商贸零售行业2018年中期投资策略：可选消费复苏，看好百货龙头

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com + 可选消费复苏，看好百货龙头 2018年商贸零售行业中期投资策略 2018年6月20日 李丹 行业分析师 燕楠 行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 可选消费复苏，看好百货龙头 2018年商贸零售行业中期投资策略 2018年6 月20日   百货行业：我们看好龙头公司借助集中度提升扩大优势地位。我们认为经过过去几年行业的低沉，目前外部竞争环境（主要是来自线上的冲击）、消费者、企业自身实力都发生了一些改变，在三方合力的作用下，百货行业作为优质线下渠道，它的价值也越来越被认可，自身复苏也有了更强的确定性。落实到数据端，稍慢于利润端的收入端回暖，是此轮百货行业复苏强有力的信号。集中度提升一定是未来的趋势，龙头公司必将受益于集中度提升带来的规模效应，扩大在成本和效率方面的优势地位。  超市行业：CPI影响同店增速，持谨慎观点。CPI处于上升周期时，超市行业的同店收入会受益于食品价格上涨从来带来营收的增长；反之，若CPI一直低于预期，则超市行业的同店营收也会受到负面影响。2018年以来，只有2月（2.9%）和3月(2.1%)CPI在2%以上，4月份和5月份CPI回落至1.8%，在目前CPI无明显上涨预期的情况下，超市行业营收端可能承压。  可选消费持续复苏。限额以上企业服装类和化妆品类增长显著，服装品类一直保持高增长态势，2018年4月同比增长率录得8.8%，同比增加1.5个百分点；化妆品类销售额自2017年五月开始就一直保持着两位数的增长，在2018年3月和2018年4月分别实现22.70%和15.1%的高增长率。虽然4月份社零数据整体增速有所回落（同比增长9.4%，环比回落0.7个百分点），但是持续稳健的消费者信心支撑着较强烈的消费意愿，为可选消费带来新的增长动力。  建议关注和行业评级：我们认为2018年一季度向好的企业数据进一步验证了我们年初对此轮复苏持续性的判断。这半年整体消费板块走势强劲，商贸零售行业受市场关注度较高，相关个股已有不错的涨幅。百货行业，我们建议关注全国布局，在精准“家庭消费”定位下能进行渠道下沉，业绩有较强弹性的天虹股份。超市方面，行业分化比较明显，在目前CPI无明显上涨预期的情况下，超市行业营收端可能承压，我们持谨慎观点。专业连锁方面，我们建议关注线上有望市场份额持续提升，线下渠道下沉有望收获放量增长的苏宁易购。基于以上，我们给予商贸零售行业“看好”评级。  风险因素：宏观经济低于预期、消费疲弱、抑制可选消费、人均可支配收入增长低于预期、消费者信心指数下滑。 证券研究报告 行业研究——投资策略 商贸零售行业 看好中性看淡 商贸零售行业相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 商贸零售行业规模 股票家数（只） 66 总市值（亿元） 7459 流通市值（亿元） 7292 资料来源：信达证券研发中心 李 丹 行业分析师 执业编号：S1500518010001 联系电话：+86 1083326735 邮箱：lidan@cindasc.com 燕楠 行业分析师 执业编号：S1500517040001 联系电话：+86 10 83326715 邮箱：yannan@cindasc.com 本期内容提要: 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 基本面：可选消费持续复苏 ............................................................................................................... 2 4月社零及限额数据增速小幅回落 .................................................................................. 2 消费者信心指数在高位保持平稳态势 ............................................................................. 2 网络零售额增速放缓，实体零售按业态分化 ................................................................... 3 可选消费中化妆品、服装增速亮眼 ................................................................................. 4 全国百家/五十家大型零售企业继续复苏态势 .................................................................. 5 7月1日起大范围下调日用消费品进口关税 ................................................................... 5 上半年行情回顾：行业涨幅靠前，龙头领涨 ................................................................................... 7 从板块看：百货和超市走势分化 ..................................................................................... 7 从个股看：龙头涨幅靠前 ............................................................................................... 8 从市盈率看：百货整体估值24倍，超市54倍 .............................................................. 9 百货基本面：利润端保持两位数增长 ............................................................................. 9 超市基本面：控费明显，盈利能力增强 ........................................................................ 11 下半年各业态展望 ............................................................................................................................. 13 百货行业：此轮复苏有较强持续性 ............................................................................... 13 百货行业：我们看好龙头公司借助集中度提升扩大优势地位 ........................................ 15 超市行业：更多生鲜，更少标品 ................................................................................... 19 超市行业：由求大向求便利转变 ................................................................................... 21 超市行业：CPI影响同店增速，持谨慎观点 ................................................................. 23 行业评级 ............................................................................................................................................. 25 风险因素： ......................................................................................................................................... 25 表 目 录 表1：限额以上企业各品类零售额当月同比增长（单位：%）................................................ 4 表2：商贸零售行业个股涨跌幅（20180101-20180612） ..................................................... 8 表3：百货行业自身变革（以天虹为例） ............................................................................. 14 表4：美国和日本最近的一波百货行业并购潮 ...................................................................... 16 表5：天虹现有店面在各级城市分布 .................................................................................... 17 表6：快消品在各渠道年复合增长率 .................................................................................... 20 图 目 录 图1：社会消费品零售总额增速（单位： %） ........................................................................ 2 图2：限额以上企业消费品零售总额（单位： %） ................................................................. 2 图3：消费者信心指数（单位： %） ...................................................................................... 3 图4：网络零售额及同比增速（单位： %） ........................................................................... 4 图5：网络零售在社会消费品零售额中占比（单位： %） ...................................................... 4 图6：全国百家/五十家大型零售企业零售额当月同比（单位： %） .........................