盈利能力显著增强,订单高增彰显业绩放量潜力-财报点评

盈利能力显著增强，订单高增彰显业绩放量潜力 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2025年11月03日 东方财富证券研究所 证券分析师：马成龙证书编号：S1160524120005联系人：陈力涵 【投资要点】 公司发布2025三季度财报，前三季度营收稳健增长。2025Q1-Q3公司实现营业收入110.38亿元，同比+22.62%；归母净利润13.21亿元，同比+40.92%；扣非归母净利润11.04亿元，同比+42.52%，增长质量持续优化。单季度来看，2025Q3公司实现营业收入34.09亿元，同比-10.33%，或受国内数据中心建设节奏波动影响；归母净利润达4.10亿元，同比+31.15%，扣非归母净利润为3.75亿元，同比+40.12%。 旺盛订单需求映射业绩放量潜力，战略性备货增强供应链稳定性。从资产负债表来看，2025Q3报告期末，公司合同负债较2025年初增长57.14%，主要系本期收到客户的合同款项较期初增长，表明下游订单需求旺盛，业务能见度提高，行业景气度仍有望延续。同时，公司预付款项较年初增长83.78%，存货增长30.26%，主要是为应对订单增长以及部分原材料供应波动，而进行了战略性备货，从原材料层面保障订单可靠交付。此外，参股子公司云岭光电的硅光激光器与EML芯片市场导入顺利，公司关键光电元器件具备自供后盾，高端光芯片自主可控。 基本数据 持续优化产品结构，盈利能力稳步增长。2025Q1-Q3公司毛利率为21.70%，同比+0.72pct；2025Q3毛利率达24.96%，同比+7.34pct，盈利能力显著增强，我们认为主要得益于光电器件产品结构优化，2025H1公司通过海外设备商与渠道商已有批量的800G光模块出货，10月份800G LPO产品也已在海外工厂开始交付，高端光模块产品放量在即。同时，公司采用自研的硅光方案，进一步压缩成本。未来，随着公司光电器件规模化生产、海外高毛利市场逐步拓展，公司盈利能力有望进一步提升。 相关研究 公司赴港上市，或加速拓展海外市场。公司发布公告，筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市。我们认为公司此举有望打造多元融资渠道、提升融资效率并优化资本结构，或将加速海外生产基地建设，从而进一步拓展海外市场，增厚公司业绩。截至2025H1，公司已设立12家海外子公司、10家办事处，实现泰国、越南等工厂的本地化运营，实施全球化经营战略成果斐然，海外业务收入结构与全球竞争力持续升级。 【投资建议】 公司旗下的华工正源具备从硅光芯片到模块的全栈自研能力，全球化经营布局助力国内与海外市场齐头并进，有望持续受益于AI时代算力建设需求，实现业绩快速增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为160.33/260.18/322.40亿元，归母净利润分别为18.83/29.76/36.19亿元，基于2025年10月31日收盘价，对应2025-2027年PE分别为42.62/26.97/22.18倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 技术升级与新产品推广风险。数通高速互联技术与数据中心网络架构紧密相关，若网络架构需求发生变动、互联协议升级迭代加速或新兴行业标准出现，公司原有的互联产品可能无法满足下游客户需求，且LPO等新产品的推广导入可能不及预期，进而限制公司的业绩增长。 地缘政治环境风险。全球地缘政治不确定性较高，政治格局分化。近年来，公司积极拓展国际业务，海外销售收入提升，全球宏观经济波动以及国际政治的高度不确定性，对公司国际业务增长可能带来影响。 市场竞争加剧风险。随着科技的快速发展，近年来，公司所处制造业、通信领域技术升级迭代速度加快，可能出现国内外竞争对手更快实现关键技术突破，使得公司技术优势和行业领先地位受到挑战，从而导致公司竞争力降低的风险。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。