供大于求格局不变，造纸市场反弹乏力

银河化工研究员：朱四祥期货从业证号：F03127108投资咨询证号：Z0020124 第一部分综合分析与交易策略 综合分析与交易策略 【综合分析】 ◼纸浆：进口量保持稳定，国产浆（含阔叶浆、化机浆等）小幅增产，部分浆企装置恢复正常排产；库存窄幅去库（环比降2.6%至200.8万吨），但仍处于相对高位。需求端：下游生活用纸、文化用纸等领域刚需偏弱，无明显增量，整体呈供大于求格局，市场缺乏明确方向。 ◼双胶纸：周度产能利用率略有下降（53.4%，-0.4%），但月初新增样本产线支撑生产环比小幅增量（20.8万吨，+1.0%），供应整体充裕。需求端：出版招标零星释放，社会订单平淡，下游用户以刚需定采为主，贸易商无囤库意向，消费集中度低，供需关系偏弱。 【逻辑分析】 ◼纸浆：供需错配+库存高位，供应端进口量稳定、国产浆小幅增产且部分装置恢复排产，整体供应端无收缩压力；虽港口样本库存窄幅去库（环比降2.6%），但库存绝对值仍处相对高位，未形成实质性去库拐点，对估值支撑有限。需求端下游生活用纸、文化用纸等领域刚需偏弱，无明确增量释放，供大于求格局持续，短期更易受库存去化节奏及下游需求边际变化影响。 ◼双胶纸：供应端新增样本产线支撑产量环比微增；需求端出版招标零星、社会订单平淡，行业前期盈利承压，虽未大规模减产，但企业生产积极性受抑制，进一步制约估值上行空间，短期估值以弱势企稳为主，需等待需求端订单集中释放或供应端主动收缩信号以打破僵局。 【策略】 1.单边：SP2601：观望，若港口库存跌破200万吨且基差走强，继续加多。OP2601：背靠现货实际成交价做空。 2.套利：关注SP11-1反套机会。 ◼3.期权：SP期权观望，OP期权，卖出OP2601-C-4400 第一部分综合分析与交易策略 双胶纸供应—双胶纸利润继续下行 ◼本周期国内双胶纸生产略有增量。本期双胶纸产量20.8万吨，较上期增加0.2万吨，增幅1.0%，产能利用率53.4%，较上期下降0.4%。因行业盈利水平影响，纸机转产/交叉排产情况存在，另因产销压力影响下，部分纸机生产负荷不足，行业产能利用率略有下降，月初新增样本产线，行业生产环比略有增量。（隆众数据） ◼国内双胶纸毛利分析：本期内，双胶纸含税均价为4642.9元/吨，较上周持平。针叶浆周均价较上周持平、阔叶浆周均价较上周持平、国产化机浆周均价较上周涨53.6元/吨。综合计算，双胶纸成本平均在4902.0元/吨，较上周涨6.4元/吨，原纸周均价持平成本略有上涨，双胶纸周均利润在-259.1元/吨，毛利率降0.1个百分点，理论盈利情况面临较大压力。（隆众数据） 双胶纸库存—场内库存继续小幅反弹，处于近几年高位 ◼生产企业库存：本期双胶纸生产企业库存135.5万吨，环比增幅0.9%。周内行业供应变化不大，下游消费未见明显提振，多数用户刚需定采为主，贸易商无明显囤库意向，企业库存较上周延续增量趋势。（隆众数据） 场内库存继续小幅反弹，处于近几年高位。 铜版纸供应—铜版纸毛利率整体依旧偏低 ◼周内国内铜版纸工厂生产略有减量。本期铜版纸产量8.5万吨，较上期减少0.1万吨，降幅1.2%，产能利用率63.1%，较上期下降0.5%。本周工厂多生产稳定，多按计划分克重排产为主，行业产能利用率略有下降。（隆众数据） 纸浆原料小幅震荡，毛利率整体依旧偏低。 铜版纸库存—目前铜版纸场内库存小幅反弹 ◼本期铜版纸生产企业库存37.6万吨，环比增幅0.8%。本周工厂多稳定排产，行业货源供应小幅减量，电子媒体延续冲击下，下游消费提振有限，贸易商维持随进随出节奏，纸企平均库存较上周小幅增加。（隆众数据） ◼目前铜版纸场内库存小幅反弹。 国产浆供应—阔叶浆生产毛利小幅反弹 ◼国产浆产量：中国阔叶浆样本产量为25.0万吨，较上周产量增加1.3万吨。本周期样本阔叶浆市场走势平稳，生产企业装置恢复正常排产，预计短期样本产量或平稳走势。化机浆样本产量：23.5万吨，较上周期产量持平。周期国内浆企生产正常，市场供应相对平稳，下游需求仍显疲软，企业成交压力不减，本周期样本国产化机浆企产量变动不大。（隆众） 木浆供应—港口库存整体有所下降 ◼国产浆库存：截至2025年11月6日，中国纸浆主流港口样本库存量：200.8万吨，较上期去库5.3万吨，环比下降2.6%，库存量在本周期呈现窄幅去库的走势。整体来看，港口库存处于年内低位水平，本期国内主流港口样本库存呈现去库的走势。 ◼化机浆生产毛利：化机浆现货含税均价3700元/吨，环比上期持平。国产纸浆市场整体延续弱稳格局，化机浆市场均价持平于2600元/吨，环比持平，实单成交可商谈。化机浆市场价格维持了上周上涨后的水平，但下游需求疲软，导致市场实际成交处于‘有价无市’的僵持阶段。（隆众） 纸浆需求—生活用纸方面 ◼生活用纸按需采购，整体需求未见新的增量，维持刚需偏弱的局面。 ◼本期生活用纸市场区间内整理运行。生活用纸全国木浆原纸均价为5883元/吨，价格水平与上周保持一致。生活用纸市场价格平稳运行，市场交投氛围略显清淡，业者观望情绪较浓；生活用纸终端下游需求未见明显好转迹象，刚需采购为主，部分纸企面临出货压力，去库存进程有所放缓，行业整体开工率维持较低水平。 纸浆需求—白卡纸方面 白卡纸产量：本期白卡纸产量35.7万吨，较上期减少0.4万吨，降幅1.11%；产能利用率78.98%，较上期减少0.89个百分点。 白卡纸库存：卡纸生产厂库库存107.0万吨，较上期减少1.0万吨，降幅0.93%。本期白卡纸产量略有减少，销量保持增长，一减一增情况下纸厂库存下降（隆众数据） 双胶纸、铜版纸价格 双胶纸价格：本期双胶纸企业均价基本稳定，70g双胶纸企业含税均价为4642.9元/吨，环比持平。 铜版纸价格：本期铜版纸企业均价稳定，157g铜版纸企业含税均价为4975.0元/吨，环比持平。（隆众数据） ◼针叶浆价格：本周期工作日进口浆主流品牌针叶浆现货含税均价5424元/吨，环比上期上涨0.3%,针叶浆多数价格企稳，部分品牌如欧针伴随期货盘面有所上涨，整体市场价格走势平稳，成交情况较前期略有好转。 ◼阔叶浆价格：阔叶浆现货含税均价4250元/吨，环比上期持平，阔叶浆报价保持坚挺，主要受外盘价格上涨支撑。 本色浆价格：本色浆现货含税均价5079元/吨，环比上期上涨1.6%，进口本色浆市场货源紧缺，业者报盘上涨。 ◼化机浆价格：化机浆现货含税均价3700元/吨，环比上期持平，化机浆市场价格维持了上周上涨后的水平，但下游需求疲软，导致市场实际成交处于‘有价无市’的僵持阶段。（隆众数据） ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式：:021-65789255 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn