Q3收入放量高增，盈利能力显著增强

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年10月26日 锦波生物(832982.BJ) 公司快报 Q3收入放量高增，盈利能力显著增强 证券研究报告 生物医药II 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 215.49元 股价 (2023-10-26) 192.39元 交易数据 总市值(百万元) 13,099.07 流通市值(百万元) 4,570.90 总股本(百万股) 68.09 流通股本(百万股) 23.76 12个月价格区间 112.6/198.6元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 23.3 56.4 绝对收益 18.5 46.3 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹 联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 ducz@essence.com.cn 相关报告 23H1业绩高速增长，新获批III械溶液产品 2023-08-30 重组胶原行业先驱，产品放量未来可期 2023-08-27 锦波生物发布2023年第三季报报告： 1）2023前三季度，公司实现营业收入5.17亿元/+105.64%；归母净利润1.92亿元/+173.75%；扣非归母净利润1.84亿元/+179.77%。 2）单三季度，公司实现营业收入2.01亿元/同比+106.43%/环比+6.61%；归母净利润0.83亿元/同比+168.75%/环比+24.71%；扣非归母净利润0.80亿元/同比+173.58%/环比+26.86%。 提毛利降费用，盈利能力显著增强： 1）2023年前三季度，公司归母净利率37.19%/+9.25pcts，毛利率89.97%/+5.60pcts，销售费用率21.36%/-5.69pcts，管理费用率11.48%/-0.45pct，研发费用率11.86%/-0.92pct。 2）单三季度，公司归母净利率41.27%/同比+9.57pcts/环比+5.99pcts，毛利率91.26%/同比+5.35pcts/环比+2.65pcts，销售费用率21.99%/同比-5.06pcts/环比+2.85pcts，管理费用率10.36%/同比-1.57pcts/环比-0.21pct，研发费用率10.05%/同比-2.73pcts/环比-5.65pcts。 重组胶原蛋白植入剂市场地位稳固，全年看业绩有望保持高增： 公司核心产品III类医疗器械重组胶原蛋白植入剂（即薇旖美）上市两周年以来市场反应较好，产品的安全性和功效性受到消费者认可，产销已经突破50万支，并且今年9月十吨A型人源化胶原蛋白原料生产线已经正式投产。看向未来，我们认为公司的技术走在行业前列，多项专利技术受到业内认可，产品在应用端前景广阔，全年看业绩有望保持高速增长。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价215.49元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为103.5%、53.1%、42.5%，净利润的增速分别为168.8%、65.7%、40.5%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为215.49元，相当于2023年50倍的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧、研发技术风险、新产品和新业务发展不及预期、产品审批过证时间不及预期等。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 233.4 390.2 794.0 1,215.6 1,732.2 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%2023-072023-082023-092023-10锦波生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/锦波生物 净利润 57.4 109.2 293.4 486.1 682.9 每股收益(元) 0.84 1.60 4.31 7.14 10.03 每股净资产(元) 4.86 6.47 10.00 15.41 24.03 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 228.3 120.0 44.6 26.9 19.2 市净率(倍) 39.6 29.8 19.2 12.5 8.0 净利润率 24.6% 28.0% 37.0% 40.0% 39.4% 净资产收益率 17.3% 24.8% 43.1% 46.3% 41.7% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.4% 0.9% 0.7% ROIC 30.8% 49.0% 112.0% 122.4% 165.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/锦波生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 233.4 390.2 794.0 1,215.6 1,732.2 成长性 减:营业成本 41.3 56.8 87.9 109.5 145.7 营业收入增长率 44.7% 67.2% 103.5% 53.1% 42.5% 营业税费 5.3 7.4 16.8 25.4 35.2 营业利润增长率 73.6% 98.2% 162.3% 66.2% 41.5% 销售费用 56.0 105.0 180.2 273.5 416.3 净利润增长率 79.6% 90.2% 168.8% 65.7% 40.5% 管理费用 44.6 44.6 82.7 126.7 180.5 EBITDA增长率 81.5% 92.5% 135.6% 60.4% 40.0% 研发费用 29.1 45.4 88.4 129.3 175.6 EBIT增长率 107.8% 124.1% 162.8% 63.8% 41.3% 财务费用 1.8 8.1 4.1 -1.4 -3.0 NOPLAT增长率 68.2% 96.5% 158.0% 62.5% 40.5% 加:资产/信用减值损失 -1.2 -3.1 -2.9 -2.4 -2.8 投资资本增长率 23.4% 12.8% 48.7% 3.9% 14.3% 公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 6.7% 33.2% 54.5% 53.9% 55.8% 投资和汇兑收益 0.9 -0.4 0.4 0.3 0.1 营业利润 63.7 126.3 331.3 550.6 779.3 利润率 加:营业外净收支 -0.1 0.8 -0.2 0.2 0.3 毛利率 82.3% 85.4% 88.9% 91.0% 91.6% 利润总额 63.6 127.1 331.1 550.8 779.5 营业利润率 27.3% 32.4% 41.7% 45.3% 45.0% 减:所得税 6.7 18.1 37.8 66.5 98.1 净利润率 24.6% 28.0% 37.0% 40.0% 39.4% 净利润 57.4 109.2 293.4 486.1 682.9 EBITDA/营业收入 33.5% 38.5% 44.6% 46.7% 45.9% EBIT/营业收入 24.4% 32.7% 42.2% 45.2% 44.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 368 275 160 100 67 货币资金 70.7 129.3 211.8 545.6 1,067.4 流动营业资本周转天数 31 32 37 45 46 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 265 188 156 186 239 应收帐款 39.0 57.4 144.2 166.6 270.4 应收帐款周转天数 48 44 46 46 45 应收票据 - - - - - 存货周转天数 42 35 25 21 20 预付帐款 10.6 15.2 10.2 28.3 24.8 总资产周转天数 794 633 393 328 338 存货 31.6 43.5 67.0 75.2 113.1 投资资本周转天数 328 231 150 119 91 其他流动资产 2.8 7.1 4.1 4.7 5.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 17.3% 24.8% 43.1% 46.3% 41.7% 长期股权投资 - 0.3 0.3 0.3 0.3 ROA 10.2% 13.4% 32.0% 37.2% 35.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 30.8% 49.0% 112.0% 122.4% 165.4% 固定资产 236.3 359.9 344.0 328.1 312.2 费用率 在建工程 54.9 22.0 22.0 22.0 22.0 销售费用率 24.0% 26.9% 22.7% 22.5% 24.0% 无形资产 26.1 33.1 30.0 27.0 23.9 管理费用率 19.1% 11.4% 10.4% 10.4% 10.4% 其他非流动资产 84.8 147.7 82.6 102.9 109.8 研发费用率 12.5% 11.6% 11.1% 10.6% 10.1% 资产总额 556.7 815.5 916.3 1,300.7 1,949.2 财务费用率 0.8% 2.1% 0.5% -0.1% -0.2% 短期债务 10.0 25.2 - - - 四费/营业收入 56.3% 52.0% 44.8% 43.4% 44.4% 应付帐款 26.5 44.2 62.1 64.5 110.8 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 40.5% 46.0% 25.7% 19.4% 16.2% 其他流动负债 29.1 62.8 45.8 45.6 53.1 负债权益比 68.2% 85.0% 34.6% 24.1% 19.3% 长期借款 45.2 56.8 - - - 流动比率 2.36 1.91 4.05 7.45 9.03 其他非流动负债 114.8 185.7 127.4 142.7 151.9 速动比率 1.88 1.58 3.43 6.77 8.34 负债总额 225.7 374.8 235.3 252.7 315.9 利息保障倍数 31.60 15.83 81.50 -387.21 -256.99 少数股东权益 - 0.5 0.5 -1.3 -2.8 分红指标 股本 62.3 62.3 68.1 68.1 68.1 DPS(元) 0.46 - 0.78 1.72 1.41 留存收益 268.7 377.9 612.4 981.2 1,567.9 分红比率 54.3% 0.0% 18.1% 24.1% 14.1% 股东权益 331.0 440.8 681.0 1,048.0 1,633.3 股息收益率 0.2% 0.0% 0.4