策略点评：高位震荡分化格局延续

高位震荡分化格局延续 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 摘要。2025年9月25日周四，A股市场呈震荡分化走势，国债期货维持偏弱，工业品期货延续普涨格局，铜价大幅上涨。 一、市场行情分析 1）股票市场：高位震荡，宁德时代市值超越贵州茅台 高位震荡，创业板领涨。今日A股市场呈现结构性分化特征，1474家上涨、3875家下跌。创业板指延续强势表现，全天上涨1.58%至3235.76点，再创阶段新高；上证指数微跌0.01%，收于3853.30点。市场成交保持活跃，全天成交额2.39万亿，较前一交易日小幅放量。 研究助理 相关研究 宁德时代市值超越茅台。行业层面，科技成长板块走强，服务器、半导体硅片、铜产业、核聚变等板块领涨，周期类板块表现低迷，家电、煤炭、银行等板块跌幅居前，市场呈现"科技权重搭台、题材唱戏"的格局。个股层面，宁德时代收盘上涨3.40%，是拉动创业板上涨的核心力量，收盘市值达到18066亿元，超越贵州茅台的18020亿元，成为市场第三大市值公司。目前A股已有宁德时代、工业富联两家科技类上市公司市值排名前十，科技权重股走势对指数的影响持续体现。 资料来源：Wind，德邦研究所 节前震荡延续，把握结构性机会。从技术面看，创业板指已连续两日收出中阳线，5日、10日、20日均线形成多头排列，呈现上行趋势；上证指数则围绕3850点窄幅震荡，3900点整数关口或仍构成短期压力。虽临近双节，但全市场成交额较仍维持在2~2.5万亿水平，显示市场交投情绪保持活跃。我们认为当前政策空窗期环境下产业趋势对市场影响将更大，未来一段时间科技板块或将仍是市场的核心关注点，建议把握结构性机会。 2)债券市场：维持偏弱运行 走势偏弱，30年合约盘中触底反弹。今日国债期货各期限合约走势呈现明显分化，30年期合约在盘中创阶段新低后午后拉升翻红，而中短端合约维持弱势震荡。30年主力合约收盘上涨0.11%，10年、5年、2年主力合约收盘均下跌0.01%。 资金面紧平衡延续，短期维持弱震荡格局。今日国内利率债市场呈现"期货分化震荡、资金面紧平衡、现货普遍承压"特征。今日央行开展4835亿元7天期逆回购和6000亿元1年期MLF，对冲当日4870亿元逆回购到期和3000亿元MLF到期后，实现净投放2965亿元，缓解跨季资金到期压力。Shibor隔夜报价1.47%（+3.8BP）资金利率短端上行显示市场仍偏谨慎。整体来看，市场在政策呵护与基本面担忧间博弈，短期或维持震荡格局。 政策呵护与基本面博弈，关注未来政策走势。目前来看债市仍面临短期压力，9月22日LPR报价连续4个月维持不变，结合9月末临近季度末逆回购集中到期，国债买卖操作等工具落地前，债市缺乏明确上行动能。中长期来看，经济基本面仍处弱复苏阶段，内需不足问题未根本改善，下周将公布9月PMI数据，若延续弱势，或将强化市场对宽货币的预期。 3)商品市场：供给再生扰动，铜价大涨 涨多跌少，铜价大涨。今日国内商品期货市场多数品种上涨，工业品表现强势，其中集运欧线、有色金属及部分能源化工品种领涨，农产品板块多数跟涨，贵金属则小幅承压。整体市场呈现"工业品强、贵金属弱"的分化格局，资金主要流入铜、玻璃等热门品种，其中沪铜上涨3.40%，创阶段性新高。 铜上涨逻辑来自供给端扰动。美国矿业巨头Freeport McMoRan周三表示，9月8日Grasberg Block Cave矿发生泥石流事故，已造成两名工人死亡，另有五名工人失踪。公司已对合同供应启动不可抗力条款，第三季度产量指引显示，与7月预估相比，铜销售量预计下降约4%。作为全球第二大铜矿，Grasberg矿山的突然停产立即引发市场对供应中断的担忧。 资料来源：Wind，德邦研究所 贵金属震荡偏强，持续看好长期行情。美联储主席鲍威尔北京时间周四凌晨的演讲中，强调政策利率"仍具限制性"，对进一步降息持谨慎态度，市场对年内降息预期降温，贵金属价格开启高位震荡，伦敦金现价格维持3750美元/盎司左右运行。但中长期来看，美联储开始进入新一轮降息周期，实际利率下行有望推动黄金定价上移，同时叠加地缘政治博弈不确定风险，均进一步支撑贵金属价格延续偏强趋势。 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，伴随一系列宏观事件和政策落地，结合指数处于高位，当前市场短期或将开启震荡，市场风格或将由“科技领涨”转为“均衡配置”，我们判断主线的科技板块内部的强逻辑细分品种仍将有不错表现，红利板块也将凸显配置价值。中长期来看，美元降息周期释放全球流动性，国内经济复苏和科技产业加码，中长期仍持续看好A股市场。 债市方面，短期国内暂无降息，叠加股市资金分流跷跷板，交易层面仍有一定压力；但中长期来看，资金面宽松仍有空间，深度贴水的超长期国债期货性价比凸显，配置价值有望进一步提升。 商品方面，贵金属和有色金属因全球流动性的宽松，涨价或将更流畅，值得长期布局。工业品方面，反内卷逐渐进入深水区，当前时间点更多的行情来自于供给端博弈，板块受政策预期波动或将放大，建议积极跟随政策落地节奏。 风险提示：中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。翟堃，所长助理，首席分析师，聚焦周期研究方向。高嘉麒，CFA，分析师，聚焦周期研究方向。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。