2017年三季报点评：营收净利双增长，业绩表现亮眼

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 营收净利双增长，业绩表现亮眼 ——蒙草生态（300355）2017年三季报点评 2017年10月30日 推荐/首次 蒙草生态 财报点评 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 洪一 分析师 执业证书编号：S1480516110001 hongyi@dzxq.net.cn 010-66554046 庞天一 研究助理 pangty@dxzq.net.cn 010-66554128 事件： 2017年前三季度，公司实现营业收入45.93亿元，较上年同比增长146.35%；实现归属上市公司股东的净利润7.18亿元，较上年同比增长198.71%。 公司分季度财务指标 指标 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 营业收入（百万元） 117.36 941.32 805.79 996.04 306.18 2385.98 1900.98 增长率（%） -53.85% 45.66% 81.21% 135.37% 160.89% 153.47% 135.92% 毛利率（%） 22.84% 31.39% 34.03% 31.07% 27.38% 31.67% 34.80% 期间费用率（%） 38.00% 9.13% 9.34% 13.98% 21.06% 5.70% 6.26% 营业利润率（%） -14.05% 17.10% 19.51% 12.32% 6.40% 19.84% 20.85% 净利润（百万元） -18.20 142.33 131.11 114.58 20.65 391.03 332.12 增长率（%） -159.71% 62.02% 232.92% 622.07% -213.45% 174.74% 153.31% 每股盈利（季度，元） -0.04 0.15 0.12 0.10 0.01 0.24 0.20 资产负债率（%） 49.53% 57.20% 53.13% 56.19% 52.88% 61.87% 67.07% 净资产收益率（%） -0.83% 6.15% 4.43% 3.72% 0.67% 11.38% 8.80% 总资产收益率（%） -0.42% 2.63% 2.08% 1.63% 0.31% 4.34% 2.90% 观点： 1、 营收净利双增长，业绩表现亮眼 公司2017年前三季度，实现营业收入45.93亿元，较上年同比增长146.35%，实现归母净利润7.18亿元，同比增长198.71%。公司业绩大幅增长主要是公司与多个地方政府签署的PPP项目落地与实施进展顺利，产值稳步增长所致。净利润增速快于营收增速主要是公司期间费用控制较好，前三季度三费占营收比重为6.96%，下降 东兴证券财报点评 蒙草生态（300355）：营收净利双增长，业绩表现亮眼 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES4.07%；其中，销售费用占营业收入比重为1.24%，增加0.04%；管理费用占营业收入比重为3.84%，下降3.4%；财务费用占营业收入比重1.88%，下降0.71%。 2、 借PPP东风，畅游生态环保市场蓝海。 公司较好地抓住了PPP政策的机遇，2017年上半年，公司新签工程建设施工合同76份，合同金额90.59亿。报告期内，公司借助内蒙70周年大庆契机，向业界展示了其通过引种驯化乡土植物修复本土生态的独特修复理念与雄厚技术优势，在自治区大庆后进入拿单高峰期。一直以来，公司深耕原生态修复治理领域，有望充分受益区内生态环保建设PPP近千亿的市场空间。 3、 内生外延两手抓，稳步提升市场份额 公司经过多年技术积累和沉淀，内生成长性充足：公司累积建设科学技术平台10个，已筛选出80余种抗逆植物，广泛应用于园林绿化及生态修复建设；已收集草原种质资源1800余种，并收集相关土壤标本10万余份，建有国内最完备的草原乡土植物种质资源库。公司一方面在西藏、新疆、云南、陕西等地成立子公司并签署生态修复工程订单，将“驯化乡土植物修复生态”的生态智慧和商业模式推向更多区域，稳步提升西部生态治理的市场份额；另一方面，公司先后收购普天园林和厦门璐路兴，通过外延的方式加速向全国扩张。 结论： 我们预计公司2017-2019年主营收入分别为55.64亿、83.28亿和109.67亿元，归母净利润分别为7.39亿、11.48亿和15.00亿元，对应EPS分别为0.46元、0.72元和0.93元，对应PE分别为31倍、20倍和15倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示： ppp项目风险；项目进展不达预期。 东兴证券财报点评 蒙草生态（300355）：营收净利双增长，业绩表现亮眼 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 3627 5586 9077 13587 17915 营业收入 1768 2861 5564 8328 10967 货币资金 667 1471 1113 1666 2193 营业成本 1194 1955 3852 5761 7585 应收账款 2440 3387 6588 9861 12987 营业税金及附加 45 12 23 34 45 其他应收款 94 107 209 312 411 营业费用 34 42 82 123 161 预付款项 27 42 81 138 214 管理费用 135 229 445 666 877 存货 389 519 1023 1530 2014 财务费用 45 74 99 180 304 其他流动资产 5 31 31 31 31 资产减值损失 113.46 125.51 125.51 125.51 125.51 非流动资产合计 923 1437 1196 1144 1094 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 77 128 128 128 128 投资净收益 0.91 0.68 5.00 5.00 5.00 固定资产 253.75 380.27 390.77 352.13 313.48 营业利润 203 424 943 1444 1874 无形资产 103 102 92 83 75 营业外收入 18.16 32.96 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 45 11 0 0 0 营业外支出 2.61 4.54 0.00 0.00 0.00 资产总计 4551 7023 10272 14731 19009 利润总额 218 453 943 1444 1874 流动负债合计 2205 3667 5544 9503 13140 所得税 45 83 173 265 343 短期借款 650 1591 1989 4306 6328 净利润 174 370 770 1179 1530 应付账款 1040 1310 2547 3810 5016 少数股东损益 14 31 31 31 31 预收款项 6 41 97 180 290 归属母公司净利润 159 339 739 1148 1500 一年内到期的非流动负债 119 101 101 101 101 EBITDA 379 637 1091 1671 2225 非流动负债合计 125 280 724 734 744 EPS（元） 0.36 0.35 0.46 0.72 0.93 长期借款 79 221 221 221 221 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 2330 3946 6268 10236 13884 成长能力 少数股东权益 164 258 289 320 350 营业收入增长 8.75% 61.76% 94.50% 49.68% 31.69% 实收资本（或股本） 469 1003 1604 1604 1604 营业利润增长 -4.65% 109.19% 122.15% 53.11% 29.79% 资本公积 964 885 885 885 885 归属于母公司净利润增长 117.93% 55.30% 117.93% 55.30% 30.58% 未分配利润 496 750 898 1127 1427 获利能力 归属母公司股东权益合计 2056 2818 3716 4175 4775 毛利率(%) 32.48% 31.67% 30.77% 30.81% 30.83% 负债和所有者权益 4551 7023 10272 14731 19009 净利率(%) 9.82% 12.93% 13.84% 14.16% 13.95% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 3.50% 4.83% 7.20% 7.80% 7.89% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 7.74% 12.04% 19.90% 27.51% 31.41% 经营活动现金流 85 106 -1187 -775 -169 偿债能力 净利润 174 370 770 1179 1530 资产负债率(%) 51% 56% 61% 69% 73% 折旧摊销 131.54 137.93 0.00 38.65 38.65 流动比率 1.65 1.65 1.52 1.52 1.64 1.64 1.43 1.36 财务费用 45 74 99 180 304 速动比率 1.47 1.47 1.38 1.38 1.45 1.45 1.27 1.21 应收账款减少 0 0 -3201 -3273 -3125 营运能力 预收帐款增加 0 0 56 83 110 总资产周转率 0.44 0.49 0.64 0.67 0.65 投资活动现金流 -283 -388 80 -121 -121 应收账款周转率 1 1 1 1 1 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 1.87 2.43 2.88 2.62 2.49 长期股权投资减少 0 0 229 0 0 每股指标（元） 投资收益 1 1 5 5 5 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.35 0.46 0.72 0.93 筹资活动现金流 329 767 749 1448 818 每股净现金流(最新摊薄) 0.28 0.48 -0.22 0.34 0.33 应付债券增加