大空头2.0横空出世做空AI这次可以跟么？

引子 2008年金融危机中，电影《大空头》原型人物Michael Burry通过做空房地产泡沫一举成名。 媒体报道称：如今现实中的Michael Burry，再度公开看空并大举押注，80%重仓做空英伟达和Palantir。 很多人看到这条消息就激动了，感觉Michael Burry都已经All-in，可以跟！ 但实际上媒体的报道连基本仓位都没搞清楚，更没搞清楚现在的英伟达，特别是Palantir是个啥状态。 大空头All-in！？ 乍一看新闻，10亿美元做空！现在Michael Burry掌控的基金Scion总资产也就13亿美元，10/13不就是80%么，接近All-in了呀！ 但是，这么说是非常不负责任和不专业的。 首先要搞清楚，这个新闻是怎么来的。 Michael Burry的基金Scion在11月3日向监管提交了13F文件后，这些头寸才被公开披露。 但是请注意，监管文件披露的只是Scion通过买入看跌期权来做空，而不是借入股票直接在市场上卖出做空；而13F表格主要记录期权的名义价值，而不记录期权的实际成本（保费/权利金），当然也不会有期权的行权价格（strike price）、期权的到期日期（expiration date）等细节。 13F文件仅仅是显示，Michael Burry的基金Scion截止9月30日，持有相当于做空500万股Palantir的看跌期权，和相当于做空100万股英伟达的看跌期权。 然后，按照9月30日收盘价算一算，500万股Palantir大概值个9亿多美元，100万股英伟达大概能值个一两亿美元。好！凑个整数10亿美元又好听又震撼。 但实际上呢，人家只不过是买了50,000份PLTR看跌期权合约和10,000份NVDA看跌期权合约而已。 而这些看跌期权合约加起来一共多少钱呢？这要看合约的时间长度和行权价格，以及购买时这两只股票的波动度，简单说就是当时购买的这些合约的价格。具体多少呢？13F文件没有披露，但是价值肯定远远低于10亿美元。 具体多少钱很难准确估计，只能有个大体的范围： 如果是期权期限很短，只有1–3个月，在40–60%隐含波动下，类似合约的权利金常见区间约为标的名义价值的3%–8%，也就是3000万到9000万之间（其中PLTR占大头）；如果是中期6–12个月对平值附近的方向性做空，权利金大致可能达到名义的10%–20%，也就是1-2亿美元之间。再极端点，如果是赌短期 大幅下跌，看跌期权费用可能只有名义值的1%–2%，1000万美元就可以搞定。 另外还有一个技术层面的问题需要注意，这份13F文件披露的是截至9月30日的持仓情况。所以，按照9月30日的市值来计算名义价值一定会高估当时购入的期权价格，因为在过去三个月，不论是Palantir还是英伟达，股票都出现了大幅上涨。 由于截止至二季度6月30日的13F文件，都还没有披露持有这两家公司的看跌期权，那Michael Burry肯定是在6月30日至9月30日之间，买入的这些看跌期权。 这会产生三个直接推论： 第一，当时买入的看跌期权的总价格，非常有可能只有几千万美元，因为11亿美元的期权对应名义价值是按9月30日收盘价计算的，由于两只股票在Q3（6月30日至9月30日）期间是上涨的，Burry在Q3早期或中期购买这些期权时，股票的“标的价格”和“名义价值”甚至比9月30日计算的11亿美元还要低。因此，他当时支付的实际期权权利金成本很可能比上面的测算更低；而买入时的时段标的的价格都在稳定上涨，隐含波动率很低，这也代表了更低的期权价格。 第二，这些期权的价值随着目前已经越来越高涨的股价，已经严重缩水，因为13F文件披露的是9月30日的持仓。而从10月1日到今天，英伟达和Palantir的股价都经历了显著的上涨。股价涨得越多，他手里的看跌期权就越“价外”（Out-of-the-Money），其内在价值就越低；同时时间价值衰减也在持续侵蚀期权的价值。 第三，即便未来股价大跌，Michael Burry最终可能也不会因为这批期权而赚太多，因为在过去的1-4个月里，Burry的持仓承受了“股价上涨”（Delta为负）和“时间流逝”（Theta为负）的双重打击。这意味着，未来股价不仅要跌，而且要暴跌。跌幅必须首先抹平10月以来的全部涨幅，然后还要跌破他当初购买的行权价，并额外覆盖掉他当初支付的数千万美元权利金成本，才能开始盈利。 时间是做空最大的敌人 尽管Michael Burry在2008年做空次贷方面一战成名，但是他也经历了时间的煎熬： Michael Burry最初开始认识到次贷危机最终不可避免，是在2003-2004年；到2005年5月19日，他才与德意志银行签订了首笔CDS对赌协议，但是仓位相对较轻，初始名义价值仅6000万美元。但很快，到2005年10月，其管理的基金积累了高达10亿美元的名义CDS敞口。 这些CDS敞口虽然都是场外交易，但是机制跟买场内标准看跌期权是很像的，每年都要损失“保费”：其管理的基金ScionCapital在2005年至2007年间每年需要支付的保费，占到总资产资产管理规模的8%，当时基金的规模大概是5亿美元，算下来一年“保费损失”4000万美元以上。 众所周知，Burry要等到2007年中期以后才开始有收获，在这一过程中，坚持是非常困难的；实际上，在2006年全面建仓完成之后，当年标普500指数上涨超过10%，但Burry的基金ScionCapital却报告了高达18.4%的亏损。 实际上，这次Burry的动作，看起来确信度还不是很高，因为早在2025年一季度的13F报告中，Burry目前的基金Scion AssetManagement就报告了新建了对应约900,000股英伟达股票的看跌期权。但是与上次做空次贷不一样的是，这次Burry没有在短时间内快速大幅加仓，因为到了2025年二季度的报告中，英伟达的做空头寸已经消失——说明只是试探性地买了很短期内看跌期权，到期作废了。 在最新的2025年二季度报告中，尽管Burry又重拾了对英伟达约100万股的做空头寸，但是这次的重点已经不是英伟达，而是Palantir。 Michael Burry这次究竟嗅到了什么？ 请继续关注下期见闻VIP。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。