黑色建材策略日报：淡季矛盾不突出 板块震荡格局有望维持

淡季⽭盾不突出，板块震荡格局有望维持 政策“真空期”叠加产业运⾏平稳，⽇内⿊⾊建材品种价格震荡运⾏为主，其中，前期跌幅相对靠前的铁矿品种价格反弹相对明显。夜盘时段，板块延续震荡格局，受焦炭第四轮涨价博弈影响，煤焦期货价格有所转弱。 政策“真空期”叠加产业运行平稳，日内黑色建材品种价格震荡运行为主，其中，前期跌幅相对靠前的铁矿品种价格反弹相对明显。夜盘时段，板块延续震荡格局，受焦炭第四轮涨价博弈影响，煤焦期货价格有所转弱。 ⿊⾊建材团队 研究员： 1. 铁元素方面：受台风影响，近期国内矿石到港有望继续回落，供需格局有望边际改善，缓解铁矿石整体累库压力，则价格快速回落后短期有望震荡偏强。废钢基本面供需双弱，预计短期现货价格跟随成材震荡。 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 2. 碳元素方面：三轮提涨后钢厂利润压力较大，对后续继续提涨有所抵触，但焦炭成本支撑偏强，叠加钢厂采购需求仍存，四轮提涨落地预期较强，焦炭盘面价格预计跟随焦煤震荡运行。焦煤供应预计仍难有起色，蒙煤进口有增加预期但补充有限，现货煤价支撑较强，但盘面价格仍受到成材压制，预计焦煤价格震荡运行。 陶存辉从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 薛原从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 3. 合金方面：短期成本坚挺运行支撑锰硅价格，但市场供需宽松状态难以扭转、锰硅价格上涨驱动不足。短期成本走势偏强支撑硅铁价格，但市场供需关系较为宽松、价格上行驱动不足，预计仍将围绕成本附近低位运行。 冉宇蒙从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 4. 玻璃纯碱：供应仍有扰动预期，但中下游库存中性偏高，基本面来看当前供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，则高库存始终压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行。纯碱行业成本抬升，底部支撑较为明显。但供需格局过剩始终压制价格上行，近期玻璃价格进一步走弱，纯碱价格预期受到拖累下行，预计短期以震荡为主。长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。 钟宏从业资格号F03118246投资咨询号Z0022727 整体而言，当前产业链矛盾暂不突出，同时宏观及政策端未有新的变化影响市场预期，在此共同背景下，黑色建材价格运行的趋势性方向 不明显，短期依旧保持震荡格局，若后期宏观及政策端仍有利好释放，则仍可关注阶段性上行机会。 ⻛险因素：国内“反内卷”政策、海外降息等或提振市场情绪；极端天⽓、安全事故、政策⼲预及地缘冲突可能导致炉料供给收缩（上⾏⻛险）；关税政策再度利空板块需求；钢铁供给侧政策落地导致钢企实质减产，扰动炉料乃⾄整体⿊⾊板块（下⾏⻛险）。 中线展望：震荡 中期展望 钢材：市场驱动有限，盘⾯低位震荡 废钢：华东钢企提降，钢⼚到货再度下降 焦炭 震荡 量。需求端，河北多地解除重污染天气应急响应，前期部分受限高炉有复产预期，但钢厂利润持续恶化，检修逐渐增多，铁水产量短期暂稳。库存端，钢厂采购力度不减，上游焦企库存保持低位。整体来看，进入淡季，焦炭供需双弱，下游钢厂虽有检修预期，但保持正常采购，需求支撑仍在，基本面矛盾不大。 展望：三轮提涨后钢厂利润压力较大，对后续继续提涨稍有抵触，但焦炭成本支撑偏强，叠加钢厂采购需求仍存，四轮提涨落地预期较强，焦炭盘面价格预计跟随焦煤震荡运行。 焦煤：供应略有恢复，期现分化明显 核⼼逻辑：期货端，市场情绪一般，昨日焦煤盘面延续低位震荡运行。现货端，介休中硫主焦煤1420元/吨（0），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1434元/吨（0）。供给端，山西、内蒙等地部分煤矿因井下因素、环保等产能释放依旧受限，供应端延续偏紧，但总体上产量略有恢复。进口端，甘其毛都口岸蒙煤通关保持高位，但口岸优质资源依旧偏紧。需求端，焦炭产量环比有所下滑，中下游经过前期补库后采购有所放缓，但煤矿预售订单较多，上游煤矿库存延续低位，总体压力较小。总的来说，竞拍成交略有转弱，现货涨势不改但有所放缓。 焦煤 展望：焦煤供应预计仍难有起色，蒙煤进口有增加预期但补充有限，现货煤价支撑较强，但盘面价格仍受到成材压制，预计焦煤价格震荡运行。 ⻛险因素：进口超预期增长，焦煤供应大幅增加（下行风险）；煤矿安监趋严，铁水产量保持高位（上行风险）。 玻璃：库存⽭盾加剧，期现价格下⾏ 核⼼逻辑：华北主流大板价格1110元/吨（0)，华中1140元/吨（0），全国均价1146元/吨（-3）。宏观真空期，政策预期交易告一段落，宏观中性。沙河改气落地，短期供应下行，关注后续是否有更多产线冷修。需求端，刚需环比走弱，下游需求同比偏弱，中游库存偏大，下游库存中性，整体补库能力有限，中游大库存始终压制盘面玻璃估值。供需过剩导致当下库存无法去化，对于春节累库担忧持续升温，远月价格下跌幅度高于近月。关注供应端能否继续冷修促进春节前库存去化，否则期现价格或维持震荡偏弱。 玻璃 震荡 展望：供应仍有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，基本面来看当前供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，则高库存始终压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行。 纯碱：供需仍旧过剩，成本⽀撑明显 核⼼逻辑：重质纯碱沙河送到价格1170元/吨（-）。宏观真空期，政策预期交易告一段落，宏观中性。供应端昨日日产10.57万吨，金山装置恢复，产量变动有限。需求端，重碱预计维持刚需采购，玻璃日熔稳中有升，对应重碱需求稳中向好。轻碱端下游采购有一定回暖，整体变动不大。供需基本面没有明显变化，周一上游数据显示去库，行业整体仍旧处于周期底部待出清阶段。近期原料端动力煤和原盐价格有一定上行，整体成本支撑有所强化。但下游需求有下行的趋势，与此同时远兴二期稳步推进，动态过剩预期进一步加剧，预计价格震荡运行为主。 纯碱 震荡 展望：纯碱行业成本抬升，底部支撑较为明显。但供需格局过剩始终压制价格上行，近期玻璃价格进一步走弱，纯碱价格预期受到拖累下行，预计短期以震荡为主。长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。 ⻛险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险） 锰硅：供需宽松压制盘⾯，期价低位运⾏为主 核⼼逻辑：近期锰硅成本端价格走势偏强，但市场供需宽松、压制盘面表现，昨日主力合约期价震荡运行。现货方面，厂家成本压力较大、低价出货意愿有限、报价跟随盘面小幅调整，目前内蒙古6517出厂价5600元/吨（-20），天津港Mn45.0%澳块报价39.3元/吨度（+0.1）。成本端，到港成本及冬储预期支撑下、矿商存在低价惜售情绪，港口锰矿价格小幅上调；焦炭四轮提涨开启、化工焦价格上调50元/吨。需求方面，河钢11月锰硅首轮询盘价5750元/吨、环比上月定价下调70元/吨，淡季开启成材产量高位回落，钢厂利润收缩环境下、后市钢材产量存在进一步下滑预期。供应方面，北方个别厂家转产、叠加云南枯水期开工回落、锰硅产量小幅下滑，但锰硅新增产能即将投放，后市整体供应仍有望延续高位水平，市场库存压力难有明显缓解。 锰硅 硅铁 ⻛险因素：厂家用电成本下调、钢材产量超预期下滑（下行风险）；硅铁厂家大幅减产、主产区用电成本增加（上行风险）。 一、基差季节性图表 （一）钢材基差 （二）铁矿基差 （三）焦煤、焦炭基差 （四）硅铁、硅锰基差 （五）玻璃、纯碱基差 二、利润季节性图表 三、钢材日度成交 中信期货商品指数 2025-11-12 综合指数 商品指数2258.82+0.40% 工业品指数2223.46+0.58% 商品20指数2563.42+0.48% 特⾊指数 PPI商品指数 1344.72 +0.44% 板块指数 钢铁产业链指数2025-11-121984.52+0.63% 更多咨询请扫码中信商品指数二维码 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com