费用影响短期业绩，布局机器人产业

核心观点与关键数据

安徽合力2025年三季报显示，公司2025Q1-3实现营收149.34亿元，同比增长10.94%；归母净利润11.21亿元，同比减少4.88%，主要受研发费用增速较快影响。单Q3营收49.67亿元，同比增长7.57%；归母净利润3.03亿元，同比减少11.84%。毛利率同比提升0.53pct至23.81%，期间费用率同比提升1.02pct至14.43%，其中研发费用率同比提升0.81pct至6.71%。

公司动态

1. 收购江淮重工：公司以现金方式收购安徽叉车集团持有的江淮重型工程机械有限公司全部股权，完成股权交割，江淮重工成为控股子公司。此举旨在整合优质资产，提升资产证券化率，增强协同效应，弥补产品和市场不足。
2. 成立联合实验室：与江淮前沿技术协同创新中心成立“联合创新·天枢实验室”，聚焦智能物流具身机器人及特种机器人研发和产业化，预计投入研发费用约1000万元人民币。双方承诺在合作领域内不再与其他第三方开展相似研究合作，未来可依托成果成立产业化合资公司。

盈利预测与估值

预计公司2025-2027年营收分别为190.55、207.69、224.75亿元，同比增速分别为9.98%、9.00%、8.21%；归母净利润分别为14.1、15.44、16.82亿元，同比增速分别为6.88%、9.49%、8.95%。对应PE估值分别为12.89、11.77、10.80，维持“买入”评级。

风险提示

行业景气度不及预期、海外市场开拓不及预期、市场竞争加剧。

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