供大于求格局不变，成本支撑乏力

银河化工研究员：朱四祥期货从业证号：F03127108投资咨询证号：Z0020124 第一部分综合分析与交易策略 综合分析与交易策略 【综合分析】 ◼纸浆：供应上，国产阔叶浆产量22.9万吨（环比降2.1万吨），化机浆微增0.1万吨至23.6万吨，进口量持平72.5万吨，总供应125.6万吨（环比降2万吨），但港口库存累库10.2万吨至211万吨，绝对值处高位；需求上，下游消费量微增0.4万吨至81.5万吨，然纸厂开工率未明显提升，终端需求改善有限，整体供大于求，供需差44.1万吨。 ◼双胶纸供需偏弱：供应端产量20.9万吨（环比增0.1万吨），产能利用率53.5%，因盈利不佳存在转产，新增装置稳产后货源充裕；需求端出版招标分散未集中供货，社会面订单平淡，出口无突破，消费集中度低，供需关系偏弱，企业库存136.4万吨（环比增0.7%）。 【逻辑分析】 ◼纸浆：成本端针叶浆受期货资金推动涨价1.22%，阔叶浆因货源紧、外盘支撑涨1.48%，成本支撑较强；但高库存（211万吨）与弱需求（下游纸厂利润收缩、采购谨慎）制约上行空间，短期或高位震荡，估值偏谨慎，需关注港口去化及下游涨价落地情况。 ◼双胶纸估值承压：成本端木浆涨价推高成本，利润亏损扩大至-298.2元/吨；供需弱平衡下，工厂挺价意愿难传导至终端，短期估值缺乏支撑，需依赖出版订单集中释放或成本压力缓解，否则或维持区间盘整。 【策略】 1.单边：SP2501：观望，若港口库存跌破200万吨，低位加多。OP2501：背靠现货实际成交价做空。 ◼◼2.套利：关注SP1-3正套机会。◼3.期权：SP期权观望，OP期权，卖出OP2601-C-4400。 第一部分综合分析与交易策略 双胶纸供应—双胶纸利润继续下行 ◼本周期国内双胶纸生产略有增量。本期双胶纸产量20.9万吨，较上期增加0.1万吨，增幅0.5%，产能利用率53.5%，较上期上涨0.1%。因行业盈利水平影响，纸机转产/交叉排产情况存在，另因产销压力影响下，部分纸机生产负荷不足，同时新增装置生产趋稳，行业生产环比变化不大。 ◼本期内，双胶纸含税均价为4642.9元/吨，较上周持平。针叶浆周均价较上周上涨21.4元/吨、阔叶浆周均价较上周上涨68.6元/吨、国产化机浆周均价较上周持平。综合计算，双胶纸成本平均在4941.1元/吨，较上周涨39.1元/吨，原纸周均价持平成本小幅上涨，双胶纸周均利润在-298.2元/吨，毛利率降0.8个百分点，理论盈利情况面临较大压力。（隆众数据） 双胶纸库存—场内库存继续小幅反弹，处于近几年高位 ◼本期双胶纸生产企业库存136.4万吨，环比增幅0.7%。周内行业供应变化不大，下游消费未见明显提振，以社会单及少量出版单走货为主，贸易商无明显囤库意向，企业库存较上周延续增量趋势。 ◼下周期预计来看，工厂生产或变化不大，下游消费难有明显提振，工厂出货压力较难缓解，预计企业生产库存为增多趋势。（隆众数据） 铜版纸供应—铜版纸毛利率整体依旧偏低 ◼周内国内铜版纸工厂生产略有减量。本期铜版纸产量8.3万吨，较上期减少0.2万吨，降幅2.4%，产能利用率61.4%，较上期下降1.7%。本周工厂多生产稳定，个别产线计划内检修，行业生产略有下降。 ◼本期内，铜版纸含税均价为4975.0元/吨，较上周持平。针叶浆周均价较上周上涨21.4元/吨、阔叶浆周均价较上周上涨68.6元/吨、国产化机浆周均价较上周持平。综合计算，铜版纸成本平均在4834.6元/吨，较上周涨34.1元/吨，原纸周均价持平成本小幅上涨，铜版纸周均利润在140.4元/吨，毛利率降0.7个百分点，理论盈利情况收窄。（隆众数据） 铜版纸库存—目前铜版纸场内库存小幅反弹 ◼本期铜版纸生产企业库存37.5万吨，环比降幅0.3%。行业生产小幅减量，电子媒体延续冲击下，下游消费提振有限，市场喊涨及成本因素支撑下，部分用户适量备库，工厂产销平衡度有所改善，纸企平均库存较上周小略有减少。（隆众数据） ◼下周期预计来看，工厂生产变化不大，整体消费或有一定提升，工厂产销平衡度将有改善，企业生产库存为小幅减量趋势。 国产浆供应—阔叶浆生产毛利小幅反弹 ◼周内国产浆装置呈现减产状态。中国阔叶浆样本产量为22.9万吨，较上周产量减少2.1万吨；中国化机浆样本产量为23.6万吨，较上周期产量增加0.1万吨；非木浆产量6.62万吨，与上期持平。（隆众） ◼本周期国产纸浆市场整体呈现稳中略涨的格局，阔叶浆市场价格参考4157元/吨，环比上周期上涨0.8%；原料木片价格上涨推高浆厂生产成本，部分浆厂库存压力不大提涨意向较强，但下游原纸企业加工利润普遍欠佳，对高价浆源接受度偏谨慎，限制了浆价上涨幅度。 木浆供应—港口库存整体有所下降 ◼本期国产化机浆周均价较上周持平，双胶纸、铜版纸等使用化机浆的产品中，双胶纸周均利润在-298.2元/吨，铜版纸周均利润在140.4元/吨，化机浆未对相关产品毛利形成额外压力，但整体受木浆价格上涨影响，产品毛利多呈下行趋势。 ◼截至2025年11月13日，中国纸浆主流港口样本库存量211.0万吨，较上期累库10.2万吨，环比上涨5.1%，在上周期窄幅去库后转为高位累库；青岛港、常熟港、日照港库存环比分别上涨3.7%、12.5%、25.0%，高栏港、天津港库存环比下降26.8%、11.8%，整体处于年内中位水平。（隆众） 纸浆需求—生活用纸方面 ◼本周期国内生活用纸原纸供应量微幅增加。据隆众资讯统计，本周期样本纸企生活用纸产量28.48万吨，环比上周增长0.42%；产能利用率65.24%，较上个周期增加0.27个百分点。 ◼截至2025年11月13日，全国生活用纸样本企业库存总量63.37万吨，较上期库存63.43万吨环比减少0.09%；全国生活用纸样本企业库存天数20.64天，环比上周减少0.1%，主力纸企维持正常出货，纸企原纸库存天数小幅下降。（隆众） 纸浆需求—白卡纸方面 ◼周内纸厂开工状况变化不大，中小纸厂主产低克重产品，整体白卡纸供应量环比减少。本期白卡纸产量36.2万吨，较上期增加0.5万吨，增幅1.40%；产能利用率80.09%，较上期增加1.11个百分点，产量增加主要因纸厂开工正常，中小纸厂开工增加且大厂主产高克重产品。 ◼本期白卡纸生产厂库库存106.2万吨，较上期减少0.8万吨，降幅0.75%；本期白卡纸产量略有增加但销量保持增长，在销量增加情况下库存继续下降，下期白卡纸销量可能依旧大于产量，纸厂库存有继续下降趋势。（隆众数据） 第一部分综合分析与交易策略 双胶纸、铜版纸价格 ◼双胶纸价格：双胶纸全国均价4643元/吨，环比持平；本期国内双胶纸市场区域窄幅整理，贸易商多操盘谨慎，随行就市为主，局部倒挂情况仍存，70g本白双胶纸主流品牌价格区间在4400-4500元/吨，70g高白双胶纸主流品牌价格区间在4700-4900元/吨，成交实谈为主。 ◼铜版纸价格：铜版纸全国均价4975元/吨，环比持平；本期国内铜版纸市场区域窄幅整理，多数业者谨慎观望后市，贸易商多随行就市，维持中低位库存水平，157g平张铜版纸主流品牌价格区间在4650-4850元/吨，实单可议。（隆众数据） ◼阔叶浆价格：阔叶浆山东/金鱼现货含税均价4313元/吨，较上期4250元/吨上涨63元/吨，涨跌幅1.48%，因现货市场流通货量减少，生活用纸厂家入市采购，且外盘价格维持高位形成支撑；国产纸浆市场中，阔叶浆市场价格参考4157元/吨，环比上周期上涨0.8%。 本色浆价格：本色浆山东/金星现货含税均价5100元/吨，较上期5079元/吨上涨21元/吨，涨跌幅0.41%。 ◼化机浆价格：进口化机浆山东/昆河现货含税均价3700元/吨，与上期持平，涨跌幅0.00%；国产纸浆市场中，化机浆市场均价持平于2600元/吨，环比无变动，实单成交可商谈.（隆众数据） ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式：:021-65789255 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn