上市券商2025年三季报业绩综述营收净利双增长，行业集中度持续提升

报告日期：2025年11月10日 非银金融 营收净利双增长，行业集中度持续提升 ——上市券商2025年三季报业绩综述 华龙证券研究所 摘要： 2025年前三季度证券行业业绩增速较快，并购重组与市场活跃共推行业高质量发展。行业整体营收和净利润实现大幅增长，自营业务成为业绩增长的首要引擎，2025年前三季度42家上市券商合计实现营业收入4195.60亿元，同比增长42.55%，合计实现归母净利润1690.49亿元，同比增幅62.38%。业绩增速较2025年上半年明显提升，显示行业景气度持续向好。第三季度单季业绩增长强劲，上市券商合计实现营业收入1676.94亿元，同比增长64.80%；归母净利润650.32亿元，同比增长58.23%。 投资评级：推荐（维持） 2025年前三季度，42家上市券商各项业务均实现正增长，反映出证券行业在资本市场活跃的背景下整体向好的发展态势。自营业务以44.08%的营收占比稳居第一大收入来源，经纪业务以26.64%的占比位居第二，两者合计贡献超过70%的收入，成为驱动业绩增长的双引擎。从增速来看，五大业务板块呈现差异化增长态势。经纪业务以74.64%的同比增速位居首位，利息业务以54.52%的增速次之，自营业务增速达42.12%，投行业务增长23.46%，而资管业务增速仅为2.43%，显著低于其他业务板块。 分析师：杨晓天执业证书编号：S0230521030002邮箱：yangxiaot@hlzq.com 2025年前三季度，券商业务收入结构中自营业务的占比进一步提升，与经纪业务共同构成了业绩的绝对支柱。这得益于股市上涨带来的投资收入增加，以及券商主动增配权益类资产。券商资管规模保持稳定，而权益类公募基金尤其ETF的规模增长成为新引擎，这将推动业务模式从单一产品销售向资产配置和综合服务升级。融资融券业务发展推动利息净收入增加，未来券商的负债成本下降，将有助于改善利差，提升利息业务的盈利能力。 相关阅读 《佣金整体下行集中度提升业务差异化发展方向明确—中证协通报2024年券商研究业务经营情况点评》2025.10.21《资本市场活跃度提升券商基本面改善趋势明确—非银金融2025年中报业绩综述》2025.09.18《长期资金入市支撑市场券商业绩有望保持稳定—上市券商2024年及2025年一季度业绩综述》2025.05.20 投资建议：2025年前三季度，行业整体呈现头部集中态势，但不同业务集中度差异明显。市场波动加大背景下，券商投资能力差异将导致自营业务表现分化，经纪业务增速随市场活跃度波动，行业将加速向财富管理转型以寻求稳定收入，衍生品、做市等创新业务有望逐步贡献增量收入，推动业务结构优化。预计资本市场改革深化、交投活跃度持续以及并购重组整合效应释放，将为券商行业提供持续增长动力。在头部机构通过并购重组做优做强的背景下，证券行业格局或将发生重大转变，行业集中度有望进一步提升。当前券商板块ROE的提升意味着股东回报能力的增强，行业景气度持续改善有望推动板块估值修复，维持行业“推荐”评级。建议关注自营业务能力突出和具备财富管理转型优势 请认真阅读文后免责条款 的券商如东方证券(600958.SH)、国联证券(601456.SH)、红塔证券(601236.SH)等。 风险提示：市场价格波动风险；券商业绩盈利不确定性；技术更新风险；政策不及预期风险；黑天鹅等不可控风险；数据统计偏差风险。 内容目录 1业绩总览：营收净利双增长，行业集中度持续提升...........................................................................12业务结构：自营业务占比超四成，经纪业务增速领先.......................................................................63投资建议.................................................................................................................................................114风险提示.................................................................................................................................................11 图目录 图1：2025Q3上市券商业绩同比增速较快.........................................................................................1图2：上市券商前三季度业绩纵向对比..............................................................................................2图3：上市券商ROE情况....................................................................................................................2图4：上市券商杠杆倍数......................................................................................................................2图5：上市券商分项业务收入（亿元）..............................................................................................6图6：上市券商分项业务收入权重自营占比明显提升......................................................................7图7：上市券商分项业务收入（亿元）..............................................................................................8图8：上市券商经纪业务集中度..........................................................................................................8图9：上市券商投行业务集中度..........................................................................................................8图10：上市券商资管业务集中度........................................................................................................9图11：上市券商自营业务集中度.........................................................................................................9图12：上市券商利息业务集中度........................................................................................................9 表目录 表1：上市券商营收明细......................................................................................................................3表2：上市券商利润明细......................................................................................................................4表3：上市券商ROE及杠杆明细........................................................................................................5表4：上市券商2025Q1-Q3分项业务增速及业务占比...................................................................10 1业绩总览：营收净利双增长，行业集中度持续提升 2025年前三季度证券行业业绩增速较快，并购重组与市场活跃共推行业高质量发展。行业整体营收和净利润实现大幅增长，自营业务成为业绩增长的首要引擎，2025年前三季度42家上市券商合计实现营业收入4195.60亿元，同比增长42.55%，合计实现归母净利润1690.49亿元，同比增幅62.38%。业绩增速较2025年上半年明显提升，显示行业景气度持续向好。第三季度单季业绩增长强劲，上市券商合计实现营业收入1676.94亿元，同比增长64.80%；归母净利润650.32亿元，同比增长58.23%。 从盈利面看，所有上市券商均实现盈利，其中10家券商净利润增速超过100%，国联民生、华西证券等券商净利润增幅超过300%。行业“马太效应”持续加剧，营收前十大券商合计实现营业收入2727.46亿元，占上市券商总营收的65%；净利润前十大券商合计实现净利润1195.48亿元，占比高达70.6% 数据来源：Wind，华龙证券研究所 数据来源：Wind，华龙证券研究所 2025年前三季度，上市券商年化平均ROE达到7.01%，较2024年全年的4.97%提升超过2个百分点，显示行业盈利能力显著增强。杠杆水平方面，行业平均杠杆倍数（剔除客户资金）由2024年末的3.35倍微升至2025年前三季度的3.47倍，增幅为0.13倍。券商在维持相对稳健杠杆水平的同时，通过提升资产配置效率和业务结构优化，实现了净资产收益率的显著改善。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 数据来源：Wind，华龙证券研究所 2025年前三季度，共有11家券商营收突破百亿元，较2024年同期增加一家。中信证券以558.15亿元的营收和231.59亿元的净利润稳居行业“双龙头”地位。国泰海通紧随其后，营收达458.92亿元，净利润220.74亿元，与中信证券共同形成行业第一梯队。并购重组券商表现尤为亮眼，国联民生证券营收增速高达201.17%，净利润增速达345.30%，成为行业最大“黑 马”，国泰海通营收同比增长101.60%，净利润同比增长131.80%，同样受益于与海通证券的整合效应。部分中小券商也展现出强劲增长势头，华西证券、国海证券净利润增速分别达316.89%和282.96%，中泰证券、中原证券等多家券商净利润也实现翻倍增长。 头部券商ROE表现更为优异，长江证券、华安证券等年化ROE已超过10%。并购重组券商随着整合效应释放，ROE提升幅度显著，国联民生ROE从2024年的2.14%大幅提升至4.52%。 2业务结构：自营业务占比超四成，经纪业务增速领先 2025年前三季度，42家上市券商各项业务均实现正增长，反映出证券行业在资本