悍高集团(001221)：国产家居五金龙头，优势显著成长在途

悍高集团(001221)[Table_Industry]建材/原材料 本报告导读： 公司作为家居五金龙头定位性价比，多维优势构建竞争壁垒，扩产夯实基本盘，基础五金是近期增长主要动力，中期品类扩张和海外市场同步布局。 投资要点： 家居五金：行业格局分散竞争分层，本土品牌正在崛起。家居五金是家居产品的核心功能部件，具有较强功能属性和定制化特点。行业格局分散，参考公司招股书国内行业规模预计在2500亿元，而龙头市占率预计仅1-2%左右。市场竞争分层显著，基础较为薄弱，中高端市场外资品牌主导，近年悍高等本土品牌崛起，而低端市场存在大量白牌厂商。展望来看，在消费升级、存量市场崛起、渠道变革，行业逐步走向标准化、品牌化的趋势下，国内龙头有望加速替代外资及白牌，集中度也将伴随行业洗牌进程逐步提高。 公司核心壁垒：产品定位+成本管控+多元渠道+品牌势能。悍高正通过多维优势构建深厚的竞争壁垒。定位：公司产品卡位最优性价比定位，性能对标外资品牌而价格优势突出，质量大幅领先白牌；成本：对细节的极致打磨铸就高度自动化、低成本产线且还在持续迭代；渠道：公司沉淀自有经销商渠道以及云商、电商、直销等多元化渠道；品牌：行业内最早最注重品牌建设的公司，对品牌的积累和维护是长周期的重要变量，近两年呈厚积薄发趋势。 后续增长展望：扩产夯实基本盘，多路径突破打开成长空间。公司IPO募投项目快速扩充自有产能，提升盈利能力与销售势能。我们预计在新产能助力下，短期基础五金将成为增长的核心驱动。基础五金市场的消化，依托于渠道空白市场的进一步填充，以及前期占比较低的大客户的放量。中期来看，增长动能将更为多元：1）品类拓展：公司当前产品收纳五金与基础五金占比较高，卫浴五金产品是重要的拓展方向；2）海外拓展：过去海外业务主要为户外家具，未来家居五金自有品牌出海值得期待。风险提示：产能释放不及预期；新业务拓展不及预期。 公司深耕家居五金和户外家具，销售渠道及品类持续丰富。公司主要从事家居五金及户外家具等产品的研发、设计、生产和销售，将多元化的原创设计与高品质产品有机融合，致力于为客户提供外观精致、用材考究、实用性强的家居收纳五金、基础五金、厨卫五金以及户外家具等产品。2004-2006年，公司在初创阶段主要从事家居五金和户外家具的生产制造，并初步掌握了相关生产流程和技术工艺，完成客户资源的原始积累。2007-2018年，公司抓住下游行业需求增长的机遇，与金牌厨柜、欧派家居等知名企业建立合作，开设电商店铺并积极参与国际展览会，同时进行产线自动化升级并丰富产品线，业务规模快速拓展。2019年至今，公司自建云商平台，填补经销商市场空白区域，并持续发展全屋五金新品类，加强品牌宣传力度以及建设自动化生产基地，完成渠道、产品的多元化布局。 数据来源：公司招股说明书，国泰海通证券研究 家居五金：行业格局分散竞争分层，本土品牌正在崛起。家居五金是家居产品的核心功能部件，具有较强功能属性和定制化特点。行业格局分散，参考公司招股书国内行业规模预计在2500亿元，而龙头市占率预计仅1-2%左右。市场竞争分层显著，基础较为薄弱，中高端市场外资品牌主导，近年悍高等本土品牌崛起，而低端市场存在大量白牌厂商。展望来看，在消费升级、存量市场崛起、渠道变革，行业逐步走向标准化、品牌化的趋势下，国内龙头有望加速替代外资及白牌，集中度也将伴随行业洗牌进程逐步提高。 公司核心壁垒：产品定位+成本管控+多元渠道+品牌势能。悍高正通过多维优势构建深厚的竞争壁垒。定位：公司产品卡位最优性价比定位，性能对标外资品牌而价格优势突出，质量大幅领先白牌；成本：对细节的极致打磨铸就高度自动化、低成本产线且还在持续迭代；渠道：公司沉淀自有经销商渠道以及云商、电商、直销等多元化渠道；品牌：行业内最早最注重品牌建设的公司，对品牌的积累和维护是长周期的重要变量，近两年呈厚积薄发趋势。 数据来源：wind，国泰海通证券研究 数据来源：wind，国泰海通证券研究 后续增长展望：扩产夯实基本盘，多路径突破打开成长空间。公司IPO募投项目快速扩充自有产能，提升盈利能力与销售势能。我们预计在新产能助力下，短期基础五金将成为增长的核心驱动。基础五金市场的消化，依托于渠道空白市场的进一步填充，以及前期占比较低的大客户的放量。中期来看，增长动能将更为多元：1）品类拓展：公司当前产品收纳五金与基础五金占比较高，卫浴五金产品是重要的拓展方向；2）海外拓展：过去海外业务主要为户外家具，未来家居五金自有品牌出海值得期待。 数据来源：wind，国泰海通证券研究 数据来源：wind，国泰海通证券研究 盈利预测关键假设： 1）家居五金：我们假设家居五金2025-2027年营收分别为30.30、36.45、47.98亿元，同比分别+24.07%、+20.29%、+31.64%，主要考虑公司产能释放节奏影响；假设家居五金2025-2027年毛利率分别为38.53%、38.02%、37.90%，平稳略降趋势主要考虑到一方面公司或存主动让利，另一方面家居五金细分产品结构变化影响。 2）户外家具：我们假设户外家具2025-2027年营收分别为2.94、3.30、3.46亿元，同比分别+12.20%、+12.20%、+5.00%；假设户外家具2025-2027年毛利率基本平稳在39.71%。考虑公司战略重心或在家居五金板块，对户外家具采取稳健增长，盈利能力相对稳定假设。 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.48/9.01/11.91亿元，EPS分别为1.87/2.25/2.98元。 参考可比公司2026年PE估值34.0X，对应合理估值76.5元；参考可比公司26年PB估值4.9X，由于企业具体业务结构存差异，投资强度不同，导致PB估值差异较大，公允审慎起见此处考虑公司业务特点和成长性，主要参考三棵树PB估值，给予公司PB估值7.9X由于对应合理估值70.9元。综合PE和PB估值方法取对应均值，给予公司目标价73.7元，首次覆盖，给予“增持”评级。 数据来源：wind，国泰海通证券研究（注：收盘价截至2025/11/12。可比公司主要考虑与公司所处行业以及业务结构相关性，选取坚朗五金、海达尔、三棵树作为可比公司。坚朗五金、海达尔BPS采用wind一致预期，三棵树BPS采用国泰海通建材组报告预测。） 风险提示： 1）产能释放不及预期。公司当前正处于扩产周期，产能释放将助力业绩增长，若产能释放进度不及预期或影响出货和盈利预期。 2）新业务拓展不及预期。品类拓展是公司后续发展的重点方向之一，若新业务开拓不及预期或影响公司业绩增长预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号