公司首次覆盖报告：制造全球深度布局，品牌转型潮流消费

李晨新消费行业分析师执业编号：S1500525060001邮箱：lichen1@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 2025年11月13日 报告内容摘要: 客户基础牢固，海外产能放量、份额有望持续攀升。公司多年前已切入海外知名品牌供应链，2024年前五大客户合作金额高达23.26亿元，占代工收入88.4%、占公司总收入69.8%。其中：1）YETI：25H1受制于关税扰动、我们预计短暂承压，但未来伴随公司海外产能放量，有望呈现恢复式增长；2）Stanley：哈尔斯为其前三大核心供应商，2024年再获其“年度最佳供应商奖”和“年度创新奖”，24年供应金额同比增长高达124%，未来有望维持高增。3）梯队客户：2016年起已和TB（owala）开启合作，2024年供应金额同比提升151%；2023年公司与Brumate开启合作，24年供应金额直接升至2.45亿元。梯队客户基数较小，且增长态势优异，我们预计未来稳增可期。此外，公司为行业内首家拥有海外产能的生产企业，泰国基地计划产能已达3000万只，未来面对全球贸易不确定性、全球供应份额有望加速提升。 品牌全方位优化改革，未来目标宏伟。2025年公司品牌中心组织重构&能力跃迁双重升级，独立配备研、产、销全链路战队，实现从市场洞察、产品定义到终端上架的端到端闭环。产品方面，公司积极搭建爆款矩阵，上新节奏由“半年一迭代”提速至“月度小改款、季度大上新”，25H1推出40款新品；营销方面，首创“品牌挚友”轻量化合作模式，在艺人热度峰值时集中爆破流量，最大化借势又规避长绑风险；渠道方面，搭建“线下＋线上＋新零售渗透＋私域沉淀＋即时零售”立体网络；模式方面，近年来初试故宫等联名产品，未来有望在IP经济持续升温的背景下加码布局。公司提出宏伟目标，规划28年品牌收入占比趋近于制造，我们预计OBM业务增速有望维持高增。 盈利预测&投资评级：我们预计25-27年归母净利润分别为1.4/3.0/3.9亿元，对应PE分别为27.4X/13.3X/10.3X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期、原材料价格&汇率波动超预期、产能爬坡不及预期、全球贸易摩擦加剧风险、OBM业务发展不及预期风险 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录 1.保温杯龙头，制造&品牌双轮驱动...............................................................................................41.1代工起家，建立品牌第二成长曲线........................................................................................41.2股权结构集中，密集增持回购、管理层信心充沛................................................................62.保温杯消费逻辑加速演变，行业持续扩容..................................................................................72.1消费场景拓宽，市场加速扩容................................................................................................82.1.1消费市场分散，中国为主要生产国.......................................................................82.1.2消费逻辑变革，潮流消费赋予保温杯新使命.......................................................92.2头部品牌份额集中，核心供应商受益..................................................................................113.海外产能助力份额攀升，内销品牌有望贡献重要增量.............................................................123.1客户基础牢固，代工份额有望攀升......................................................................................123.2品牌全面变革，未来有望贡献重要增量..............................................................................144.盈利预测&投资评级.....................................................................................................................16风险因素：.........................................................................................................................................18 图目录 图1：哈尔斯发展历程...........................................................................................................4图2：哈尔斯财务数据一览...................................................................................................5图3：业务模式拆分（亿元）................................................................................................5图4：地区拆分.....................................................................................................................5图5：外销分地区拆分...........................................................................................................6图6：股权结构.....................................................................................................................6图7：董事长&高管简历........................................................................................................7图8：股权激励目标..............................................................................................................7图9：2024年全球保温杯行业区域市场分布.........................................................................8图10：我国保温杯出口规模（亿美元）................................................................................8图11：我国保温杯消费量（亿只）.......................................................................................8图12：我国保温杯生产量（亿只）.......................................................................................8图13：VSCO女孩流行元素...................................................................................................9图14：YETI杯壶收入（亿美元）.......................................................................................10图15：YETI保温杯宣传图例..............................................................................................10图16：Stanley外网推荐视频..............................................................................................10图17：Stanley内网多场景营销图例...................................................................................10图18：美国亚马逊TOP100销量榜单中Stanley月度销量走势............................................11图19：OWALA多颜色产品矩阵...........................................................................................11图20：美国亚马逊TOP100销量榜单中OWALA月度销量走势............................................11图21：全球品牌份额..........................................................................................................12图22：中国供应商份额变化................................................................................................12图23：公司前五大客户信息梳理........................................................................................13图24：美国保温杯进口中，中国占比（亿美元）...............................................................14图25：哈尔斯产能梳理................