深耕蜂窝基带芯片，布局ASIC打开成长空间

翱捷科技：深耕蜂窝基带芯片，布局ASIC打开成长空间 2025年11月13日 证券分析师陈海进执业证书：S0600525020001chenhj@dwzq.com.cn研究助理李雅文 执业证书：S0600125020002liyw@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼翱捷科技：国内稀缺的无线通信基带芯片厂商。公司芯片产品主要包括蜂窝基带芯片、智能手机SoC芯片、非蜂窝物联网芯片和ASIC业务四大类。公司历史上多次收购实现技术初始积累，为支撑其蜂窝基带芯片业务奠定良好基础。公司营业收入增速较快，归母净利润方面，公司尚处技术积累阶段，随着技术成熟与产品布局完善，有望不久后扭亏为盈。公司成立初期由于产品品类差异及市场竞争等因素影响毛利率较低，未来有望凭借品牌效应以及新产品推出进一步提升毛利率。 市场数据 收盘价(元)84.26一年最低/最高价36.88/122.40市净率(倍)6.39流通A股市值(百万元)30,367.99总市值(百万元)35,246.03 ◼蜂窝基带芯片：中高速物联网逐步转向Redcap，5G时代开启。公司蜂窝基带芯片的主要产品线包含两大类别，分别是基带通信芯片与移动智能终端芯片。受5G RedCap、5G海量物联网及4G LTE Cat-1bis模组三项关键技术的驱动，蜂窝物联网市场将在未来六年内进入高速扩张期。公司精耕细分市场，在国产蜂窝基带市场占有率稳步提升。其产品线已覆盖LTE Cat.1、Cat.4、Cat.7以及5G NR、5G RedCap等多个品类，全面覆盖中低速与高速物联网市场的需求，市场影响力持续提升。2025年，翱捷科技于5G RedCap领域持续发力，产品生态进一步完善。 基础数据 每股净资产(元,LF)13.18资产负债率(%,LF)19.68总股本(百万股)418.30流通A股(百万股)360.41 ◼智能SoC芯片：2025年公司智能手机SoC进展迅猛。全球智能手机市场2024年实现反弹。SoC芯片方面，高通与联发科差异化竞争高端、中低端市场。公司智能手机4G SoC不断发展创新。截至25H1，第二代4G八核智能手机芯片已实现流片。该芯片采用6nm先进制程，支持LPDDR5/5X，提供6400Mbps以上的数据吞吐率，搭载20TOPS算力的独立NPU，能够支持目前各种主流的适用于移动终端的大模型。 相关研究 ◼ASIC：市场规模增长显著，未来前景广阔。ASIC行业涵盖芯片设计、制造、封测环节，目前主要由海外CSP厂主导。ASIC服务商的竞争力取决于IP设计能力和SoC设计能力两大核心能力。AI ASIC景气度高涨，博通、Marvell业绩持续兑现，28年定制芯片市场规模将达554亿美元。公司ASIC业务主要方向有智能穿戴/眼镜类；端侧SOC类；RISC-V类。公司ASIC在手订单充足，已承接多项一线头部客户项目。 ◼盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ：我们预计公司2025-2027年营业收入达到44.0/60.0/75.8亿元，对应当前P/S倍数为8/6/5倍，略低于行业可比公司平均水平。我们认为公司当前处于业务规模扩张与盈利性提升的关键阶段，可享一定估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：市场竞争的风险；产品研发不及预期的风险；新产品出货不及预期的风险等。 内容目录 1.翱捷科技：国内稀缺的无线通信基带芯片厂商..............................................................................51.1.公司介绍：蜂窝基带技术为核心，积极拓展业务增量空间.................................................51.2.管理层和股权结构：管理层深耕通信领域，公司获知名资本青睐.....................................61.3.财务分析：高研发投入有力支撑业绩增长，亏损逐步收窄.................................................82.蜂窝基带芯片：中高速物联网逐步转向Redcap，5G时代开启................................................112.1.物联网：蜂窝物联网市场保持领先，5G RedCap、5G海量物联网以及4G LTE Cat-1bis模组注入成长动能...........................................................................................................................112.1.1.公司精耕细分市场，在国产蜂窝基带市场占有率稳步提升.....................................132.1.2. 5G RedCap标准不断完善，公司产品落地进展超预期..............................................142.2.可穿戴：中国市场蓬勃发展，公司专项发力智能穿戴解决方案.......................................192.2.1.全球可穿戴市场发展略有波动，而中国市场发展态势良好.....................................192.2.2.公司成立专门项目，着重发力可穿戴市场.................................................................213.智能SoC芯片：2025年公司智能手机SoC进展迅猛.................................................................243.1.全球智能手机市场规模回暖，5G市场寡头竞争.................................................................243.2.由4G向5G进发，公司SoC量产从无到有........................................................................264. ASIC：市场规模增长显著，未来前景广阔....................................................................................264.1.全球ASIC芯片市场规模攀升，技术驱动增长显著...........................................................274.2.公司100%交付纪录夯实增长基础，2026收入有望大幅跃升...........................................305.盈利预测与投资建议........................................................................................................................325.1.盈利预测..................................................................................................................................325.2.投资建议..................................................................................................................................336.风险提示............................................................................................................................................33 图表目录 图1：公司营收结构、客户及成长阶段...............................................................................................5图2：公司技术来源及演进...................................................................................................................6图3：公司股权架构图...........................................................................................................................8图4：公司营业收入情况.......................................................................................................................9图5：公司归母净利润、扣非归母净利润情况...................................................................................9图6：公司分业务毛利率情况...............................................................................................................9图7：可比公司毛利率情况...................................................................................................................9图8：公司费率情况.............................................................................................................................10图9：公司研发费用情况.....................................................................................................................10图10：存货与存货周转天数情况.......................................................................................................10图11：存货账面余额结构与存货周转天数情况（亿元）...............................................................10图12：按细分领域和技术划分的蜂窝物联网连接数（单位：十亿个）.......................................11图13：2025年第一季度全球蜂窝物联网模块出货量份额（按供应商划分）.............................12图14：