10月单月销量首次突破3万,3Q25毛利率转正-事件点评

2025-11-12 长城证券赵小强

事件：北汽新能源子公司10月销量达30542辆，同比增长112%，环比增长49%，首次突破3万辆；1-10月销量142043辆，同比增长73%。
- 极狐品牌：销量23387辆，同比增长110%，极狐T1销量15050辆，全新阿尔法T5上市。
- 享界品牌：销量6700辆，享界S9T上市，新款S9即将发布。
财务表现：
- 2025年前三季度营收153.84亿元（+56.7%），归母净利润-34.26亿元（减亏10.66亿元）。
- 3Q25营收58.67亿元（同/环比-3.5%/+2.1%），归母净利润-11.18亿元（同/环比减亏8.03亿元/2.37亿元）。
- 3Q25毛利率转正至1.8%（同/环比+8.3pct/+5.9pct），费用率24.3%（销售费用率同/环比+1.9pct/+3.0pct）。
投资建议：维持“买入”评级，预计2025/2026/2027年营收271/571/790亿元，归母净利润-43/-18/11亿元，PS分别为1.7/0.8/0.6倍。
- 核心逻辑：极狐品牌产品周期开启，享界品牌稳定上量，规模效应逐步释放，双品牌边际向好。
风险提示：市场竞争加剧、成本控制、研发进度滞后、与华为合作不及预期等。