫磺价格持续上涨，成本面提振硫酸价格稳中上行。 11月精锌整体产量或窄幅下滑：根据SMM，10月中国精炼锌产量环比增加1.7万吨以上，同比增加21%左右，1-10月累计产量同比增加10%，低于预期值。预计11月国内精炼锌产量环比下降0.9%，同比增加将近20%，预计2025年1-11月累计产量同比增加10%以上。 出口窗口打开带动锌锭出口增加：9月精炼锌进口量2.27万吨，环比下降11.61%，1-9月精炼锌累计进口25.82万吨，累计同比下降19.27%。精炼锌出口0.25万吨。加工费有止涨迹象，冶炼厂生产压力增加，消费上旺季整体表现暂不明显，消费支撑不足，社会库存增加至16万吨以上。外强内弱下，锌锭进口亏损4000元/吨以上，出口窗口开启，国内冶炼厂和贸易商锌锭出口量增加至1万吨左右，进口量以长单进口为主。 2.2需求端 镀锌开工率录得57.59%，环比提升2.46%。镀锌原料库存13530吨，成品库存365600吨。今年旺季地产基建相关政策不多，项目施工改善有限，铁塔、光伏订单均有起色。四季度转入季节性淡季消费难有起色，下游贸易商刚需拿货，企业订单未见明显好转。十一月北方地区进入供暖，环保检查增多施工进度受限。整体黑色金属走势相对偏弱，春节前或有赶工情况，需求小幅后置，四季度开工环比改善但弱于去年同期。 压铸锌合金开工率录得50.30%，环比下滑0.65%。压铸锌原料库存11840吨，成品库存11290吨。下游整体需求相对较淡，传统五金订单如箱包拉链、小饰品以及奖牌类订单需求偏弱运行，而房地产五金订单当前同样整体需求较淡。铝价及铜价走高推高合金生产成本，企业净利润从年初收缩至不足100元/吨，在此影响下下游同样存在一定观望情绪。 氧化锌企业开工率录得56.31%，环比下滑1.32%。氧化锌原料库存2365吨，成品库存6075吨。橡胶级氧化锌板块当前大厂轮胎厂订单相对稳定，但部分中小企业需求偏弱，陶瓷级氧化锌市场当前粗瓷市场需求仍旧相对一般，同时近期部分企业反馈高端陶瓷级氧化锌板块需求同样有所走弱，此外，饲料级氧化锌及电子级氧化锌需求相对正常。 2.3现货市场 国内库存录减0.17万吨至15.79万吨：截至11月13日，SMM七地锌锭库存总量为15.79万吨，较11月6日减少0.08万吨，较11月10日减少0.17万吨，国内库存减少。受出口窗口持续开放，叠加冶炼厂减产导致仓库到货较少影响，周内上海地区库存出现较明显减少。而广东地区下游消费较为平淡现货出库不及入库速度，同时临近交割，市场交割量增多，带动库存小幅增加。整体来看，原三地库存减少0.20万吨，七地库存减少0.17万吨。 LME锌累计交仓2050吨：11月以来新加坡、香港、高雄陆续有交仓，12日LME锌库存续增575吨至35875吨，较月初累计录增2050吨，Cash-3M价差back结构由月初138左右小幅收敛至120附近。 数据来源：SMM，建信期货研投中心 数据来源：SMM，建信期货研投中心 数据来源：SMM，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：SMM，建信期货研投中心 数据来源：SMM，建信期货研投中心 【建信期货研发部】 宏观金融研究团队020-38909340有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责申明：本报告谨提供给建信期货有限责任公司（以下简称本公司）的特定客户及其他专业人士。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“建信期货研发部”，且不得对本报告进行任何有悖愿意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼电话：021-60636327邮编：200120 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼电话：021-60635548邮编：200120 深圳分公司 西北分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路8号深圳建行大厦39层3913电话：0755-83382269邮编：518026 地址：西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话：029-88455275邮编：710075 山东分公司 浙江分公司 地址：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室电话：0531-81752761邮编：250014 地址：杭州市下城区新华路6号224室、225室、227室电话：0571-87777081邮编：310003 上海浦电路营业部 广东分公司 地址：上海市浦电路438号1306室(电梯16层F单元)电话：021-62528592邮编：200122 地址：广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话：020-38909805邮编：510620 北京营业部 上海杨树浦路营业部 地址：北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室电话：010-83120360邮编：100031 地址：上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话：021-63097527邮编：200082 福清营业部 泉州营业部 地址：福清市音西街福清万达广场A1号楼21层2105、2106室电话：0591-86006777/86005193邮编：350300 地址：泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座电话：0595-24669988邮编：362000 厦门营业部地址：厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908电话：0592-3248888邮编：361000 郑州营业部 地址：郑州市未来大道69号未来大厦2008A电话：0371-65613455邮编：450008 宁波营业部 成都营业部地址：成都市青羊区提督街88号28层2807号、2808号电话：028-86199726邮编：610020 地址：浙江省宁波市鄞州区宝华街255号0874、0876室电话：0574-83062932邮编：315000 【建信期货联系方式】 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼邮编：200120全国客服电话：400-90-95533邮箱：service@ccb.ccbfutures.com网址：http://www.ccbfutures.com