策略日报：分歧加剧

大类资产跟踪 相关研究报告 利率债小幅上行。从技术上看，短期债市仍有进一步上行动力，但股市长期走强的趋势并未改变，股强债弱的大趋势预计将持续。目标位我们维持此前的判断：三十年期国债在目前位置震荡整理后将继续下跌，目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 <<策略日报（2025.11.11）：广积粮>>--2025-11-11<<策略日报（2025.11.10）：风格切换如期到来>>--2025-11-10 A股：市场分歧加剧，热点板块更换频繁且持续性不佳，我们维持此前观点：投资者“广积粮”为上，仓位不宜过重，持仓以红利为主，耐心等待科技充分调整后的买入机会。今日两市成交继续萎缩在2万亿之下，市场险守4000点，预计资金从科技向红利的切换仍将持续。从上涨板块来看，上涨的质量不佳，板块跌多涨少，且热点延续性较差保守为上。随着科技成长板块的熄火，近几日上涨的板块越来越少，技术方面，上证指数略微跌破我们此前设定的止损后迅速拉回，那此次上涨的低点3922点便不能再次跌破。展望后市，科技类吸筹率已回落至25%下方，筹码拥挤度已有所释放，但时间仍显不足（2023年以来从高位回落时间基本在1个季度），预计后续科技股整体将表现分化，没有业绩支撑仅靠叙事上涨的科技股将大幅回调，但有业绩支撑的如存储等仍有上行动力，科技股整体将震荡运行，而“旧”势力板块超额收益将持续至年底。 证券分析师：张冬冬电话：E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001证券分析师：徐梓铭 电话：E-MAIL：xuzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525050001 美股：两党达成妥协美国政府即将开门的消息刺激了美股的上涨，短期继续下行的风险有所缓解，但考虑到VIX指数仍在低位，挑战者裁员录得近期新高的同时，美联储对未来的降息态度略显鹰派，美股的风险难言充分释放，建议投资者仓位不要过于激进，等待buythedip的机会出现。 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1172，较前一日收盘上涨4基点。在多个就业数据表现不佳的背景下，美元指数近几日有所调整，但调整幅度不大，本质原因是美元若想大幅下行，美国经济走弱的是根本，就业数据目前尚未指向实质性衰退，更多说明K型复苏，贫富不均，对汇率影响较小。目前美元指数已经突破了我们此前提示的99转强点，在美国经济基本面仍表现稳健的背景下，预计美元指数仍将震荡偏强，后续仍有上行空间。 商品市场：文华商品指数上涨0.1%，美国政府重启以及国内通胀稳步上行的共同影响下，商品多数上涨。目前看文华商品指数在颈线处企稳，但还未确立多头走势，建议投资者观望为主。 重要政策及要闻 国内：1）中国光伏行业协会发表声明打假。2）国家能源局：探索建设以抽水蓄能、新型储能等为调节电源带动周边风光大规模高质量开发的新型水风光一体化基地。 国外：1）美福特号航母进入加勒比海。 交易策略 债券市场：短期仍有上行动力，长期目标为2024年9月30日低点。A股市场：“广积粮”仓位不宜过重，以红利和低位的板块为主如光伏、化工等。美股市场：保留底仓，等待buy thedip的机会。外汇市场：美元指数仍有上行空间。商品市场：观望。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪.....................................................................5(一)利率债...........................................................................5(二)股市.............................................................................6(三)外汇.............................................................................9(四)商品............................................................................10二、重要政策及要闻..................................................................11(一)国内............................................................................11(二)国外............................................................................11三、风险提示........................................................................12 图表目录 图表1：11月12日国债期货行情........................................................5图表2：预计三十年期国债长期下行未结束................................................6图表3：11月12日指数、行业、概念表现................................................7图表4：TMT筹码拥挤度已释放但时间仍显不足............................................7图表5：此次下跌VIX指数并未明显上行..................................................8图表6：10月挑战者裁员人数近几年最高.................................................9图表7：美元指数上行仍有动力.........................................................10图表8：商品走势预计分化，整体震荡运行...............................................10 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债小幅上行。从技术上看，短期债市仍有进一步上行动力，但股市长期走强的趋势并未改变，股强债弱的大趋势预计将持续。目标位我们维持此前的判断：三十年期国债在目前位置震荡整理后将继续下跌，目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 后续展望：债市震荡整理后将继续下跌。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (二)股市 A股：市场分歧加剧，热点板块更换频繁且持续性不佳，我们维持此前观点：投资者“广积粮”为上，仓位不宜过重，持仓以红利为主，耐心等待科技充分调整后的买入机会。今日两市成交继续萎缩在2万亿之下，市场险守4000点，预计资金从科技向红利的切换仍将持续。从上涨板块来看，上涨的质量不佳，板块跌多涨少，且热点延续性较差保守为上。随着科技成长板块的熄火，近几日上涨的板块越来越少，技术方面，上证指数略微跌破我们此前设定的止损后迅速拉回，那此次上涨的低点3922点便不能再次跌破。展望后市，科技类吸筹率已回落至25%下方，筹码拥挤度已有所释放，但时间仍显不足（2023年以来从高位回落时间基本在1个季度），预计后续科技股整体将表现分化，没有业绩支撑仅靠叙事上涨的科技股将大幅回调，但有业绩支撑的如存储等仍有上行动力，科技股整体将震荡运行，而“旧”势力板块超额收益将持续至年底。 行业板块：保险、医药商业、油气开发板块领涨，风电光伏、金属新材料等领跌。 热门概念：细胞免疫、可燃冰概念领涨，前几日表现强势的培育钻石概念今日领跌，热点持续性不佳。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 美股：两党达成妥协美国政府即将开门的消息刺激了美股的上涨，短期继续下行的风险有所缓解，但考虑到VIX指数仍在低位，挑战者裁员录得近期新高的同时，美联储对未来的降息态度略显鹰派，美股的风险难言充分释放，建议投资者仓位不要过于激进，等待buythedip的机会出现。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1172，较前一日收盘上涨4基点。在多个就业数据表现不佳的背景下，美元指数近几日有所调整，但调整幅度不大，本质原因是美元若想大幅下行，美国经济走弱的是根本，就业数据目前尚未指向实质性衰退，更多说明K型复苏，贫富不均，对汇率影响较小。目前美元指数已经突破了我们此前提示的99转强点，在美国经济基本面仍表现稳健的背景下，预计美元指数仍将震荡偏强，后续仍有上行空间。 后续市场研判：美元指数震荡偏强。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数上涨0.1%，美国政府重启以及国内通胀稳步上行的共同影响下，商品多数上涨。目前看文华商品指数在颈线处企稳，但还未确立多头走势，建议投资者观望为主。 二、重要政策及要闻 (一)国内 1.中国光伏行业协会发表声明打假。中国光伏行业协会官微12日发布声明称，协会在相关部委的坚强指导下努力推进行业自律和“反内卷”工作：从供需两端共同发力，市场化、法制化地推动相关工作。协会始终坚信，在中央坚定指导支持下，行业，企业积极协调配合下，相关工作一定会成功。当下，协会和行业内各企业正一道努力，相关工作正在稳步推进。网络流传的小道消息均为不实信息，望请各位注意甄别，慎重决策。协会坚定维护国家利益，行业利益，妄图通过造谣抹黑、恶意做空光伏行业牟取利益的恶劣行为，我们将与之斗争到底。 2.国家能源局：探索建设以抽水蓄能、新型储能等为调节电源带动周边风光大规模高质量开发的新型水风光一体化基地。国家能源局发布关于促进新能源集成融合发展的指导意见。其中提到，提升新能源多品种互补开发水平。优化“沙戈荒”新能源基地电源结构和储能配置比例，因地制宜建设光热发电等调节性电源，合理控制新建基地煤电装机需求，鼓励以熔盐储热耦合调峰、就地制绿氨掺烧等方式，提高新能源与煤电深度协同水平，提升基地绿电电量占比；支持有条件地区充分发挥光热、抽水蓄能和新型储能等的支撑调节作用，探索打造100%新能源基地。发挥水电转动惯量大、启停快速和调节精准特性，积极推进主要流域水风光一体化开发。探索建设以抽水蓄能、新型储能等为调节电源，带动周边风光大规模高质量开发的新型水风光一体化基地。结合地区资源禀赋条件和系统调节支撑需求，推进省内集中式新能源项目风光气储等互补开发。 (二)国外 1.美福特号航母进入加勒比海。据路透社援引两名美国官员消息报道称，美军“福特”号航母打击群今天（11月11日）已进入美军南方司令部的责任区。美国国防部（战争部）发言人10月24日宣布，美军正把“福特”号航母打击群部署到南方司令部责任区。“福特”号2017年服役，舰载官兵超过5000人。“福特”号配有导弹库，可舰载超过75架 军机。近一段时间以来，美国总统特朗普多次威胁对委内瑞拉发动地面打击，并授权美国中央情报局在委内瑞拉开展秘密行动。五角大楼在加勒比海地区的军事部署已达到30多年来最大规模 三、风险提示 1．贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证