公司首次覆盖报告：全球眼科医疗服务市场领导者，品牌影响力持续增强

2024年11月24日 ——公司首次覆盖报告 投资评级：买入（首次） 余汝意（分析师）yuruyi@kysec.cn证书编号：S0790523070002 阮帅（分析师）ruanshuai@kysec.cn证书编号：S0790524040007 全球眼科医疗服务市场领航者，持续增强品牌影响力 公司是全球领先的专业眼科连锁医疗机构。截至2023年底，品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内共有881家，医疗网络遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚等地区。公司品牌口碑累积多年，2023年门诊量突破1500万人次、手术量突破100万例。公司着力完善分级连锁模式，业务版图持续扩大。随着眼科医疗服务需求持续扩容，长期发展前景向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.08/42.56/49.16亿元，当前股价对应PE分别为35.0/31.3/27.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 推进“1+8+N”战略布局，发挥分级连锁网络体系优势 公司着力打造1家世界级眼科医学中心（长沙爱尔）、8家国家及区域眼科医学中心（北上广深、成都、重庆、武汉、沈阳）、N家省域一流和地区领先的眼科医院。公司中心城市旗舰医院稳健发展，长沙、武汉、成都、辽宁、重庆、广州、东莞、深圳等地的爱尔眼科医院保持较快增长。2023年，公司于境内的医院数量达256家、门诊部数量达183家，各省区内地、县市的医疗网络持续完善。 庞大近视人群与逐步加深的老龄化驱动我国眼科医疗市场快速增长 中国成人近视及远视患者规模较大，据灼识咨询数据，预计我国屈光市场规模从2015年的59亿元逐年攀升至2025年的725亿元，复合增速达28.51%。根据国家疾控局数据，2022年中国儿童青少年近视率高达51.9%，该形势推动视光服务市场的快速增长。灼识咨询指出，2019年中国医学视光市场规模已达228亿元，随着消费者对专业验光及配镜服务需求的进一步提升，预计到2025年市场规模将突破500亿元。随着我国人口老龄化程度逐步加深，灼识咨询预计2025年白内障患者数将超过1.5亿人。虽然近些年中国白内障CSR水平显著提升，但相比世界上其他主要经济体，我国CSR比例仍处低位，具备较大提高空间。 风险提示：医疗风险、管理风险、授权使用品牌风险及诉讼仲裁风险等。 目录 1、爱尔眼科：立足中国、走出国门的眼科医疗服务巨头.........................................................................................................41.1、股权结构稳定，管理层履历丰富.................................................................................................................................71.2、业绩快速增长，盈利能力稳中有进..............................................................................................................................82、眼科市场蓬勃发展，屈光及视光业务快速增长...................................................................................................................102.1、屈光手术市场需求庞大，驱动公司核心业务较快增长...........................................................................................122.2、人口老龄化推动白内障治疗市场快速增长...............................................................................................................142.3、儿童青少年近视率高，市场空间较大.......................................................................................................................172.4、眼前段与眼后段结构疾病市场规模稳定增长...........................................................................................................193、稳步实施“1+8+N”战略布局，完善分级连锁网络体系...................................................................................................214、推进科研创新平台建设，加速成果转化应用.......................................................................................................................245、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................275.1、关键假设.......................................................................................................................................................................275.2、盈利预测与估值...........................................................................................................................................................286、风险提示..................................................................................................................................................................................29附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................30 图表目录 图1：爱尔眼科拓展全球网络，海外诊所突破123家（截至2023.12.31）.............................................................................4图2：公司门诊量、手术量持续上升...........................................................................................................................................6图3：公司股权结构稳定，子公司协同发展................................................................................................................................7图4：2019-2023年公司营收快速增长.........................................................................................................................................8图5：2019-2023年公司扣非归母净利润持续增长.....................................................................................................................8图6：2023年屈光手术和视光服务合计营收占比超60%..........................................................................................................9图7：屈光手术业务毛利占比维持在40%以上...........................................................................................................................9图8：公司地区营收结构稳定，大陆地区收入占比维持在88%左右.......................................................................................9图9：净利率持续提升，毛利率保持在50%左右.......................................................................................................................9图10：屈光手术和视光服务毛利率维持高位..............................................................................................................................9图11：公司期间费用率相对稳定，2023年管理费用率有一定下降.......................................................................................10图12：预计中国眼科医疗服务市场规模持续扩大（单位：亿元）........................................................................................10图13：预计公立机构占据中国眼科医疗服务市场的大部分份额（单位：亿元）................................................................11图14：医学视光、白内