上市券商2025年三季报业绩综述营收净利双增长，行业集中度持续提升

2025年前三季度，证券行业业绩增速较快，并购重组与市场活跃共推行业高质量发展。行业整体营收和净利润实现大幅增长，前三季度42家上市券商合计实现营业收入4195.60亿元，同比增长42.55%；合计实现归母净利润1690.49亿元，同比增幅62.38%。业绩增速较上半年明显提升，第三季度单季业绩增长强劲，合计实现营业收入1676.94亿元，同比增长64.80%；归母净利润650.32亿元，同比增长58.23%。

从盈利面看，所有上市券商均实现盈利，其中10家券商净利润增速超过100%，国联民生、华西证券等券商净利润增幅超过300%。行业“马太效应”持续加剧，营收前十大券商合计实现营业收入2727.46亿元，占上市券商总营收的65%；净利润前十大券商合计实现净利润1195.48亿元，占比高达70.6%。上市券商年化平均ROE达到7.01%，较2024年全年提升超过2个百分点，显示行业盈利能力显著增强。行业平均杠杆倍数（剔除客户资金）微升至3.47倍，增幅为0.13倍。

业务结构方面，自营业务以44.08%的营收占比稳居第一大收入来源，经纪业务以26.64%的占比位居第二，两者合计贡献超过70%的收入。五大业务板块呈现差异化增长态势：经纪业务以74.64%的同比增速位居首位，利息业务以54.52%的增速次之，自营业务增速达42.12%，投行业务增长23.46%，资管业务增速仅为2.43%。自营业务占比进一步提升，与经纪业务共同构成业绩支柱，得益于股市上涨带来的投资收入增加和券商主动增配权益类资产。券商资管规模保持稳定，权益类公募基金尤其ETF的规模增长成为新引擎。融资融券业务发展推动利息净收入增加，未来券商负债成本下降将改善利差，提升利息业务盈利能力。

行业整体呈现头部集中态势，但不同业务集中度差异明显。市场波动加大背景下，券商投资能力差异将导致自营业务表现分化，经纪业务增速随市场活跃度波动，行业将加速向财富管理转型以寻求稳定收入，衍生品、做市等创新业务有望逐步贡献增量收入，推动业务结构优化。预计资本市场改革深化、交投活跃度持续以及并购重组整合效应释放，将为券商行业提供持续增长动力。在头部机构通过并购重组做优做强的背景下，证券行业格局或将发生重大转变，行业集中度有望进一步提升。当前券商板块ROE的提升意味着股东回报能力的增强，行业景气度持续改善有望推动板块估值修复，维持行业“推荐”评级。建议关注自营业务能力和具备财富管理转型优势的券商如东方证券、国联证券、红塔证券等。

风险提示包括市场价格波动风险、券商业绩盈利不确定性、技术更新风险、政策不及预期风险、黑天鹅等不可控风险、数据统计偏差风险。