10月外贸数据点评：出口动能减弱，结构韧性仍存

魏争分析师Email:weizheng@lczq.com证书:S1320524100001 沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 摘要： 相关报告 出口增速回落。以美元计价，10月我国出口同比下降1.1%，较上月回落9.4个百分点，低于Wind一致预期的3.1%；环比下降7.7%，弱于季节性水平。出口增速下滑主要有两方面原因：一是基数效应显现。2024年四季度出口月均同比增速约10%，较高的基数对今年同期出口形成明显压力。二是外需动能减弱。10月PMI新出口订单指数降至45.9，较上月回落近2个百分点，显示外需阶段性疲软。高频指标亦有所印证，10月港口吞吐量同比增速放缓至0.9%，较上月下降4.8个百分点，同时CCFI和SCFI综合运价指数持续处于低位。 10月高频数据跟踪2025.11.0610月FOMC会议：“雾中行驶”，路在何方？2025.10.31美国9月CPI：通胀低于预期，打开降息空间2025.10.27 对多数地区出口增速普遍放缓，对日韩出口降温明显。10月，我国对多数地区出口增速放缓，一是高基数下，我国对东盟、欧盟、非洲等地区出口增速下降：对东盟出口同比增长11.0%，较上月下降4.6个百分点，但对越南出口在高基数下仍保持强劲，同比增长22.4%，或与越南制造业高景气度有关：10月越南制造业PMI录得54.5，较上月提升4个百分点；对非洲出口同比增长10.5%，较上月下降45.9个百分点。尽管对东盟、非洲出口当月有所回落，但仍保持两位数增长，二者依旧是出口的主要支撑力量。我国对欧盟出口同比增长0.9%，较上月大幅回落13.3个百分点。二是对美出口继续承压。受特朗普关税影响，10月我国对美国出口同比下降25.2%，累计降幅扩大至17.8%，仍是拖累整体出口的主要因素。三是对日韩出口明显走弱。两国合计占我国出口总额约8%，其出口增速转负对整体形成拖累。10月，对日本出口同比下降5.7%，为年内首次转负；对韩国出口同比下降13.0%，较上月回落20个百分点。日韩出口疲软与两国制造业景气下行有关，10月日本PMI降至48.2，韩国PMI回落至49.4，均处于荣枯线下方。 劳动密集型产品回落，高技术产品支撑出口增长。10月，箱包、纺织、服装、鞋靴、陶瓷、家具、玩具等劳动密集型产品未能延续9月修复态势，同比增速分别为-25.7%、-9.1%、-16.0%、-21.0%、-18.3%、-12.7%和-31.0%，合计拖累出口约2.1个百分点。机电产品出口分化明显。一方面，传统机电产品出口承压，通用机械、自动数据处理设备、手机、家电、医疗仪器增速分别为-9.1%、-10.0%、16.6%、13.6%和-1.0%，合计拖累出口3.5个百分点。另一方面，高技术与资本密集型产品 保持强劲增长，集成电路、汽车、船舶、液晶显示器出口同比增速分别为26.9%、34.0%、68.4%和12.0%，合计拉动出口5.1个百分点。从量价结构看，劳动密集型产品出口量价齐减，而技术密集型产品整体量价同步增长。其中，集成电路、船舶和液晶平板显示模组出口量价齐升，汽车出口增速主要由出口数量驱动。 进口增速回落，结构分化明显。10月，进口同比增长1.0%，较上月回落6.4个百分点。结构上看，进口出现分化：一方面，农产品和资源品进口保持韧性。农产品进口同比增长7.0%，其中大豆进口增速11.4%，较上月大幅提升9.7个百分点，主要因国内压榨企业稳产需求集中从巴西加大采购，拉动整体进口增速约0.8个百分点。资源类产品进口亦保持高增，铁矿石和铜矿同比增速分别为16.6%和29.6%。另一方面，能源及机电设备进口回落。煤炭、原油、成品油和天然气进口同比增速分别为-27.5%、-0.3%、-17.9%和-23.1%，仍受价格低迷拖累。机电产品和高技术产品进口同比增速仅为2.5%和3.0%，较上月下降7.6和11.1个百分点，通用设备、自动数据处理设备等资本品的进口明显减少，指向企业扩产意愿不足，投资动力仍需提振。 出口压力未减，结构韧性凸显。总结来看，10月出口增速转负部分源于高基数影响。结构上看，出口并非“全面疲弱”：分地区看，东盟、非洲等非美地区继续对出口提供支撑。分产品看，高附加值行业出口依旧为出口提供动力。往前看，出口或将延续低位震荡，支撑与压力并存。一方面，中美贸易摩擦出现缓和迹象。美国自11月10日起主动下调对中国10%芬太尼关税，并延长24%对等关税暂缓期，或带动对美出口阶段性修复。同时，中国对非美市场出口保持较高增速，支撑作用有望延续。另一方面，四季度高基数叠加前期订单透支，将对出口形成明显压力。整体而言，出口短期承压但结构支撑趋势未改，韧性仍存。 风险提示：海外政策变动超预期；海外经济复苏不及预期 目录 1.出口增速回落.......................................................................................................52.对欧盟、日本、韩国出口显著降温.........................................................................53.劳密型商品出口转弱、机电产品出口分化...............................................................64.进口分化，增速回落.............................................................................................85.出口压力未减，结构韧性凸显................................................................................9风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1港口货物吞吐量（万吨）.................................................................................5图2 CCFI、SCFI综合指数（%）............................................................................5图3 2022-2025年出口总额月度增速（2月为累计同比，%）....................................5图4 2022—2025年单月出口环比（%）..................................................................5图5各地区制造业PMI指数（%）..........................................................................6图6中国对十大出口地区同比增速（%）................................................................6图7十大出口地区对中国出口拉动点数（%）..........................................................6图8主要出口产品月增速（%）..............................................................................7图9主要出口产品对出口增速拉动情况（%）..........................................................7图10 10月部分主要商品出口增速的量价拆分（%）.................................................8图11 2022—2025年进口总额月度同比增速（%）...................................................8图12 2022—2025年进口总额月度环比增速（%）...................................................8图13 10月主要商品进口增速的量价拆分（%）........................................................9 1.出口增速回落 以美元计价，10月出口增速-1.1%，较上月大幅下降9.4个百分点，低于Wind一致预期3.1%。环比上看，10月出口环比-7.7%，低于季节性。10月出口增速下降主要有两方面原因，一是四季度出口增速基数总体抬升。2024年四季度出口月均同比增速为10%左右，或对今年四季度出口产生一定压力。二是出口动能走弱：10月PMI新出口订单进一步下滑至45.9，较上月下滑近两个百分点，指向外需阶段性转弱。高频数据也有印证：一方面，10月港口吞吐量增速显著降温，同比增速0.9%，较上月下降4.8个百分点；另一方面，CCFI、SCFI综合指数依旧较低。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 2.对欧盟、日本、韩国出口显著降温 分地区看，我国对多数地区出口增速放缓，尤其对日韩地区出口降温明显。10月，我国对多数地区出口增速放缓，一是高基数下，我国对东盟、欧盟、非洲等地区出口增速下降：对东盟地区出口增速为11.0%，较上月下降4.6个百分点。但是，对越南地区出口在高基数下仍实现平稳高速增长，同比为22.4%，或与越南制造业高景气度有关：10月越南制造业PMI录得54.5，较上月提升4个百分点；我国对欧盟出口降温显著，同比增速为0.9%，较上月大幅下降13.3个百分点；对非洲出口增速降幅明显，同比为10.5%，较上月大幅下滑45.9个百分点。尽管对东盟、非洲出口当月有所回落，但仍保持两位数增长，二者依旧是出口的主要支撑力量。二是特朗普关税扰动影响持续，对美出口继续承压。10月，我国对美国出口增速为-25.2%，累计增速降幅扩大至-17.8%。三 是对日韩出口明显走弱，二者合计占出口总额约8%，其增速转负对总体出口造成拖累。10月，我国对日本出口增速年内首次转负，同比为-5.7%；对韩国出口增速为-13.0%，较上月下降20.0个百分点。对日韩出口降温或与日韩经济动能减弱有关：10月，日本制造业PMI进一步下降，录得48.2；韩国制造业PMI为49.4，重回荣枯线以下。 中国香港、东盟地区、非洲地区对出口贡献显著。10月，东盟、中国香港拉动出口增速均为1.7个百分点，非洲地区拉动出口增速0.5个百分点。欧盟拉动出口0.1个百分点。美国对出口增速的拖累从4.2个百分点缩窄至3.7个百分点。日本、韩国对拖累出口合计0.7个百分点。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 3.劳密型商品出口转弱、机电产品出口分化 劳动密集型产品回落，高技术产品支撑出口增长。。10月，箱包、纺织、服装、鞋靴、陶瓷、家具、玩具等劳动密集型产品出口未能延续9月修复态势，同比增速出现回落，分别为-25.7%、-9.1%、-16.0%、-21.0%、-18.3%、-12.7%、-31.0%，合计拖累出口2.1个百分点。机电产品出口出现分化。一方面，传统机电产品出口部分负增长：通用机