银行理财周度跟踪：新一代理财系统投产，理财估值套利手法再现

证券研究报告|银行理财周报 新一代理财系统投产，理财估值套利手法再现 银行理财周度跟踪（2025.11.03-2025.11.09） 投资要点 分析师：蔡梦苑分析师登记编码：S0890521120001电话：021-20321004邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 监管和行业动态：1、据中国理财网11月7日动态，理财新一代系统于10月3日下午15时全面投产上线，现已进入常态化运行阶段。该系统完成了信息登记、数据交换、信息披露及养老金平台等核心功能整合，通过统一数据规范与直联接口，显著优化了数据质量与报送效率，为信息披露的透明化奠定了底层基础。2、部分理财公司为快速制造“爆款”产品，正尝试利用信托专户的T-1估值规则，实现新老产品之间的价值转移。可能的操作形式：投资经理在交易日（T日）收盘、已知市场涨跌的情况下，利用信托可按前一日（T-1）净值申赎的规则进行双向套利。 分析师：周佳卉分析师登记编码：S0890525040001电话：021-20321070邮箱：zhoujiahui@cnhbstock.com 同业创新动态：1、据11月6日中邮理财公众号，近日，中邮理财联合中债估值中心发布“中债-中邮理财高等级科技创新债券精选指数”和“中债-中邮理财高等级绿色债券精选指数”，并同步发行挂钩指数的两款理财产品，助力科技创新和绿色低碳转型。 销售服务电话：021-20515355 相关研究报告 收益率表现：上周（2025.11.03-2025.11.09，下同）现金管理类产品近7日年化收益率录得1.28%，环比下降1BP；同期货币型基金近7日年化收益率报1.16%，环比持平。现金管理类产品与货币基金的收益差为0.12%，环比下降1BP。上周各期限纯固收和固收+产品收益普遍下降。央行购债规模不及预期，叠加公募销售新规偏紧预期再升温，债市收益率整体震荡上行，10年国债活跃券收益率较前周上行2BP至1.81%。当前，四季度债市面临的基本面与政策面环境整体仍偏有利，但由于市场风险偏好未现明显回落，“股债跷跷板”效应持续构成干扰，叠加公募销售新规正式稿仍未落地所带来的不确定性，预计债市情绪将继续受到抑制，整体维持震荡格局。 1、《养老理财试点扩至全国，个人养老金产 品 准 入 简 化 — 银 行 理 财 周 度 跟 踪（2025.10.27-2025.11.02）》2025-11-052、《银行理财三季报出炉，科技金融深度融 合 新 实 践 — 银 行 理 财 周 度 跟 踪（2025.10.20-2025.10.26）》2025-10-293、《理财公司共话行业趋势：多资产配置破局低利率，科技赋能行业转型—银行理财周度跟踪（2025.10.13-2025.10.19）》2025-10-22 破净率跟踪：上周银行理财产品破净率0.53%，环比下降0.24个百分点。信用利差环比同步收敛5.56BP，目前仍位于2024年9月以来的历史低位附近，性价比有限。后续密切关注信用利差走势，若持续走扩，或将令破净率再次承压上行。 4、《理财公司“增资补血”：驱动因素几何？—银行理财周度跟踪（2025.10.6-2025.10.12）》2025-10-15 5、《理财公司加码科创债ETF，上市公司调研力度再升级—银行理财周度跟踪（2025.9.22-2025.9.28）》2025-09-29 风险提示：本报告部分数据基于数据供应商，可能为市场不完全统计数据，旨在反映市场趋势而非准确数量，所载任何意见及推测仅反映于本报告发布当日的判断。理财产品业绩比较基准及过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资建议，不代表推介。 内容目录 1.要闻梳理与简评..........................................................................................................................................................................31.1.监管和行业动态................................................................................................................................................................31.1.1.理财新一代系统全面投产上线..............................................................................................................................31.1.2.理财估值手法迭代——信托T-1估值套利..........................................................................................................31.2.同业创新动态....................................................................................................................................................................41.2.1.中邮理财联合中债估值中心发布“中债-中邮理财高等级科技创新债券精选指数”和“中债-中邮理财高等级绿色债券精选指数”..................................................................................................................................................42.收益率表现...................................................................................................................................................................................43.破净率跟踪...................................................................................................................................................................................64.风险提示.......................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1： 上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.28%，环比下降1BP..................................................................5图2： 上周各期限纯固收产品收益普遍下降.......................................................................................................................6图3： 上周各期限固收+产品收益普遍下降.........................................................................................................................6图4： 上周银行理财产品破净率0.53%，环比下降0.24个百分点.................................................................................7 1.要闻梳理与简评 1.1.监管和行业动态 1.1.1.理财新一代系统全面投产上线 据中国理财网11月7日动态，在监管部门指导和中央国债登记结算有限责任公司的大力支持下，历经2个阶段9个批次投产考验，理财新一代系统于10月3日下午15时全面投产上线，现已进入常态化运行阶段。该系统完成了信息登记、数据交换、信息披露及养老金平台等核心功能整合，标志着理财市场基础设施在数据处理能力、系统稳定性与业务连续性方面取得关键突破。 本次系统全面上线与此前工银理财、苏银理财完成信息登记直联系统切换，以及农业银行与农银理财对接中央数据交换平台新协议等一系列动态一脉相承。这些先期实践为系统全行业推广提供了重要验证，凸显此次升级是由行业基础设施机构主导、市场核心参与者共同推进的协同进程。 该系统通过统一数据规范与直联接口，显著优化了数据质量与报送效率，为信息披露的透明化奠定了底层基础。从监管导向看，推动理财业务净值化转型、统一资管行业监管尺度，将持续对信息披露提出更高要求。不过，考虑到银行理财资产构成的多元性及其在非标资产等方面的特定优势，其未来的信息披露模式未必会简单套用公募基金的持仓透明化标准，而更可能侧重于风险来源、流动性状况、资产集中度等核心风险维度的揭示。 此次系统升级为未来信息披露制度的演进提供了必要的技术前提。它标志着理财市场基础设施建设取得阶段性突破，为行业迈向更高质量的发展轨道创造了必要条件。 1.1.2.理财估值手法迭代——信托T-1估值套利 部分理财公司为快速制造“爆款”产品，正尝试利用信托专户的T-1估值规则，实现新老产品之间的价值转移。 可能的操作形式： 理财公司将多只产品资金汇集于同一信托专户，形成实质上的“资金池”。投资经理在交易日（T日）收盘、已知市场涨跌的情况下，利用信托可按前一日（T-1）净值申赎的规则进行双向套利：当市场上涨时，安排打榜新产品以较低的T-1净值申购，全额捕获T日上涨收益；当市场下跌时，安排其以较高的T-1净值赎回，将当日亏损转嫁于资金池内。通过此举，本属于众多老产品持有人的收益，被定向转移至少数打榜新品，实现新老产品之间的利益再分配。 主要动因： 1、监管收紧带来的套利空间转移。2024年底，金融监管总局明确叫停信托平滑估值、收盘价计价、自建估值模型这三类核心的净值调节工具。T-1估值套利在性质上可归入“信托平滑估值”的范畴，但其作为一项长期存在的中性交易规则，在主要工具被禁后，其套利价值被迅速放大。与传统的收益平滑手法相比，这种腾挪更精准、更高频。 2、负债端压力与规模情结的路径依赖。负债端客户对“高收益、稳净值”产品的偏好，与理财公司以规模为核心的传统考核机制相互强化，导致机构倾向依赖“打榜—引流—做大规模”的路径，而弱化对投研能力的建设。 3、今年市场环境的催化作用。今年“股债跷跷板”效应显著，债市波动加大，理财通过 常规投资渠道获取稳定收益的难度增加，或进一步激化了通过技术手段“增厚收益”的冲动。 潜在影响： 1、对投资者：易引发投资者对不公平的质疑。购买老产品的投资者，其潜在可获得收益存在不知情下被转移的可能，而被高收益吸引买入打榜产品的投资者，也很快成为命运相似的“老客户”，长此以