乘汽车产业变革东风，“AI+出海”双轮驱动成长新周期

2025年08月12日 公司研究●证券研究报告 阿尔特（300825.SZ） 深度分析 乘汽车产业变革东风，“AI+出海”双轮驱动成长新周期投资要点公司是国内独立汽车设计龙头，也是具备较高稀缺性的从汽车产品定义到生产制造全链条覆盖的汽车设计企业；现将AI融入设计业务，重塑研发新范式。公司深耕整车开发设计服务20余年，以整车及整车平台全流程研发、核心零部件研发制造为载体，是行业内极少数真正具备全流程、全领域、全栈式、短周期“交钥匙”服务能力的汽车设计企业。与此同时，公司将AI能力融入设计业务，提出AI赋能汽车研发设计战略，目前已将AI大模型和数字化研发工具等新技术应用到造型、工程、仿真建模分析测试、性能开发、试验等研发业务链的多个环节，携AI开启创新加速度。迄今为止，公司整车研发设计业务覆盖A0-C级多级别车型，轿车、SUV、MPV、VAN类车等多品类车型，为80余家客户成功研发近500款车型，并已在造型、工程等方面形成海量高质量数据及完善的法规标准数据库。汽车电动化、智能化发展推升独立第三方设计公司成长空间，公司研发设计业务有望充分受益；同时“出口+AI应用”双战略布局提速，有力推动优质客户矩阵持续扩容。目前，全球汽车市场正加速向电动化、智能化转型，围绕汽车综合性能展开的行业竞争将是未来汽车行业发展的主旋律，车企需不断推陈出新以更好满足消费者对产品丰富度、新颖度的要求，设计需求持续景气。公司作为我国第三方独立汽车研发设计领军企业，其项目服务经验丰富，能匹配不同客户、不同汽车产业发展阶段的研发需求；如电动化方面、公司已具备提供整车软件领域全栈解决方案的能力、并开展对电动底盘系统的相关研究，而智能化方面、公司已参与多个L4级别自动驾驶车型的研发、并前瞻布局滑板底盘系统。针对尚处于起步阶段的海外新能源汽车市场，公司已在全球设立七个研发中心，重点布局日本、东南亚、中东等地区市场，并借助了股权投资等方式，进一步强化与客户及产业链企业之间的合作粘性；同时针对油改电业务，公司与日本YAMATO签订了将柴油轻卡车型进行电动化改装的业务订单，已于今年4月首批交付103套，预计在2025年下半年逐步推进交付工作。而针对AI大模型在汽车智能化领域渗透加速，公司积极探索将AI能力应用于汽车设计过程中，现已将AI大模型和数字化研发工具等新技术应用到造型、工程、仿真建模分析测试、性能开发、试验等研发业务链的多个环节，成功开发出效果图智能生成与渲染系统、风阻系数智能预测、零部件自动生成、智能项目助理、AI调研笔记助手等创新应用；其中，构建的AI+汽车造型设计产品“TAI” （太乙）已于2025年3月正式发布面世，目前正面向行业开展商业推广工作，预计2025年将贡献部分营业收入。 锚定汽车关键零部件业务，专注打造公司成长新增长极，并逐步扩大供应链配套范围、开始向整车生产制造领域延伸。公司是国内少数具备发动机、插电式混合动力耦合器、纯电动车减速器、新能源汽车整车控制器的设计、开发、制造能力的独立汽车设计公司。1）动力系统方面，公司已具备生产电磁式DHT、电磁式离合器模块、减速器、增程器、多合一动力总成等产品的能力。其中，全球首创的电磁式 汽车|汽车零部件Ⅲ 投资评级买入(首次)股价(2025-08-12)11.81元交易数据总市值（百万元）5,881.86流通市值（百万元）5,720.88总股本（百万股）498.04流通股本（百万股）484.4112个月价格区间13.71/8.44一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益8.418.16-0.19绝对收益11.6315.924.19 分析师黄程保 SAC执业证书编号：S0910525040002huangchengbao@huajinsc.cn 相关报告 DHT产品已于2024年8月与HDI签署了相关采购合同，合同金额不低于14.51 亿元人民币，后续将逐步启动在手订单的量产交付工作；电磁离合器项目于2025年初正式进入量产阶段，已向某国内新能源汽车品牌量产交付，并收到国内某自主车企的定点通知，2025年下半年进入量产交付阶段；电驱动总成产品、减速器产品也陆续承接相关开发或制造订单；发动机及相关增程器产品已与越野车、商用车、船舶等领域的客户启动合作，开始启动设计、调试、试验等工作。2）高压电系统方面，公司与全球线束龙头矢崎中国子公司成立合资企业，围绕新能源汽车高压充配电系统及相关零部件开展业务合作；目前高压电系统零部件产品已涵盖BoostPDU、PDU、BDU等系列，其中的PDU已与客户开启业务合作。3）汽车电子方面，公司已与华为智能汽车BU达成智能车控模组合作意向，并成为其生态合作伙伴，未来有望在智能车控解决方案、赤兔智能汽车数字平台等方面达成新项目。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为13.68亿元、19.61亿元、 28.00亿元，分别同比增长40.9%、43.3%、42.7%；归属于母公司净利润分别为 0.49亿元、1.01亿元、2.01亿元，归属于母公司净利润增速分别为136.6%、108.5%、98.5%。2025-2027年预测EPS分别为0.10元、0.20元、0.40元，以2025年8月12日收盘价测算，对应PE依次为120.8X、58.0X和29.2X。在新能源汽车持续景气的大背景下，汽车市场发展有望稳中向好；公司作为国内领先的汽车研发解决方案供应商，在整车设计服务业务领域拥有丰富优质资源、且在手订单充裕，近年来又新拓核心零部件制造、整车出口等业务，新项目新定点或陆续进入量产阶段，为公司形成较大收入贡献；此外，公司还携手英伟达、华为等多家头部企业，共同探索AI在汽车、机器人、低空经济等领域的发展机遇。基于对于公司中短期及长期发展预期向好的判断，我们对公司进行首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：新能源汽车产业政策变化的风险、市场竞争的风险、技术开发风险、海外订单执行的风险、研发投入产业化风险、客户经营波动导致应收账款无法回收的风险等风险。 财务数据与估值会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 858 971 1,368 1,961 2,800 YoY(%) -9.4 13.2 40.9 43.3 42.7 归母净利润(百万元) 36 -133 49 101 201 YoY(%) -55.5 -469.4 136.6 108.5 98.5 毛利率(%) 33.8 20.7 25.2 26.1 27.5 EPS(摊薄/元) 0.07 -0.27 0.10 0.20 0.40 ROE(%) 1.1 -6.6 1.9 4.0 7.4 P/E(倍) 163.5 -44.3 120.8 58.0 29.2 P/B(倍) 2.4 2.6 2.5 2.4 2.2 净利率(%) 4.2 -13.7 3.6 5.2 7.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 1.阿尔特是国内独立汽车设计龙头，携AI开启创新加速度6 1.1公司是具备较高稀缺性的从汽车产品定义到生产制造全链条覆盖的汽车设计企业6 1.2业务结构调整带来收入增长加速，利润端则暂时稍显承压7 1.3公司研发实力雄♘，人才资源高筑技术壁垒8 2.车型研发业务稳定获益于新车及新技术周期，“出海+AI应用”双战略则驱动业务加速进阶9 2.1技术变革期新技术层出不穷，公司立于车企研发前端有望受益10 2.1.1国内车企竞争激烈叠加新技术加速推陈出新，车型研发强度加大10 2.1.2公司作为第三方独立汽车设计龙头，经验和资源能更好满足车企研发需求11 2.2海外新能源汽车产业方兴未艾，公司油改电等业务需求持续扩容16 2.2.1海外新能源汽车市场尚刚刚起步17 2.2.2公司持续布局海外，具备较好的海外客户基础17 2.3积极探索AI技术在汽车设计研发领域应用，商业化成果逐步落地20 2.3.1“AI赋能汽车工业设计”已成为公司发展的重要战略20 2.3.2牵手英伟达等多头部企业，在AI+汽车领域达成深度合作21 3.零部件业务打造新增长极，并协同联动激发企业活力22 3.1电动时代混动车备受青睐，公司成功开发混动车核心部件DHT22 3.1.1混动车需求爆发，混动车核心部件DHT拥有较为广阔应用市场22 3.1.2公司较早布局新能源动力系统，推出全球首创电磁式DHT产品23 3.2联手汽车线束龙头矢崎，抢占高压电系统全球市场25 3.3汽车电子方面，公司与华为在智能车控模组领域达成合作意向26 3.4得益于“研发+零部件制造”的持续积累，公司开启整车出口新业务模式26 4.细数公司核心逻辑27 4.1汽车设计+供应链配套，或复制麦格纳的发展路径27 4.2客户结构优质，驱动长期发展29 4.3公司在手订单充足30 4.4公司积极清理历史包袱叠加经营预期好转，业绩底部回转信号或显现31 4.5机器人有望成为公司AI下一个重要应用场景，战略合作接踵而来33 4.6公司治理优质，积极实施股份回购及股权激励等举措33 5.盈利预测及可比估值35 5.1盈利预测35 5.2可比估值36 6.风险提示36 图表目录 图1：公司主要业务示意图6 图2：公司的发展历程及期间的典型整车案例7 图3：2024年公司主营业务收入结构（按业务类型）7 图4：公司整车设计业务的收入结构变化（按下游领域）7 图5：公司收入规模及增速变化8 图6：公司归母净利润及增速变化8 图7：公司销售毛利率及净利润率变化8 图8：公司ROE变化8 图9：公司研发人员数量及占比9 图10：公司本科及以上学历的员工人数及占比9 图11：公司专利数量及同比增长率9 图12：公司车型开发数量及同比增长率9 图13：2019年-2024年21家A股上市车企研发费用合计（亿元）11 图14：在中国的欧洲品牌汽车（虚线）生命周期较本土的（实线）更短12 图15：在中国的欧洲品牌电动汽车（虚线）生命周期较总体车型均值（实线）更短12 图16：优异X功能一体化全景图14 图17：优异X平台使用场景14 图18：智能化数字底盘中央集成式控制系统研发项目15 图19：ISDC分布式驱动转向平台15 图20：公司自研的智能驾驶产品示意图15 图21：壁虎科技滑板底盘与量产车型16 图22：公司部分服务客户与代表车型16 图23：2024全球汽车销量排名前十国家基本以非新能源汽车为主17 图24：2024年全球汽车销量排名前十国家的新能源汽车渗透率17 图25：阿尔特与中菱国际贸易携手19 图26：阿尔特与矢崎合作签约19 图27：阿尔特共同开发量贩电动卡车开始销售20 图28：公司为YAMATO开发的EV零件的控制单元20 图29：TAI产品功能示意图22 图30：中型插电混动SUV比亚迪海狮0723 图31：腾势品牌旗下的旗舰级SUV腾势N923 图32：阿尔特团队自主研发的全球首创电磁式DHT产品25 图33：公司新能源高压电系统零部件26 图34：日本AIM工程公司推出的微型纯电动汽车27 图35：麦格纳收入规模及增速变化（亿美元）27 图36：麦格纳归母净利润及增速变化（亿美元）27 图37：麦格纳收入规模及增速变化28 图38：麦格纳归母净利润及增速变化28 图39：公司2024年执行的应收账款信用损失计提比例32 图40：公司2024年报公布的应收账款账龄信息（单位：元）32 图41：2021年至2024年公司应收账款（万元）32 图42：2021年至2024年公司经营活动产生的现金流净额（万元）32 表1：2024年中国主要新能源汽车厂商零售销量及2025年销售目标10 表2：国内汽车设计市场中主要分为三类机构12 表3：2020年-2023年长安汽车、北汽蓝谷、赛力斯的研发费用投入及委外设计费用的变化13 表4：公司电动底盘系统研发项目14 表5：海外车企燃油车全面禁售时间汇总表17 表6：整车研发数智系统的AI技术应用20 表7：2024年我国新能源市场各价格段不