光环新网(300383)：智算新周期起航，IDC+云双轮驱动成长

智算新周期起航，IDC+云双轮驱动成长 投资要点 西 南证券研究院 营收短期承压，不影响长期向好趋势。公司2025年前三季度实现营收54.79亿元，同比下降5.96%。营收下降主要由于如下三方面原因：IDC业务同比仅增1.53%，系部分地区IDC市场竞争加剧使得租赁价格下跌、部分客户上架周期及策略调整所导致的供需错配；云计算业务收入下滑，是因为公司主动优化低效客户造成该业务短期营收波动；非经常性收益大幅减少，其原因为上年同期确认控股子公司光环赞普的业绩补偿收益使得基数较高，而本年无此一次性利好、投资收益因股票出售亏损同比下滑1131.59%，造成较大金额资金损失。随着公司IDC产品市占率上升，客户上架周期回正及经营策略趋于稳定，IDC稳定现金流支撑公司营收，叠加公司云计算业务客户结构优化，预计公司未来营收规模稳步回升，长期向好趋势不变。 IDC业务稳健增长，云计算业务客户不断优化。分业务看，公司IDC业务第三季度实现收入5.96亿元，同比增长8.74%；1-9月累计收入16.67亿元，同比增长1.53%，主要受益于公司IDC投产速度加快，全国机柜规模持续扩张：2025年新投产机柜超1.6万个，截至三季度末投产机柜超7.2万个，规划总规模突破23万个。2025Q3公司IDC业务毛利率短期承压，同比下降3.55个百分点至32.12%，系新投产1.6万个机柜导致固定成本增加，叠加市场竞争加剧致租赁价格下降。云计算业务第三季度收入11.49亿元，同比下降13.44%；1-9月累计收入37.19亿元，同比下降9.83%。云计算资产到期处置一次性损失约9581万元及公司主动优化客户结构致使营收下降。Q3公司云计算业务毛利率7.30%，同比下降1.46个百分点，系资产处置和客户结构调整影响。随着公司客户结构优化结束，预计该项业务营收、毛利率将双双上行。 数据来源：Wind 项目建设交付节点加速，积极推进技术发展。公司在京津冀、长三角及中西部持续推进数据中心建设，天津宝坻项目一期及部分二期已交付，三期工程正进行土建及电站施工。公司位于上海自贸区临港新片区的大型数据中心项目获得国家绿色数据中心认证。同时，公司与中国移动签署战略合作协议，共同推进5G+边缘计算在工业互联网场景的落地应用。子公司无双科技获得北京市专精特新“小巨人”企业资质，其自主研发的AI运维系统已成功应用于多个国家级算力枢纽节点，三季度获百度AI创意大赛三项奖项。 相 关研究 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.19元、0.22元、0.26元，对应动态PE分别为71倍、62倍、50倍。公司25年规划目标积极，改革动作持续落地，看好未来加速成长，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：项目验收、交付不及预期的风险；业务毛利修复不及预期的风险；价格竞争的风险；行业发展不及预期的风险等。 1老牌IDC运营商，深耕云计算与数据中心一体化服务 光环新网成立于1999年，是国内领先的互联网基础设施与云计算服务提供商，主营业务涵盖互联网数据中心（IDC）建设运营、云计算与相关增值服务。公司是国家高新技术企业、北京市专精特新“小巨人”企业，长期深耕IDC、云计算及智能算力基础设施领域，形成了“IDC+云计算+AIDC”协同发展的业务格局。 公司定位为“IDC与云计算一体化服务商”，业务覆盖IDC机柜租赁、云服务托管、网络接入、数据安全、运维管理及增值服务等环节，客户群体包括互联网企业、政府机构、金融、制造与通信运营商等行业。公司以“光环数据中心”为核心品牌，在北京、上海、天津、长沙、海南及内蒙古等地布局数据中心集群，形成“东数西算+区域互联”的全国性资源网络。 在云计算领域，公司与亚马逊云科技（AWS）深度合作，联合打造本地化云服务生态，为客户提供高可靠性、可扩展的云端解决方案。公司同时积极推进AIDC（人工智能数据中心）项目建设，通过引入高性能GPU服务器与智能能耗调度系统，支撑AI训练与推理算力需求，布局智算新赛道。 公司主营收入主要来源于IDC租赁与运维服务、云计算业务及相关技术增值服务。其中IDC业务贡献稳定现金流，云计算与智算业务则构成未来增长引擎。凭借多地资源储备、完善的电力与网络接入能力、以及与全球云厂商的长期合作关系，公司已在中国IDC市场中占据稳固地位，正加速迈向AIDC时代的高质量成长阶段。 管理层持股稳定，机构背景多元。公司股权结构以创始团队为主体，整体稳定。耿殿根先生为公司创始人、董事长兼总经理，自公司成立以来长期深耕互联网基础设施与IDC运营领域，是公司战略方向和业务拓展的核心决策者。截止2025年10月25日，公司第一大股东为舟山百汇达创投，其由创始人耿殿根实控，耿殿根的姐姐耿桂芳亦持有公司股份，双方构成一致行动人，故创始人耿殿根为公司实控人，合计控股比例为23.38%，对公司形成稳固控制力。除实际控制人外，公司股东结构较为分散，机构股东背景多元。截至最新披露，公司前八大股东包括易方达创业板交易型开放式指数证券投资基金、中国工商银行－中证500交易型开放式指数证券投资基金、香港中央结算有限公司（QFII持股平台）等长期投资机构，合计持股比例约7.16%。从股权性质看，公司股权结构兼具稳定性与市场化特征：创始人深度参与公司运营与战略决策，机构投资者的引入提升了公司治理的规范性与资本运作能力。整体结构有助于公司在IDC与云计算业务拓展、AIDC项目投建等环节保持决策效率与执行力，为公司长期战略推进提供制度与治理保障。 数据来源：wind，西南证券整理 公司业务以IDC为基石，AIDC与云服务双驱动成长。公司当前业务主要由三大板块构成：IDC基础设施服务、云计算业务与增值服务、智算中心（AIDC）建设与运维，三者形成从传统数据中心向智能算力中心升级的完整链条。分具体业务板块来看： （1）IDC基础设施：稳健现金流来源，资源布局全国化 公司是国内较早布局互联网数据中心业务的企业之一，长期专注于数据中心的规划、建设、运维与租赁服务，积累了丰富的项目实施与运营经验。截至2025年三季度，公司IDC项目已在北京、天津、上海、长沙等地投入运营，在京津冀与长三角地区形成较完善的集群布局；同时，海南、内蒙古等地项目正处于规划或建设阶段，未来将进一步完善全国算力网络。按照单机柜4.4kW统计，公司全国规划机柜总规模已超过23万个，已投产机柜数量约7.2万个。公司在电力接入、制冷系统、网络互联与绿色节能等方面具备深厚技术积累。公 司部分在营园区能效水平处于行业先进区间，整体PUE控制良好。IDC业务具备高稳定性与强现金流特征，是公司业绩与盈利的核心支撑板块。 （2）云计算与增值服务：AWS生态协同，拓展高附加值业务 公司自2016年起成为亚马逊云科技（AWS）在中国的官方合作伙伴，负责其在华业务的运营与本地化推广。凭借AWS的技术体系与客户资源，公司提供包括云主机、数据库、AI服务、网络安全、混合云部署等全栈式解决方案。目前公司云计算业务客户结构涵盖互联网、金融、制造、医疗等多个领域，正由以公有云为主的模式，逐步向混合云、私有云及行业定制化解决方案延伸，提升了业务粘性与毛利率水平。AWS生态协同为公司提供了持续的技术与生态壁垒，是其差异化竞争优势的核心。 （3）AIDC布局：切入智算新赛道，算力需求驱动长期成长 公司加速布局AIDC业务，打造AI算力基础设施新支点。面对AIGC与人工智能算力需求的快速增长，公司积极推进AIDC（Artificial Intelligence Data Center，人工智能数据中心）建设，着力打造面向AI训练与推理的高性能算力底座。目前，公司在内蒙古和林格尔、呼和浩特两地同步建设智能算力基地，合计投资规模超过20亿元。其中，呼和浩特项目规划IT负载约100MW，已进入施工阶段；和林格尔智算中心正在加快建设进度，未来将与呼和浩特项目形成区域联动。同时，公司在北京、天津等既有IDC园区开展算力升级改造，逐步推进AI服务器上架与GPU节点部署，以支持多场景智能计算需求。部分园区在机房制冷、电力接入及算力资源调度方面已完成技术改造，为AI任务运行提供算力基础。在智能运维与能效管理方面，公司基于既有数据中心节能管理经验，研发能耗监控与智能调度相关平台，实现对能源使用、温控与计算资源的综合优化，提高能源利用效率并有效降低运营成本。展望未来，随着国内外AI大模型及AIGC产业持续扩张，公司AIDC项目将成为驱动算力供给、拓展业务结构的重要方向。多份研报亦指出，公司AIDC新产能释放有望带来新的业绩增长动能。 数据来源：公司公告，西南证券整理 全国性IDC资源稀缺布局，AIDC集群加速形成。公司起步于北京市区IDC业务，早期机房主要分布在东直门、酒仙桥等核心地段，是国内最早一批商业化IDC运营商之一。依托政策优势与优质电力资源，公司逐步构建起覆盖全国的多节点IDC网络布局。自2012年起，公司在河北燕郊建设首个京津冀区域节点，形成北京—燕郊—天津的核心枢纽环形带；2014年通过收购上海明月光学切入华东市场，启动上海嘉定绿色云计算基地，布局长三角；2019年，公司在长沙启动IDC项目，打开中西部地区布局新格局，形成了“东数西算”与“南北互联”双向支撑的全国性网络架构。 截至2025年三季度，公司IDC资源分布已覆盖北京、天津、河北、上海、浙江、湖南、内蒙古、海南等八个省市地区，并在乌鲁木齐启动节点储备。按照单机柜4.4KW统计，公司整体规划机柜规模超过23万个，已投产机柜约7.2万个，且保持稳步提升。北京顺义、亦庄、昌平三大核心园区为公司高端客户主力部署区，具备充足电力指标与独立供电通道；天津宝坻、河北燕郊等园区作为京津冀互联节点，为大区业务提供冗余与灾备能力。上海嘉定、浙江杭州园区面向长三角客户群体，长沙园区支撑华中区域市场，形成“北有京津冀、东有长三角、中有华中”的三大主干布局。 在“东数西算”国家战略推动下，公司提前布局西部智算基地。2024–2025年，公司在内蒙古和林格尔、呼和浩特两地同步推进AIDC（人工智能数据中心）项目建设，规划IT负载超过100MW，为AI训练与推理提供大规模GPU算力支持。项目采用高效制冷、直供电及液冷一体化设计，兼顾算力密度与能耗控制。同时，公司携控股股东舟山百汇达于2023年底投资马来西亚柔佛州智算/云计算基地，成为A股首批正式“出海”布局IDC与AIDC的企业之一。海外节点的建立将进一步强化公司跨区域算力互联能力与全球服务体系。 公司在IDC资源建设方面布局深远，长期保持充足的电力指标与机房储备，具备持续扩容与资源再开发能力。北京、上海等一线城市及周边区域的核心园区电力保障水平处于行业前列，为未来算力中心及AIDC项目的扩展提供了坚实基础。随着国内“东数西算”及AIDC集群建设推进，公司在华北、华东及中部地区的节点布局正逐步形成协同优势，可为后续3–5年的智算基础设施扩容提供充分支撑。 因此，公司凭借全国化布局、核心区资源稀缺与提前布局AIDC集群，在行业资源端构建起深厚壁垒，形成稳固的IDC+智算基础设施资产网络，为后续云计算与AI算力业务发展奠定坚实基础。 数据来源：公司官网，西南证券整理 数据来源：公司招股说明书，西南证券整理 深度绑定AWS生态，客户结构优质且粘性高。公司与亚马逊云科技Amazon WebServices（AWS）的合作关系稳固，构筑了高黏性的客户壁垒。公司自2016年起获亚马逊授权，成为其在中国（北京）区域云服务的独家运营方，正式取得AWS中国区北京区域运营权与云服务牌照。凭借这一独特资质，公司成为A股中为数不多、具备与全球领先云厂商深度合作并承担其中国区域运营的本土IDC企业之一。 数据来源：IDC，西南证券整理 合作初期，公司为亚马逊在中国电商业务提供服务器与网络基础设施；2016年8月，双方签订《运营协议》，公司获亚马逊授权独立运营AWS中国（北京）区域云服务；2017年11月，公司与