金融期货早评

宏观：美国政府关门结束 【市场资讯】1）中国10月新增社融8100亿元，新增人民币贷款2200亿元，M2-M1剪刀差扩大。2）美国众议院通过临时拨款法案，美国政府关门结束，开始“漫长重启”；特朗普首席经济顾问哈塞特：10月将获得一半的就业报告，没有失业率数据，估计政府关门造成6万人失业。3）美联储官员在公布重磅经济数据前放鹰：今年票委穆萨莱姆称应谨慎行事，明年票委哈玛克称应按兵不动，明年票委卡什卡利称不支持上月末降息，12月行动看数据，后年票委戴利称现在判断12月是否降息为时过早。 【核心逻辑】国内方面，物价指数边际回升，其背后更多受低基数效应、反内卷等因素驱动。出口同比增速受基数扰动回落显著，在出口对经济的拉动作用边际放缓的背景下，提振内需或将成为后续政策的重要发力方向。上周海外市场核心看点集中于流动性阶段性紧张、美国政府超长停摆及美元指数反弹三大方面。而疲软的ADP就业数据暗示美国劳动力市场正在降温，就业风险仍存。目前美国政府停摆结束，后续需重点关注政府重启后，美国核心经济数据的发布情况及市场对此的反馈。此外，美联储再现人事变动，主张“12月不降息”的亚特兰大联储主席明年2月退休，引起市场剧震，需重点关注美联储主席提名人选。 人民币汇率：美国政府结束“停摆” 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0959，较上一交易日上涨213个基点，创下2024年10月中旬以来的新高，夜盘收报7.0965。人民币对美元中间价报7.0865，较上一交易日调贬32个基点。 【重要资讯】1）国际货币基金组织（IMF）发言人表示，IMF已察觉到美国经济出现疲软迹象。受到政府“停摆”的部分影响，预计美国第四季度GDP增速将低于此前IMF预测的1.9%。2）美国总统特朗普签署国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续43天的史上最长联邦政府“停摆”。特朗普表示，美国政府“停摆”损失了1.5万亿美元，真正计算出损失的总体影响需要数周甚至数月的时间。 【核心观点及逻辑】昨日，人民币相对于美元显著走强，接连突破7.11与7.10两大关键整数关口。我们认为，此轮升值由内外多重因素共同推动：外部因素方面，美元指数结束前期高位盘整格局转而走弱，主要因市场情绪由避险向风险偏好切换。这一转变的直接诱因，是美国政府停摆危机解除，市场预计被推迟发布的9月非农就业、零售销售及核心PCE通胀等数据将陆续公布。这些数据普遍被预判将反映美国经济动能趋弱，从而进一步强化市场对美联储于12月降息的预期。内部因素方面，中国人民银行持续维持中间价稳中有升的走势，叠加国内流动性整体充裕，共同为人民币提供了有力支撑。值得关注的是，黄金、白银等贵金属价格同步走强，反映出市场避险情绪并未消散，而是从美元资产转向其他避险资产，进一步印证投资者对美国经济前景的担忧，并非单纯受美元流动性收紧影响。政策层面，央行最新发布的三季度货币政策报告再次明确了当前汇率政策框架，强调继续实施以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。报告指出，在保持汇率弹性的同时，将更注重预期引导，防范汇率超调风险，以推动人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，整体表述呈现中性特征。展望后市，随着年末国内稳增长政策逐步落地见效，叠加汇率市场季节性运行规律，美元兑人民币即期汇率预计将呈现“震荡筑底、底部缓慢下移”的特征。从近期市场表现看，美元兑人民币即期汇率多次出现日内“高开低走”态势，盘中结汇需求持续涌现，显示人民币升值动能正逐步积聚。但需要 注意的是，受多重复杂因素制约，美元兑人民币即期汇率短期内出现大幅单边贬值（即人民币大幅单边升值）的可能性仍然较低。 【风险提示】海外经济数据超预期、特朗普政策超预期 股指：信贷偏弱、美联储降息预期降温，股指短期或承压 【市场回顾】 上个交易日股指集体收涨，以沪深300指数为例，收盘上涨1.21%。从资金面来看，两市成交额回升969.28亿元。期指均缩量上涨。 【重要资讯】 1.中国10月新增社融8100亿元，新增人民币贷款2200亿元，M2-M1剪刀差扩大。2.美国众议院通过临时拨款法案，美国政府关门结束，开始“漫长重启”。3.美联储官员在公布重磅经济数据前放鹰：今年FOMC会议票委、圣路易斯联储主席穆萨莱姆表示，鉴于通胀率高于目标水平，联储官员应谨慎行事。 【核心邏輯】 10月金融数据公布，信贷继续同比少增，企业居民需求均降温，一方面由于当前处于投放淡季，另一方面政策性金融工具拉动效应有待验证。今天还将公布工业增加值、社零等经济数据，不过信贷数据整体偏弱的情况下，预计难以通过强化经济修复逻辑、提振盈利预期来驱动股指走强。叠加美联储官员放鹰，12月降息预期有所降温，短期股指或承压，不过政策预期托底，股指下方支撑较强，短期预计震荡为主。 【南华观点】短期预计延续震荡 国债：中线多单持有 【市场回顾】周四期债全线收跌，中长期品种低开低走，短期品种震荡。资金面回归宽松，DR001回落至1.32%。 【重要资讯】1.中国10月新增社融8100亿元，新增人民币贷款2200亿元。2.特朗普签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，结束了持续43天的史上最长联邦政府停摆。 3.特朗普首席经济顾问哈塞特：10月将获得一半的就业报告，没有失业率数据，估计政府关门造成6万人失业。 【核心观点】A股昨日大涨，大盘创出新高，期债受此影响走弱。短期市场缺乏热点，政策面也没有释放更多宽松信号，债市陷入窄幅震荡，现券成交日渐清淡。盘后公布的社融数据低于预期，居民与企业融资需求不足，加上政府发债高峰已过，导致社融同比大幅下降。数据公布后现券收益率略微下行。在经济基本面趋弱的背景下，期债下跌有底，可把握做多机会。 【策略建议】中期多单继续持有，短线可逢回调分批做多。 以上评论由分析师廖臣悦（Z0022951）、徐晨曦（Z0001908）、潘响（Z0021448）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评有色早评 黄金&白银：降息预期摇摆不定贵金属冲高回落 【行情回顾】周四贵金属价格冲高后回落调整。美政府停摆暂时缓解后，贵金属进入阶段性获利了结阶段，同时美联储官员释放对12月FOMC鹰派言论，加剧贵金属与金融市场调整。消息面，美国众议院通过临时拨款法案，联邦政府关门结束，特朗普首席经济顾问哈塞特表示，10月将获得一半的就业报告，没有失业率数据，估计政府关门造成6万人失业。美联储官员密集发声，整体传递出对降息路径的谨慎甚至偏鹰派立场，12月降息预期已下降至5成：今年票委穆萨莱姆强调，面对不确定性，政策制定需保持谨慎，避免激进调整；明年票委哈玛克主张，当前利率水平已具限制性，建议“按兵不动”，观察经济反应；明年票委卡什卡利明确表态，不支持上月末的降息决定，认为12月是否行动应完全取决于即将公布的数据；后年票委戴利指出，现在就判断12月是否降息“为时过早”，需等待更多证据验证经济走势。最终COMEX黄金2512合约收报4174.5美元/盎司，-0.93%；美白银2512合约收报于52.23美元/盎司，-2.3%。SHFE黄金2512主力合约收961.22元/克，+1.56%；SHFE白银2512合约收12588元/千克，+5.48%。 【降息预期与基金持仓】12月降息预期摇摆不定。据CME“美联储观察”数据显示，美联储12月11日维持利率不变概率48.4%，降息25个基点的概率为51.6%；美联储1月29日维持利率不变概率29.1%，累计降息25个基点的概率为50.3%，累计降息50个基点的概率20.6%；美联储3月19日维持利率不变概率17.1%，累计降息25个基点的概率为41.6%，累计降息50个基点的概率32.8%，累计降息75个基点的概率8.5%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加2.29吨至1048.93吨；iShares白银ETF持仓增加84.65吨至15173.28吨。库存方面，SHFE银库存日增1吨至吨至584吨；截止11月7日当周的SGX白银库存周减7.9吨至822.4吨。 【本周关注】数据方面，重点关注周四晚间美CPI报告。事件方面，周五23：05，2025年FOMC票委、堪萨斯联储主席施密德就经济前景和货币政策发表讲话。周六03：30，2026年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根参加一场炉边谈话。 【南华观点】从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长（货币宽松前景与阶段性避险交易、及对AI防御式配置需求等）仍将助推贵金属价格重心继续上抬。短期看贵金属在近期快速反弹后，重回调整，但回调仍视为中长期补多机会。伦敦金阻力4250，如突破可能重新测试前高4380区域，支撑4050；白银因COMEX主力2512合约移仓缓慢预示一定挤仓风险而暴涨，阻力位上移至54.5，强支撑49.5-50。 铜：外盘铜价冲高回落，沪铜跟随概率大 【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.06美元/磅，跌0.80%；LME铜收于10759美元/吨，跌0.78%；沪铜主力收于87400元/吨，涨0.08%；国际铜收于77880元/吨，涨0.1%。主力收盘后基差为-340元/吨，较上一交易日跌270元/吨，基差率-0.39%。 沪伦比13日为8.03，10日8.01，跨境比值回升。 【产业信息】1、13日，上期所铜期货注册仓单43957吨，较前一日减少131吨；7日，上期所铜库存115035吨，较前一日减少1105吨；13日，LME铜库存136175吨，较前一日减少75吨；LME铜注册仓单126050吨，较前一日无变化，注销仓单10125吨。12日，COMEX铜库存378303吨，较11日增加1672吨。 2、央行数据显示，10月末，本外币贷款余额274.54万亿元，同比增长6.3%。月末人民币 贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5%。前十个月人民币贷款增加14.97万亿元。分部门看，住户贷款增加7396亿元，其中，短期贷款减少5170亿元，中长期贷款增加1.26万亿元；企（事）业单位贷款增加13.79万亿元，其中，短期贷款增加4.34万亿元，中长期贷款增加8.32万亿元，票据融资增加9758亿元；非银行业金融机构贷款减少185亿元。10月末，外币贷款余额5546亿美元，同比下降3%。前十个月外币贷款增加125亿美元。 【南华观点】当日现货市场采购情绪仍以刚需为主，期价维持87500上下窄幅震荡，技术面未现走坏，但上行动能缺乏，美联储决议未落地前，期价仍将在预期与现实之间拉扯，短期看现实偏弱压抑上涨幅度。 【南华策略】1、12月合约继续关注85000附近支撑，上看87500-88000附近压力。若下游需求继续走强，入场点可抬升。2、对于需要备货的下游企业，可以在当前价格构建“卖出平值或实值看跌期权+逢低买入期货”的组合策略，降低采购成本。 风险点在于：美联储利率决议不及预期 铝产业链：氧化铝基本面未改 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于22050元/吨，环比+1.31%，成交量为30万手，持仓47万手，伦铝收于2877美元/吨，环比-0.31%；氧化铝收于2840元/吨，环比+0.60%，成交量为30万手，持仓41万手；铸造铝合金收于21340元/吨，环比+0.87%，成交量为9674手，持仓2万手。 【核心观点】铝：资金是近期影响铝价的核心因素。前期资金从贵金属流向铜，在把铜价推向新高后选择从铜流出流向铝。资金做多的主要支撑为电解铝海外供应端扰动频发，电解铝明年供应缺口扩大。但目前来看资金与产业之间存在较大矛盾，当前国内电解铝供应稳定，需求偏弱，现货保持宽松，较难支持高铝价，因此沪铝想要维持上涨需要看到资金不断流入，一旦放缓或流出，市场大概率将回归产业逻辑，短期追高需谨慎。 近期美国国会参议院就结束联邦政府停摆达成一致，随后财政力量有望重启，宏观助力铝价上涨，后续关注政府重新开门后经济数据的集中披露。 氧化铝：周一氧化铝出现涨价订单，主因环保限产导致，部分空头离场导致氧