九号公司深度报告：智能化基因构建生态闭环，多产品多维成长

——九号公司深度报告 2025年11月07日 核心观点 我 们 认 为 公 司 以 智 能 化 穿 透 红 海 ，凭 借 技 术 优 势 ，形 成 产 品 端 护 城 河 、带动 了 品 牌 效 应 ，未 来 随 着 全 球 化 渠 道 以 及 多 产 品 线 布 局 ，迎 来 新 增 长 。公司 核 心 壁 垒 及 优 势 主 要 在 技 术 、生 态 和 渠 道 端：公 司成 立 于2012年 ，立 足全 球 市 场 ，通 过 自 主 研 发 、 收 购 与 合 作 持 续 拓 展了 电 动 平 衡 车 、 电 动 滑 板 车 、电 动 两 轮 车 、服 务 机 器 人 、割 草 机 器 人 、全 地 形 车 、E-bike等产 品 线，并 以 技术 为 核 心 打 造 品 牌 智 能 化 标 签。 九号公司-WD（股票代码:689009.SH） 推荐首次评级 分析师 石金漫：010-80927689：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002 2025年 前 三 季 度 ， 公 司 在 中 国 高 端 智 能 电 动两 轮车 市 占 率 超70%，带 动 业 绩高 增 ，前 三 季 度两 轮 车 收 入 增 长超80%，扣 非 归 母 净 利 润 同 比+91.9%至17.99亿 元 。展 望 未 来 ，电 动 两 轮 车 业 务 有 望 受 益 于 高 端 化 推 进 与 行 业 格 局 优 化 量 价齐 升 ，割 草 机 器 人 业 务 受 益 于 市 场 规 模 扩 张 快 速 增 长 ，滑 板 车 、全 地 形 车 等 业务 稳 健 发 展 带 来 多 维 增 长 点 。 秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070003 电 动 两 轮 车 ：打 造 智 能 化 品 牌 ，引 领 高 端 市 场 扩 容：受 益 于电 动 自 行 车新 国标实 施、技 术 进 步 、消 费 人 群 年 轻 化 等 因 素 驱 动 ，电 动 两 轮 车 市 场 由 总 量 扩 张阶 段 进 入 高 质 量 、智 能 化 产 品 升 级 阶 段 ，公 司 专 注 电 动 两 轮 车 智 能 化 高 端 市 场 ，3000-30000元 产 品 矩 阵 布 局 完 备 ，研 发 实 力 出 众 ，产 品 智 能 化 能 力 断 层 领 先 ，已 得 到 消 费 者 市 场 认 可 ，2025年9月8日 ，公 司 旗 下 智 能 两 轮 电 动 车 中 国 市场 累 计 出 货 量 突 破900万 辆 ，最 新100万 辆 出 货仅 用 时52天 ，较 上 一 个100万辆出 货缩 短12天 ， 展 现 出 强 劲 增 长 动 能， 高 端 化 与 规 模 化 带 动 电 动 两 轮 车业 务 毛 利 率 领 先 于 雅 迪 、爱 玛 等 头 部 车 企 。2025年8月26日 ，公 司 发 布凌 波OS（NimbleOS）短 途 交 通 全 域 操 作 系 统，技 术 实 力 进 一 步 提 升 ，叠 加 线 下 门店 的 稳 步 扩 张 与 线 上明 星 代 言 、 电 竞 赛 事 赞 助 、 热 门ip联 名 产 品 推 出等 宣 传带 来 的 品 牌 影 响 力 扩 张 ， 公 司 有 望 持 续 引 领 电 动 两 轮 车 高 端 市 场 扩 容。 割 草 机 器 人 ：产 品 持 续 升 级 ，拥 抱 蓝 海 市 场 ：割 草 机 器 人 有 望 通 过 全 生 命 周期 经 济 性 优 势 开 启 对 割 草 机 市 场 的 快 速 渗 透 ，公 司 首 创RTK+视 觉的 无 边 界 技术路 线， 产 品 与 技 术 历 经 三 次 迭 代 ， 形 成 对满 足500㎡-10000㎡ 割 草 需 求产品 的 完 备 覆 盖 ，产 品 力 位 居 行 业 第 一 梯 队 ，公 司 欧 美 经 销 渠 道 布 局 充 足 ，叠 加丰 富 的 当 地 市 场 分 销 经 验 ， 有 望 率 先受 益 于割 草 机 器 人 在 欧 美 市 场 的 规 模 扩张 ， 推 动 公 司 营 收 规 模 与 盈 利 能 力 的提 升 。 其 他 产 品 ：智 能 化 基 因 为 核 ，打 造 多 维 成 长 动 能 ：电 动 滑 板 车 ：公 司 稳 居 全球 龙 头 ，不 断 通 过 智 能 化 技 术 迭 代 提 升 产 品 力 ，带 动 产 品 量 价 齐 升 ，持 续 为 公司 成 长 贡 献 动 能 ；E-bike：公 司 具 备 智 能 化 与 欧 美 市 场 渠 道 布 局 与 品 牌 形 象优 势 ， 长 期 成 长 空 间 十 足 ；全 地 形 车 ：公 司 以 智 能 化+混 动 系 统 打 造 产 品 差 异化 特 色 ， 业 务 有 望 保 持 稳 健 发 展 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议 ：预 计2025年~2027年 公 司 将 分 别 实 现 营 收218.76亿 元 、281.51亿 元 、349.56亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润19.49亿 元、27.37亿 元、35.65亿 元 ，对 应EPS为2.72元 、3.82元 、4.97元 ， 对 应PE为21.49倍 、15.30倍 、11.75倍。综 合 考 虑 绝 对 估 值 与 相 对 估 值 ， 公 司 合 理 每 股 价 值 区 间71.19元-84.85元，市 值 区 间510.62亿 元-608.62亿 元，首 次 覆 盖 ，给 予“推 荐”评 级。 风 险 提 示 ：1、竞 争 加 剧的 风 险：传 统 车 企（ 如 本 田 ）加 速 电 动 化 转 型 ，国 内雅 迪 、 爱 玛 下 沉 市 场 攻 势 强 化；2、新 业 务 投 入 风 险 ： 全 地 形 车 、 割 草 机 等 新品 需 验 证 海 外 接 受 度 ， 研 发 及 渠 道 投 入 可 能 影 响 短 期 利 润 。 目录Catalog （一）聚焦智能短交通与服务类机器人领域，技术为核培育智能化基因..............................................................6（二）电动两轮车与割草机器人业务进入收获期，2025年前三季度利润增长近1倍...........................................10（三）持续提升研发投入强度，构建技术护城河..........................................................................................12 三、电动两轮车：打造智能化品牌，引领高端市场扩容.....................................................................................13 （一）市场总量增速放缓，产业向高质量、智能化方向升级带动高端市场扩容..................................................13（二）公司专注电动两轮车智能化高端产品，技术实力领先夯实市场龙头地位..................................................15（三）线上线下渠道同步布局，赞助、代言、联名等多模式宣传迎合年轻人消费趋势深化品牌影响力...................19 四、割草机器人：产品持续升级，拥抱蓝海市场.........................................................................................21 （一）割草机器人市场扩容空间广阔，无边界技术路线成为主流.....................................................................21（二）公司首创RTK+视觉路线，技术方案历经三次迭代实现产品持续升级.....................................................24（三）公司欧美经销渠道充足，割草机器人销量有望保持快速增长..................................................................26 （一）滑板车：公司稳居全球龙头，智能化技术加持推动产品量价齐升...........................................................27（二）E-bike：智能化叠加渠道与品牌优势复用，长期成长空间十足..............................................................29（三）全地形车：产品谱系全面，智能化+混动主打差异化特色......................................................................31 六、盈利预测及估值.............................................................................................................................33 七、风险提示......................................................................................................................................36 一、投资亮点 我 们 认 为 公 司 已 凭 借 技 术 优 势以 智 能 化 穿 透 红 海 ，形 成 高 壁 垒 、 品 牌 效 应 ， 凭 借 全 球 化 渠 道 以及 多 产 品 线 布 局 ， 迎 来 新 增 长。核 心 壁 垒 及 优 势 主 要 在技 术、 生 态 和 渠 道 端 ： 1）在 技 术 智 能 化 方 面 ，公 司 已 推 出 全 域 操 作 系 统 ，提 升AI场 景 适 配 能 力 ，开 辟 生 态 协 同 创 新 。公 司2025年8月 推 出 的 凌 波OS（NimbleOS）是 首 个 专 为 两 轮 车 设 计 的 全 域 操 作 系 统 ，整 合 电 机 、电 池 、传 感 器 等 核 心 模 块 ，支 持OTA升 级 与 跨 设 备 互 联 ，实 现“ 车-手 机-云 端 ”协 同 ，已 申 请 相 关专 利 超1200项 。同 时 ， 公 司 在安 全 技 术 方 面独 有Ninebot Sight视 觉 系 统 显 著 提 高 防 盗 能 力，双通 道ABS+TCS牵 引 力 控 制，支 持 湿 滑 路 面 防 抱 死 和 防 侧 滑 ， 降 低 事 故 率60%。 2）在 生 态 协 同 端 ，从 硬 件 到 服 务 的 闭 环 体 验 。公 司 与 华 为 鸿 蒙 系 统 深 度 融 合 ，实 现 电 动 车 与 手机 、手 表 等 设 备 的 无 缝 互 联 ，构 建“ 人-车-家 ”智 能 场 景 。且 可 实 现 全 球 化 技 术 复 用 ，平 衡 车 、机 器人 领 域 积 累 的 视 觉 定 位 技 术 （ 如 草 坪 地 形 识 别 ） 复 用 于 电 动 滑 板 车 、 全 地 形 车 ， 攻 克 欧 美 高 端 市 场痛 点 。 3） 在 渠