从电网设备制造转型为综合能源服务，静待业绩改善

从电网设备制造转型为综合能源服务，静待业绩改善 投资要点 西 南证券研究院 深耕近三十年，中国智能电网领域代表性企业。公司前身华北电力科学研究院下属的北京煜邦电能技术中心成立于1996年，成立以来公司便承担着华北电网和国家电网电量计量及其相关业务领域的研发工作。经过近三十年的在智能电网的深耕，公司的产品覆盖发电、输电、变电、配电、送电、调度六大领域。 绿色低碳转型已成电力行业未来趋势，低空智能电力巡检近年来快速发展。2025年前三季度我国全社会用电量达7.77万亿千瓦时，创下历史新高；全国新增发电装机容量36673万千瓦，其中太阳能发电和风电两者合计占比超82%，体现我国能源绿色转型正加速推进；截止到2022年底我国智能电表保有量已超过6.5亿只，截止到2024年底国家电网2020版智能电表的累计招标数量约为3.2亿只，国内市场仍存在较大的潜在更新换代需求；2023年我国电力巡检无人机行业市场规模为68.31亿元，未来随着无人机技术的不断发展和电网智能化水平的提升，巡检无人机将在电力巡检中发挥更加重要的作用。 数据来源：Wind 储能是公司转型关键业务，有望成为公司长期价值的支点。2023年公司首次明确将储能列为战略性新业务，截至2024年，公司储能项目已在浙江、内蒙古、新疆、黑龙江等地落地多个示范工程，累计交付金额超十亿元。2025年上半年，公司多款产品通过CE（欧盟）标准TÜV测试，具备出口资质。同时，公司正加快推进第二条产能5GWh电池PACK产线的建设，预计未来随着高毛利工商业储能与海外业务放量，储能板块将从投入阶段走向放量和盈利优化阶段。 相 关研究 盈利预测与投资建议。预计公司2025/26/27年营业收入分别为9.6、12.8、17.5亿元，归母净利润分别为0.9、1.3、2.1亿元，EPS分别为0.28、0.39、0.63元，对应PE分别为35、25、15倍。考虑到公司随着海外业务落地，估值锚将从电力设备板块向“储能+数字能源”复合属性转变，给予公司2026年30倍PE，对应目标价11.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术人才流失风险，产品质量控制风险，客户集中度较高风险等。 目录 1深耕近三十年，中国智能电网领域代表性企业..................................................................................................................................1 2电力市场：绿色低碳转型已成行业未来趋势，低空智能电力巡检近年来快速发展...............................................................3 2.1电力行业稳步发展，电力工程建设投资保持高位.....................................................................................................................32.2受益于电网建设，智能电力终端产品市场有望快速扩容........................................................................................................42.3电力行业绿色低碳转型步伐加快，新型储能产业快速发展...................................................................................................52.4低空智能巡检的应用为电力行业高质量发展持续注入新动能...............................................................................................6 3主营业务：以智能电力产品为主，提供综合解决方案.....................................................................................................................7 3.1智能电力产品：核心性能指标优于国内外标准，短期营收承压..........................................................................................83.2低空智能巡检产品：软硬件齐备，毛利率整体维持高位........................................................................................................93.3信息技术服务：覆盖电网调度、营销、财务及征信等多个领域........................................................................................103.4电能信息采集与计量装置：首例自主可控电量采集终端供应商........................................................................................113.5电力储能产品及系统集成：公司转型关键业务，有望成为公司长期价值的支点.........................................................12 4研发费用率保持高位，未来仍需加强费用管控能力.......................................................................................................................13 图目录 图1：公司发展历程.........................................................................................................................................................................................1图2：公司股权结构（截至2025年Q3）.................................................................................................................................................1图3：公司2025H1主营业务结构情况.......................................................................................................................................................2图4：公司2025H1主营业务毛利情况.......................................................................................................................................................2图5：公司2020年以来营业收入及增速...................................................................................................................................................2图6：公司2020年以来归母净利润及增速..............................................................................................................................................2图7：2004-2024年中国全社会发电量（亿千瓦时）............................................................................................................................3图8：2004-2024年中国全社会用电量（亿千瓦时）............................................................................................................................3图9：截至2025年前三季度中国电源工程投资完成额（亿元）......................................................................................................3图10：截至2025年前三季度中国电网工程投资完成额（亿元）....................................................................................................3图11：2021-2028年全球智能计量市场规模及增速..............................................................................................................................4图12：2020-2027年全球智能电表市场规模及增速..............................................................................................................................4图13：2021-2024年国家电网智能电表招标总量及增速......................................................................................................................4图14：2020-2024年智能物联表招标总量及增速...................................................................................................................................4图15：截至2025年9月底全国累计发电装机容量及增速.................................................................................................................5图16：2025年前三季度全国新增发电装机容量占比...........