策略点评：震荡延续，指数分化

震荡延续，指数分化 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 摘要。2025年11月12日周三，A股市场震荡分化，上证险守4000点，创业板/科创板延续调整；国债期货窄幅震荡；商品指数上涨，多晶硅大幅波动。 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 一、市场行情分析 高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 1）股票市场：分化震荡，创业板/科创板延续调整 分化震荡，创业板/科创板延续调整。今日市场早盘低开后分化，午后震荡反弹，上证指数全天围绕4000点波动，尾盘收报4000.14点，下跌0.07%，或显示4000点关口支撑仍存；深证成指表现较弱，收报13240.62点，下跌0.36%。创业板收报3122.03点下跌0.39%、科创50收报1379.45点下跌0.58%，均连续四日下跌。万得全A指数收报6354.02点，下跌0.38%，全市场3561只个股下跌、1756只上涨，涨跌比约1:2，成交额合计1.96万亿，较昨日下滑2.4%。 研究助理 相关研究 保险银行板块走强，光伏板块大幅调整。今日保险、银行等防御性板块逆势走强，保险指数、银行指数分别上涨1.81%、0.46%，或受益于央行货币政策报告"适度宽松货币政策"表述，且当前市场环境下资金或存避险需求，保险与银行作为防御属性或受青睐，农业银行收盘再创历史新高，总市值（wind总市值2）突破3万亿元。光伏板块重挫，光伏精选指数下跌4.24%，或受网络流传不实消息影响，午后光伏协会发布声明，表示“协会始终坚信，在中央坚定指导支持下，行业，企业积极协调配合下，相关工作一定会成功”，带动光伏板块午后有所反弹。 指数分化加剧，维持均衡配置建议。近日沪指与创业板指走势背离，或反映市场对"防御性"与"成长弹性"的偏好分化，市场风格也从前期"科技+新能源"到今日"保险+银行"，4000点关口或成为多空博弈焦点。我们认为短期市场或延续“新能源+政策主题”主导的结构性行情，光伏板块今日虽然大幅调整，但午后在协会声明发布后收回部分跌幅，“反内卷”政策仍在推进中，未来建议关注落地进度和落地效果。科技成长板块经历调整后，若半导体国产替代或AI应用端出现新催化，或存 在超跌反弹机会，但需警惕估值高位消化压力；若后续国内政策推动下消费市场持续回暖，则大消费板块或存在进一步布局机遇。建议维持“红利&微盘与科技为代表的产业趋势板块”均衡布局思路。 2)债券市场：整体微涨，资金面延续宽松 国债期货市场整体微涨。今日国债期货市场小幅上涨，主力合约中，30年期TL2512涨0.09%，10年期T2512涨0.02%，5年期TF2512涨0.03%，2年期TS2512涨0.01%，收盘价分别116.45、108.520、105.970、102.472元。 资金面延续宽松格局。今日资金面延续宽松格局，央行开展1955亿元7天期逆回购操作，对冲655亿元到期量后单日净投放1300亿元，连续两日合计净投放，或明确释放“呵护流动性”信号。银行间市场资金供给充足，Shibor短端利率集体下行。从具体表现看，Shibor短端品种全面下行，隔夜品种下行9.3BP至1.415%；7天期下行2.7BP至1.474%，接近政策利率（1.40%）；14天期下行1.8BP至1.500%，或显示月初资金需求压力逐步缓解。存款类机构回购利率DR007在11月11日录得1.5126%，较前一日上行1.33BP，但仍处于政策利率上方约11BP的合理区间。 央行货币政策释放乐观信号，维持看好观点。央行三季度货币政策执行报告明确“实施好适度宽松的货币政策”，提出“综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松”，或表明未来货币政策边际宽松信号。我们认为短期市场维持谨慎乐观态度，资金面宽松与政策呵护将支撑震荡偏强格局，但需关注一级市场供给增加与外部美债收益率上行的潜在扰动。 3)商品市场：贵金属延续强势，多晶硅大幅波动 商品指数上涨，贵金属强势，多晶硅大幅波动。今日南华商品指数收报2554.88点，上涨0.63%，国内商品期货市场呈现显著分化，贵金属板块延续全线走强，沪银涨超2%创近期新高；黑色系则延续调整态势，焦煤、焦炭受需求疲软拖累续跌；多晶硅、工业硅盘中大幅波动。 金银价格维持强势，建议继续逢低布局。贵金属价格今日延续强势表现，沪银主力合约（AG2512）今日高开高走，收盘报12073元/千克，涨2.02%，接近10月17日高点；沪金（AU2512）表现相对温和，收盘报945.76元/克，涨0.16%。当地时间6日，美国内政部下属地质勘探局（USGS）公布最新关键矿产清单，首次将铜、银和冶金煤列入，市场或预期工业需求与战略储备需求叠加，推动白银弹性高于黄金。且或受益于美联储宽松预期和避险需求，以及央行持续购金，支撑贵金属长期趋势。中长期来看，我们认为全球债务扩张、去美元化趋势深化、央行持续购金及实际利率下行周期等核心支撑因素综合叠加，黄金价格上涨的逻辑未发生根本改变，白银作为工业属性或进一步受益经济复苏，建议继续逢低布局。 多晶硅大幅波动，关注反内卷进展。今日多晶硅期货呈现剧烈震荡，主力合约一度跌近4%，午后在中国光伏行业协会澄清网络不实消息的提振下快速反弹，最终收涨0.43%至53460元/吨。我们认为日内大幅波动或主要源于价格相对高位下，市场情绪对供需基本面与政策消息的敏感反应。需求端，据SMM，两家硅片龙头企业率先减产，带动其余各家开始执行11月减产计划，11月排产预计环比下降3-4GW，或削弱对多晶硅的采购需求。政策端，前期市场对“产能收储平台公司”落地的预期或反复，政策消息影响边际减弱。中国光伏行业协会声明或缓解市场对产能过剩与价格崩盘的担忧，推动情绪修复。我们认为多晶硅期货或将延续“弱现实、强预期”的博弈，未来需持续关注反内卷相关政策和产业层面进展。 图2：多晶硅期货盘中大幅波动 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，我们认为市场当前对“政策确定性”与“成长高弹性”的偏好或分化，未来或仍将震荡上行，但波动或将增大，建议均衡配置红利、微盘、产业趋势板块，科技领域长期看好。 债市方面，我们认为短期资金面预计将维持宽松，后续需关注国内政策、央行买卖国债效果、美联储12月进一步降息预期等因素。 商品方面，我们认为美联储再次降息后贵金属品种配置价值正逐步显现，建议继续逢低布局；国内反内卷相关品种政策效果正逐步体现，多晶硅大幅波动，建议关注反内卷相关政策进展。 风险提示：中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。