黑色建材策略日报：行业矛盾有限，板块震荡运行

⾏业⽭盾有限，板块震荡运⾏ 结合本周产业数据来看，⿊⾊产业链⽭盾依然有限，钢材延续淡季供需双弱的格局，螺纹库存保持去化，热卷去库略显不畅。唐⼭铁⽔的增产与前期⾼炉集中复产呼应，但考虑检修季已⾄，预计铁⽔仍将下滑⽽铁矿库存继续边际⼩幅增加。焦炭⽭盾不突出、保持⼩幅去库，焦煤虽然有所增库，但更多体现在蒙煤进⼝环节，鉴于整体库存保持低位，因此煤价下⾏压⼒有限。 结合本周产业数据来看，黑色产业链矛盾依然有限，钢材延续淡季供需双弱的格局，螺纹库存保持去化，热卷去库略显不畅。唐山铁水的增产与前期高炉集中复产呼应，但考虑检修季已至，预计铁水仍将下滑而铁矿库存继续边际小幅增加。焦炭矛盾不突出、保持小幅去库，焦煤虽然有所增库，但更多体现在蒙煤进口环节，鉴于整体库存保持低位，因此煤价下行压力有限。 ⿊⾊建材团队 研究员： 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 1. 铁元素方面：继上周唐山高炉复工后，本期唐山铁水回升，带动全国铁水产量增加，然而随着钢企检修季的到来，目前以北方钢厂为主，陆续公布检修计划，因此预计后期铁水产出仍将保持下降势头，则对应铁矿仍有累库预期，矿价仍有压力，短期维持震荡运行。废钢基本面供需双弱，预计短期现货价格跟随成材震荡。 陶存辉从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 2. 碳元素方面：环保限制解除后钢厂生产仍较积极，焦炭需求仍有支撑，叠加成本支撑偏强，四轮提涨落地预期较强，焦炭盘面价格预计跟随焦煤震荡运行。焦煤供应预计仍难有起色，蒙煤进口或持续保持高位但补充有限，中下游采购虽逐渐放缓，但基本面仍较健康，现货煤价支撑较强，但盘面价格仍受到成材压制，预计焦煤价格震荡运行。 薛原从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 冉宇蒙从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 3. 合金方面：短期成本坚挺运行支撑锰硅价格，但市场供需宽松状态难以扭转、锰硅价格上涨驱动不足。短期成本走势偏强支撑硅铁价格，但市场供需关系较为宽松、价格上行驱动不足，预计仍将围绕成本附近低位运行。 钟宏从业资格号F03118246投资咨询号Z0022727 4. 玻璃纯碱：供应仍有扰动预期，但中下游库存中性偏高，基本面来看当前供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，则高库存始终压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行。纯碱行业成本抬升，底部支撑较为明显。但供需格局过剩始终压制价格上行，近期玻璃价格进一步 走弱，纯碱价格预期受到拖累下行，预计短期以震荡为主。长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。 整体而言，当前行业供需边际转弱，符合淡季特征，后期此基本面格局有望延续，进而对价格的趋势性指引不足，短期震荡走势不变，若后期宏观及政策端仍有利好释放，则仍可关注阶段性上行机会。 ⻛险因素：国内“反内卷”政策、海外降息等或提振市场情绪；极端天⽓、安全事故、政策⼲预及地缘冲突可能导致炉料供给收缩（上⾏⻛险）；关税政策再度利空板块需求；钢铁供给侧政策落地导致钢企实质减产，扰动炉料乃⾄整体⿊⾊板块（下⾏⻛险）。 中线展望：震荡 中期展望 钢材：基本⾯供需双弱，盘⾯低位震荡 废钢：钢⼚⽇耗微降，价格震荡运⾏ 震荡 焦炭 钢厂利润持续恶化而进行检修，总体来看本周铁水产量有所回升。库存端，钢厂采购力度不减，上游焦企库存保持低位。整体来看，进入淡季，焦炭供需双弱，下游钢厂虽有检修预期，但保持正常采购，需求支撑仍在，基本面矛盾不大。 展望：环保限制解除后钢厂生产仍较积极，焦炭需求仍有支撑，叠加成本支撑偏强，四轮提涨落地预期较强，焦炭盘面价格预计跟随焦煤震荡运行。 ⻛险因素：成本坍塌，焦炭产量超预期回升（下行风险）；煤矿安监趋严，铁水产量保持高位（上行风险）。 焦煤：供应恢复有限，上游⼩幅累库 核⼼逻辑：期货端，市场情绪一般，昨日焦煤盘面延续低位震荡运行。现货端，介休中硫主焦煤1420元/吨（0），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1434元/吨（0）。供给端，山西、内蒙等地部分煤矿因井下因素、环保等产能释放依旧受限，供应端延续偏紧，但总体上产量略有恢复。进口端，甘其毛都口岸蒙煤通关保持高位，但口岸优质资源依旧偏紧。需求端，焦炭产量环比延续下滑，中下游经过前期补库后采购有所放缓，但煤矿预售订单较多，上游煤矿库存小幅累库，总体压力仍较小。总的来说，竞拍成交有所转弱，但现货仍较坚挺。 焦煤 展望：焦煤供应预计仍难有起色，蒙煤进口或持续保持高位但补充有限，中下游采购虽逐渐放缓，但基本面仍较健康，现货煤价支撑较强，但盘面价格仍受到成材压制，预计焦煤价格震荡运行。 ⻛险因素：进口超预期增长，焦煤供应大幅增加（下行风险）；煤矿安监趋严，铁水产量保持高位（上行风险）。 玻璃：本周去库有限，关注供应能否减产促进上游去库 核⼼逻辑：华北主流大板价格1110元/吨（0)，华中1140元/吨（0），全国均价1143元/吨（-3）。宏观真空期，政策预期交易告一段落，宏观中性。沙河改气落地，短期供应下行，关注后续是否有更多产线冷修。需求端，刚需环比走弱，下游需求同比偏弱，中游库存偏大，下游库存中性，整体补库能力有限，中游大库存始终压制盘面玻璃估值。供需过剩导致当下库存无法去化，对于春节累库担忧持续升温，远月价格下跌幅度高于近月。关注供应端能否继续冷修促进春节前库存去化，否则期现价格或维持震荡偏弱。 玻璃 纯碱：现货成交较好，盘⾯震荡运⾏ 核⼼逻辑：重质纯碱沙河送到价格1170元/吨（-）。宏观真空期，政策预期交易告一段落，宏观中性。供应端昨日日产10.57万吨，今日无装置变化，产量环比有限。需求端，重碱预计维持刚需采购，玻璃日熔稳中有升，对应重碱需求稳中向好。轻碱端下游采购有一定回暖，整体变动不大。供需基本面没有明显变化，周一上游数据显示去库，行业整体仍旧处于周期底部待出清阶段。近期原料端动力煤和原盐价格有一定上行，整体成本支撑有所强化。但下游需求有下行的趋势，与此同时远兴二期稳步推进，动态过剩预期进一步加剧，短期上游暂无明显减产，预计价格震荡运行为主。 纯碱 震荡 展望：纯碱行业成本抬升，底部支撑较为明显。但供需格局过剩始终压制价格上行，近期玻璃价格进一步走弱，纯碱价格预期受到拖累下行，预计短期以震荡为主。长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。 ⻛险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险） 锰硅：河钢招标价格持平，供应压⼒难有缓解 核⼼逻辑：成本价格上调支撑盘面底部，但市场供需宽松、价格上行驱动不足，昨日锰硅主力合约期价偏弱震荡。现货方面，市场整体信心一般，成本压力下厂家低价出货意愿有限，目前内蒙古6517出厂价5600元/吨（0），天津港Mn45.0%澳块报价39.5元/吨度（+0.2）。成本端，到港成本及冬储预期支撑下、矿商低价惜售情绪转浓，港口锰矿价格上调，但锰硅厂家采购原料仍显谨慎；焦炭四轮提涨开启、化工焦价格上调50元/吨。需求方面，河钢11月招标价敲定为5820元/吨、较上月持平，淡季开启成材产量高位回落，钢厂利润收缩环境下、后市钢材产量存在进一步下滑预期。供应方面，北方个别厂家转产、云南枯水期开工回落，但锰硅新增产能即将投放，后市整体供应仍有望延续高位，市场库存压力难有明显缓解。 锰硅 硅铁：河钢定价⼩幅上调，供需宽松价格承压 核⼼逻辑：动力煤价格持续上调、强化硅铁成本支撑，但供需宽松格局之下价格上涨驱动有限，昨日主力合约期价偏强震荡。现货方面，市场交投氛围一般，成本高企、亏损加剧情况下，厂家降价出货积极性不高，报价调整幅度有限，目前宁夏72硅铁出厂价5150元/吨（0），府谷99.9%镁锭16150元/吨（0）。成本端，动力煤价格持续上涨、用电成本难有下调，叠加兰炭价格上调，硅铁成本估值抬升。供给端，厂家减产力度有限、产量仍处高位水平，后市市场去库难度趋增。需求端，河钢11月硅铁招标价敲定为5680元/吨、环比上月定价小幅上调20元/吨，淡季开启成材产量高位回落，成材利润收缩环境下、钢材产量存在进一步下滑预期；金属镁方面，市场交投氛围清淡，上游出货压力增加，镁锭价格承压运行。 硅铁 展望：成本估值走强支撑硅铁价格，但市场供需关系较为宽松、价格上行驱动不足，预计盘面围绕成本附近低位运行为主，关注后市原料价格及结算电价的调整情况。 ⻛险因素：厂家用电成本下调、钢材产量超预期下滑（下行风险）；硅铁厂家大幅减产、主产区用电成本增加（上行风险）。 一、基差季节性图表 （一）钢材基差 （二）铁矿基差 （三）焦煤、焦炭基差 （四）硅铁、硅锰基差 （五）玻璃、纯碱基差 二、利润季节性图表 三、钢材日度成交 中信期货商品指数 2025-11-13 综合指数 商品指数2269.39+0.47% 工业品指数2223.17-0.01% 商品20指数2577.33+0.54% 特⾊指数 PPI商品指数 1352.02 +0.54% 板块指数 钢铁产业链指数2025-11-131983.80-0.04% 更多咨询请扫码中信商品指数二维码 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com