商贸零售行业动态跟踪——高端消费呈现暖意，看好线下百货商超

高端消费呈现暖意，看好线下百货商超 核心观点 ⚫部分高端零售业呈现企稳信号。1)LVMH、爱马仕、Prada以及开云集团四大奢侈品巨头相继披露2025年三季报，爱马仕与Prada延续增长势头，营收分别增长9.6%、8%；LVMH结束了前两季的下行趋势，重返正增轨道；开云集团亏损幅度显著收窄；2)LVMH计划于12月在中国开设大型门店，并考虑进一步扩张；3)北京三里屯太古里与上海兴业太古汇表现强劲，前三季度销售额分别增长7.8%、41.9%；此外广州太古汇、成都远洋太古里和上海前滩太古里租用率均维持在96%-99%的高位，零售销售额分别录得0.3%-5.6%不等的增幅，显示高端零售市场已走出低谷；4)同样可佐证高端消费的回暖：①10月澳门GGR录得240.9亿澳门元/+15.9%，为2019年10月以来最高单月纪录；②9月瑞表出口至中国大陆金额同比增长17.8%，为2023年11月以来最好成绩。 陈笑执业证书编号：S0860525100005chenxiao2@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫2026年超长春节有望拉动旺季消费。1)近日国办发布2026年春节放假安排，2026年春节假期为2月15-23日(农历大年28到正月初七)，时长9天；若叠加2月14日情人节，实际有望创造出长达10天的消费旺季；而2025年春节假期为1月28-2月4日(农历除夕到正月初七)，时长7天；2)我们测算部分区域头部零售公司2021-24年Q1营收及归母净利占全年比重，4年均值分别为37.7%、46.2%(若扣除部分亏损公司的影响后分别为38.1%、41.3%)，可见Q1经营质量对全年举足轻重；3)我们认为，2026年春节线下百货商超的消费望迎景气周期，业绩释放弹性望好于预期；此外，部分拥有特色旅游资源的城市如乌鲁木齐、重庆、长沙、福州、沈阳等地望迎游客大军，从而进一步拉动当地百货商超的消费。 关税缓和，看好跨境电商2025-11-06 ⚫离境退税取得显著成效，境外人群将贡献更多消费增量。1)4月8日，国家税务总局印发《关于推广境外旅客购物离境退税“即买即退”服务措施的公告》，将离境退税“即买即退”服务措施从多地试点推广至全国，为更多旅客提供更加便捷、多样化的退税选择；此后更多细节政策相继落地；2)多地加快推进离境退税工作，截至8月底国内离境退税商店数量已超1万家、是2024年底的3倍；3)据国家税务总局，1-9月，办理离境退税境外旅客人数同比增长229.8%，退税金额同比增长97.4%；4)我们认为：随着入境游持续升温，优化离境退税政策等成效愈发显著，将充分挖掘境外人群消费潜力、助力本地零售公司销售增长。 投资建议与投资标的 投资建议：“零售轮”理论揭示了零售行业的周期规律，近10年线下零售业先后经历电商、社区团购、即时零售的崛起，供给侧明显收缩。2024年以来政策支持力度加码、超市调改“由点至面”、境外人群消费“从1至10”，我们看好线下零售业的回暖趋势。 主线一：商超调改加快推进，业绩具备韧性的区域头部零售企业：重庆百货(600729，未评级)、步步高(002251，未评级)、永辉超市(601933，未评级)、汇嘉时代(603101，未评级)、新华百货(600785，未评级)、家家悦(603708，未评级)。 主线二：拥有奢侈品运营业务，受益的高端消费回暖的百货企业：杭州解百(600814，未评级)、武商集团(000501，未评级)。 风险提示 政策支持消费力度回落、行业竞争加剧等。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。