叉车：全球需求景气上行，具身智能助力新成长

机械行业研究 机械组 分析师：满在朋（执业S1130522030002）manzaipeng＠gjzq.com.cn分析师：秦亚男（执S1130522030005）qinyanan＠gjzq.com.cn 叉车：全球需求景气上行，具身智能助力新成长 具身智能有望重塑智能物流新范式，打开新一轮成长边界 依托AI、具身智能等前沿技术，物流行业物流正从“机械化作业”向“认知化智能”加速跃迁，逐渐形成“认知”与“执行”的高度统一、双向赋能。未来无人叉车、机器人有望凭借全球领先的导航定位、感知、伺服控制、大模型等技术，覆盖智能物流全场景需求。1）无人叉车：无人叉车融合了叉车技术和AGV技术，可解决工业生产和仓储物流作业中物流量大、人工搬运劳动强度高等问题，24年渗透率仅1.9%。目前无人叉车成本优势已显现，产业进入爆发期。2）具身智能机器人：随着国内外巨头纷纷下场推动具身机器人发展，物流行业凭借广阔的应用前景以及相对有限的动作规范和内容，有望成为具身智能机器人率先运用和落地的场景之一，价值潜力巨大。3）智慧物流：作为连接生产、流通和消费的关键纽带，已成为支撑国民经济发展的基础性、战略性、先导性产业，发展前景广阔。 全球订单拐点已现，需求进入上行通道 全球叉车订单拐点已现，需求进入上行通道。叉车使用范围相对分散，不易受下游单一行业需求波动影响，需求韧性强。在经历约2年下行期后，2025年全球叉车行业在降息周期与技术升级驱动下呈现结构性复苏。根据WITS，2Q25，欧洲、北美、亚太地区、全球合计叉车新接订单增速分别达2%、17%、17%、12%。25年1-9月我国叉车累计销量达110.64万台，同比+14%，其中内销69.74万台（+13.1%），外销40.90万台（+15.5%），9月单月内销增速达29.3%，反映出国内制造业投资需求回暖。 n龙头公司订单已转正。凯傲集团叉车新接订单从4Q24开始结束长达8个季度的下行期，今年以来订单增速呈现加速趋势。3Q25，凯傲集团叉车订单同比增长17%。丰田工业叉车新接订单从4Q24开始结束长达8个季度的负增长，今年以来总体保持小个位数正增长。 全球电动叉车渗透率加速提升。电动叉车对环境友好，占比持续提升，同时也是智能化发展的基础，长期发展趋势确定性强。24年欧洲平衡重式叉车电动化率提升至68%，而中国仅35%、并低于全球平均水平43%。随着锂电池技术以及高压锂电驱动技术的不断进步，锂电池正加速替代铅酸电池。2024年我国锂电池叉车总销量为44.88万台，占电动叉车比例达47.43%；在电动平衡重叉车中，锂电池叉车占比更是高达71.71%。全球叉车龙头凯傲集团预计2027年他们电动叉车锂电化率将提升60%。 n智能化新叙事下，看好国产企业从追赶到超越 国际化仍持续推进，贡献α增长潜力。中国叉车企业凭借锂电叉车较强的产品力+不断完善的渠道布局+较大的价格优势，海外份额不断提升。1H25，合力、杭叉、中力海外收入占比43%、40%、52%，出口成重要增长点。 头部企业纷纷拥抱新一轮智能化叙事，有望弯道超车。AI+具身智能已成为智能物流产业的未来发展方向，叉车企业正通过技术迭代与场景深耕，加速向具身智能机器人领域转型。杭叉集团7月收购国自机器人，积极布局无人叉车、具身机器人产品。安徽合力8月与江淮机器人研究院成立合资公司，开发具身智能机器人；中力股份预计11月推出中力具身装卸机器人；诺力股份9月与浙江大学机器人成立联合实验室。在新一轮智能化产业机遇下，我国企业先发优势明显，有望实现从过去的落后追赶到未来产业落地后的全面超越。 投资建议 叉车行业现金流好、需求韧性强，短期全球需求景气向上，长期看，具身智能技术加持有望打开新的成长空间。站在当下，板块估值对应26年在10-15X之间，建议板块性配置，建议关注杭叉、合力、中力、诺力等。 风险提示n国内需求增长不及预期、海外需求增长不及预期、原材料上涨风险、汇率波动风险。 内容目录 一、具身智能赋能，智慧物流有望迎来新范式.......................................................51.1日益增长的物流需求亟需智能化升级.......................................................51.2具身智能技术赋能，智慧物流生态有望重构.................................................61.3B端物流有望成为具身智能机器人最快落地场景..............................................7二、无人叉车进入爆发期，经济性助力长期发展....................................................102.1无人叉车是AGV的重要形态，渗透率尚处于较低水平........................................102.2无人叉车经济优势已现，驱动长期快速发展................................................132.3智能化、自主化成技术发展方向..........................................................17三、叉车需求韧性强，全球需求景气拐点已现......................................................173.1叉车下游应用广泛，需求韧性强..........................................................173.2降息周期下，全球需求景气拐点已现......................................................193.3全球电动化渗透率加速提升，产业持续升级................................................21四、中国企业持续国际化，积极拥抱智能化浪潮....................................................224.1我国叉车企业加速国际化进程............................................................224.2出海已成我国叉车企业重要增量市场......................................................244.3积极拥抱具身智能，我国叉车企业有望弯道超车............................................27五、投资建议..................................................................................29六、风险提示..................................................................................29 图表目录 图表1：我国全社会物流总额及增速..............................................................5图表2：我国快递业务量及增速..................................................................5图表3：智能物流仓储优势......................................................................5图表4：美国仓储、物流和制造行业有大量材料搬运岗位空缺........................................6图表5：智慧物流技术新范式....................................................................6图表6：仓内物流自动化从原材料接收至存储的整套无人解决方案....................................7图表7：京东物流超脑数智化供应链技术..........................................................7图表8：全球物流巨头GXO积极探索机器人应用....................................................8图表9：全球具身智能机器人在物流领域的应用布局................................................8图表10：Digit机器人已经实现了商业化应用，目标产能10000台/年.................................9图表11：Reflex轮式机器人可完成分拣、搬运、打包等物流行业常见工作内容.........................9图表12：Helix性能提升主要来自于系统1的优化.................................................10图表13：训练数据量的增加显著提升了物流行业处理性能..........................................10 图表14：AGV和AMR对比.......................................................................11图表15：2023年度AGV/AMR销量占比(按功类分)................................................11图表16：历年叉式AGV占AGV/AMR结构占比......................................................11图表17：无人叉车主要类型....................................................................12图表18：2023年无人叉车结构占比..............................................................12图表19：2018-24年中国无人叉车销量与增长率...................................................12图表20：中国无人叉车渗透率仍较低............................................................12图表21：全球无人叉车销售数量与市场增长率....................................................12图表22：中国无人叉车占比全球第一............................................................12图表23：无人叉车核心构成部件示意图..........................................................13图表24：2023年无人叉车成本构成..............................................................13图表25：2023年无人叉车不同导航方式占比......................................................13图表26：2023年中国AGV/AMR市场激光雷达国产化率....