5月外贸数据点评：出口增速回落，仍具韧性

5月外贸数据点评：出口增速回落，仍具韧性 魏争分析师沈夏宜分析师 EmailweizhenglczqcomEmailshenxiayilczqcom 证书S1320524100001证书S1320523020004 宏观经济点评 2025年06月11日 摘要： 出口增速回落，仍具韧性。以美元计价，5月出口增速48，较上月下 降33个百分点，与港口货物吞吐量情况较为一致。出口增速降低，一是受基数抬升的影响，二是受中国对美国出口降幅扩大的影响。总体看，出口仍然延续了韧性特征：5月累计出口增速60，高于去年全年增速，指向上月“抢转口”效应仍有延续。出口环比增速下降指向“抢转口”未进一步抬升，或因中美互降关税带来的关税预期降温。 对美出口下降较快，对欧盟、加拿大出口提升明显。5月，我国对美国出口增速345，降幅较上月扩大135个百分点。对美国出口降幅扩大或 因运力调整存在时滞性有关，对美出口修复可能会在6月体现。我国对欧盟出口增速为120，较上月上升37个百分点。其中，对德国出口增速达215，对欧盟出口贡献率达35，主要由电机电气出口拉动。对加拿大出口增速为203，较上月提升53个百分点，或指向转口贸易延续。对东盟、拉美地区出口降温，主因基数抬升。东盟地区中，对马来西亚、菲律宾出口增速受基数影响较大；对越南、泰国、新加坡、印尼出口在高基数下仍然实现较高增速，尤其是越南、泰国，对其出口增速均在20以上。指向5月份对东盟出口动能并未减弱，“抢转口”迹象仍旧延续。贡献度上看，东盟地区拉动出口25个百分点，贡献率高达526。欧盟拉动出口178个百分点，贡献率达370。美国拖累出口51个百分点 分产品看，劳动密集型产品、消费电子产品出口偏弱，汽车出口有修复。 5月，箱包、纺织纱线、鞋靴等劳动密集型产品出口增速下降，增速分别 为103、20、56，拖累出口03个百分点。机电产品、高技术产品出口增速分别为72、49，均较上月下降。机电产品中，消费电子出口增速降幅扩大，手机、家用电器出口增速分别为232、89。集成电路出口进一步提速，出口同比为334。汽车出口增速为137，较上月大幅提升。量价上看，集成电路量价齐增，共同带动出口金额高增。汽车以价换量迹象显著。手机、家用电器、鞋靴等量价齐减，共同拖累出口增速。贡献度上看，机电产品拉动出口增速42个百分点，高技术产品 拉动出口增速12个百分点。机电产品中，集成电路拉动机电产品出口 24个百分点。 大宗产品价格走低拖累进口增速。5月，进口同比增速34。分产品看，进口增速回落主要源于煤、原油、天然气等资源品进口价格下降。 相关报告 财政发力进度跟踪（20250609） 20250609 5月高频数据跟踪 20250604 5月PMI数据点评：制造业PMI边际改善，但仍偏弱 20250603 煤、原油、天然气进口同比增速分别为387、221、199，进口价格同比增速分别为254、215、102。农产品进口修复明显，进口增速为07，较上月上升1796个百分点，农产品进口主要受大豆、粮食拉动，进口增速分别为225、40，较上月分别上升609、452个百分点。 下半年出口或承压。5月，在“抢转口”的支撑下，我国出口延续了韧性特征，我们预计短期内出口有望继续保持一定韧性，一方面，随着对美运 力调整到位后，在暂停24对等关税时期的对美“抢出口”或将逐步体现。另一方面，我国对东盟出口动能仍不弱，短期内会有一定支撑。但是下半年看，出口仍然面临压力，一方面，特朗普关税政策在下半年仍存在变动。一是美国对其他贸易伙伴的关税豁免期限将至，后续可能会对东南亚等地区恢复较高对等关税。二是针对中国的24对等关税的豁免或将在8月到期。三是当前获豁免的电脑及半导体零部件等20余类商品的关税法案或于11月出台。这均会对我国出口造成一定扰动。另一方面，上半年集中“抢出口”和“抢转口”或已透支下半年需求，后续出口或承压。 风险提示：海外政策变动超预期；海外经济复苏不及预期 目录 1出口增速回落，仍具韧性5 2对美出口下降较快，对欧盟、加拿大出口提升明显5 3劳动密集型产品出口偏弱，汽车出口有修复6 4进口增速回落8 5下半年出口或承压9 风险提示9 图表目录 图1国内港口货物吞吐量（）5 图220222025年出口总额月度增速（2月为累计同比，）5 图320222025年单月出口环比（）5 图4对美出口降幅扩大，对欧盟、加拿大出口提升明显（）6 图5东盟、欧盟地区对出口贡献显著（）6 图6主要出口产品月增速（）7 图7主要出口产品对出口增速拉动情况（）7 图85月部分主要商品出口增速的量价拆分（）8 图920222025年进口总额月度同比增速（）8 图1020222025年进口总额月度环比增速（）8 图115月主要商品进口增速的量价拆分（）9 1出口增速回落，仍具韧性 以美元计价，5月出口增速48，较上月下降33个百分点，与5月港口货物吞吐量情况较为一致，5月港口货物吞吐量同比增速为45，低于4月56。出口增速降低，一是受基数抬升的影响，二是受中国对美国出口降幅扩大的影响。总体看，出口仍然延续了韧性特征：5月累计出口增速60，高于去年全年增速，指向上月“抢转口”效应仍有延续。环比上看，5月出口环比02，增速低于季节性，环比增速下降指向“抢转口”未进一步抬升，或因中美互降关税带来的关税预期降温。 图1国内港口货物吞吐量（） 港口完成货物吞吐量当周值2024平均值港口完成货物吞吐量当周环比 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 000 202412292025012920250228202503312025043020250531 资料来源：Wind，联储证券研究院 图220222025年出口总额月度增速（2月为累计同比，）图320222025年单月出口环比（） 2000 1500 1000 500 000 500 1000 1500 2000 2500 3000 20 15 10 5 0 5 10 15 20 2022202320242025 1234567891011 50 25 0 25 50 2022202320242025 123456789101112 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 2对美出口下降较快，对欧盟、加拿大出口提升明显 分地区看，我国对美出口降幅扩大。5月，我国对美国出口增速345，降幅较上月扩大135个百分点。对美国出口降幅扩大或因运力调整存在时滞性有关：4月下旬， 受关税预期影响，美线货量下滑，船公司大量取消班次，转投欧洲、非洲、印巴、东南亚等货量更大航线。如今中美互降关税，需求回升，但可用运力尚在返航途中，存在十几天的运力调配时间差1。对美出口修复可能会在6月体现。 对欧盟、加拿大出口提升明显，对东盟、拉美地区出口略降温。5月，我国对欧盟出口增速为120，较上月上升37个百分点。其中，对德国出口增速达215，对欧 1深读丨美线海运费用飙升一“舱”难求，外贸企业出海别挤“一条船”中国江苏网 盟出口贡献率达35，主要由电机电气出口拉动。我国对加拿大出口增速为203，较上月提升53个百分点，或指向转口贸易延续。对东盟、拉美地区出口降温，出口增速 分别为148、23，分别较上月下降6个百分点和15个百分点，主因基数抬升。东盟地区中，对马来西亚、菲律宾出口增速受基数影响较大；对越南、泰国、新加坡、印尼出口在高基数下仍然实现较高增速，尤其是越南、泰国，对其出口增速均在20以上。指向5月份对东盟出口动能并未减弱，“抢转口”迹象仍旧延续。 贡献度上看，东盟、欧盟对出口贡献显著。5月，东盟地区拉动出口25个百分点，贡献率高达526。欧盟拉动出口178个百分点，贡献率达370。美国拖累出口51个百分点。 图4对美出口降幅扩大，对欧盟、加拿大出口提升明显（）图5东盟、欧盟地区对出口贡献显著（） 202505202504202505202504 300 200 100 00 100 200 300 400 400 300 200 100 000 100 200 300 400 500 600 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 3劳动密集型产品出口偏弱，汽车出口有修复 劳动密集型产品出口、消费电子产品依旧偏弱。5月，箱包、纺织纱线、鞋靴等劳动密集型产品出口增速下降，增速分别为103、20、56，拖累出口03个百分 点。机电产品、高技术产品出口增速分别为72、49，较上月分别下降32、20个百分点。机电产品中，消费电子出口增速降幅扩大，手机、家用电器出口增速分别为232、89，较上月分别下降23、62个百分点。集成电路出口进一步提速，出口同比为334，较上月大幅提升121个百分点。汽车出口增速为137，较上月大幅提 升93个百分点。量价上看，集成电路量价齐增，共同带动出口金额高增。汽车以价换量迹象显著。手机、家用电器、鞋靴等量价齐减，共同拖累出口增速。贡献度上看，机电产品、高技术出口贡献最大。机电产品拉动出口增速42个百分点，高技术产品拉动 出口增速12个百分点。机电产品中，集成电路拉动机电产品出口24个百分点。 图6主要出口产品月增速（） 资料来源：Wind，联储证券研究院 图7主要出口产品对出口增速拉动情况（） 出口产品类别 占比 202505 202504 202503 202502 202501 202412 重要出口产品 100 主要出口产品增速 48 81 123 30 60 107 农产品 3 农产品 005 008 031 007 008 038 水海产品 002 002 010 000 002 010 粮食 002 002 001 001 001 003 机电产品 59 机电产品 423 595 792 092 450 711 高技术产品 24 高新技术产品 116 155 189 199 060 109 消费品 16 箱包及类似容器 012 010 003 039 011 008 纺织纱线、织物及制品 009 013 060 096 053 064 服装及衣着附件 011 005 033 122 032 029 鞋靴 008 000 010 057 012 001 陶瓷产品 009 007 004 026 026 010 家具及其零件 020 017 014 060 020 007 玩具 001 007 005 026 004 003 其他资本品和中间品 8 成品油 037 002 034 030 034 038 稀土 001 000 001 000 000 000 肥料 001 002 004 011 003 000 塑料制品 006 004 023 068 001 014 钢材 002 003 018 009 010 025 未锻轧铝及铝材 000 004 003 002 004 004 资料来源：Wind，联储证券研究院 图85月部分主要商品出口增速的量价拆分（） 数量变动价格变动总额变动 120 100 80 60 40 20 0 20 40 资料来源：Wind，联储证券研究院 4进口增速回落 大宗产品价格走低拖累进口增速。5月，进口同比增速34，较上月下降32个百分点。分产品看，进口增速回落主要源于煤、原油、天然气等资源品进口价格下降。煤、原油、天然气进口同比增速分别为387、221、199，进口价格同比增速分别为 254、215、102。农产品进口修复明显，进口增速为07，较上月上升1796个百分点，农产品进口主要受大豆、粮食拉动，进口增速分别为225、40，较上月分别上升609、452个百分点。 图920222025年进口总额月度同比增速（）图1020222025年进口总额月度环比增速（） 2022 2023 2024 2025 2022 2023 2024