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动销边际加速，经营拐点明确

2025-11-12 华创证券 Zt

核心观点：安井食品近期动销环比加快，经营拐点明确，预计Q4主业恢复良性增长，后续春节有望继续加速。行业价格战趋缓，格局有望好转，公司有望开启一年维度以上改善周期，中长维度有望攫取更多份额、释放盈利弹性。
关键数据：当前股价81.22元，目标价100元，维持“强推”评级。25-27年EPS预测为4.20/4.59/5.04元，对应PE分别为19/18/16倍。
短期分析：近期10-11月渠道数据保持良性较快增长，动销延续Q3改善趋势，主要系渠道库存不高、新品贡献、天气转冷。公司利润在25Q2达到低点后平稳修复，Q4有望延续改善趋势，26Q1有望继续开门红，26Q2内部新财年开启后，新品&新渠道或更进一步。
行业分析：速冻行业20-22年资本开支大量投入，23-25年供给端持续扩张，需求端承压，价格战普遍。当前行业开支开始回落，新增产能逐步减少，需求端环比修复，价格战基本见底，格局有望加速改善。
中长维度分析：安井与上一轮价格战类似，不断夯实内功、拉开差距后，当需求好转时，有望攫取更多份额、释放盈利弹性。当前公司积极调整，新品更有创新，渠道更加多元，团队更加团结，若后续需求进一步修复，报表弹性有望对应释放。
投资建议：维持“强推”评级。公司股息率4％具备支撑，短期基本面改善，经营拐点已过，后续冷冬旺季销售有望进一步催化。行业中长期逻辑依旧成立，公司持续发力新品&新渠，若未来需求改善，有望类比上一轮行业周期，攫取更多份额、释放更大盈利弹性。
风险因素：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。