汇兑等因素拖累业绩,锂电业务持续放量

优于大市 汇兑等因素拖累业绩，锂电业务持续放量 核心观点 公司研究·财报点评 海外与国内业务持续推进，汇兑及公允价值变动因素影响利润释放。骆驼股份25Q3营收41.5亿元，同比+9%，环比+7%，预计受益于铅酸电池出货量提升和低压锂电订单放量；归母利润0.87亿元，同比-50%，环比-71%，扣非0.74亿元，同比-46.9%，环比-62.6%，短期利润承压主要系再生铅行业竞争加剧、汇兑收益减少及公允价值变动等因素影响；另外公司持续布局海外产能、加大渠道建设，整体出口业务同样贡献增量。 汽车·汽车零部件 证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.20元总市值/流通市值11966/11966百万元52周最高价/最低价11.89/6.82元近3个月日均成交额479.19百万元 费用管控稳定，低压锂电业务持续放量。费用层面，25Q3骆驼股份销售/管理/研发费用率分别为4.1%/2.5%/1.8%，同比-0.3/-0.3/-0.1pct，环比-0.3/+0.0/-0.1pct。25Q1-3公 司 销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别为4.2%/2.5%/1.8%，费用管控稳定向好。盈利能力层面，25Q3公司销售毛利率12.5%，同比-1.0pct，环比-2.5pct。公司汽车低压锂电池实现15个定点项目的量产供货。今年上半年，公司低压锂电收入3.5亿元，同比+196%；第三季度低压锂电订单继续放量。新业务拓展方面：公司上半年完成海外36V洗地机、12V割草机的BMS开发；建立完整的电池模块分析体系，完成低空飞行器等新兴领域的技术储备。 渠道扩张、客户认证、产能布局并进，出口业务提速。1）渠道扩张：截至25Q2，公司依托“优能达”数字化管理系统，与覆盖全国主要地市的2000多家经销商、遍布全国的超12万家终端门店和维修点达成合作关系；2）出口推进：上半年共开发新客户19个，其中包含9个新国家，并成功获取南美多个客户商机；分区制定海外营销策略与产品清单，开展精准营销；3）产能建设：截至25Q2，公司国内铅酸电池产能约3500万KVAH/年、国外铅酸电池产能约500万KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力86万吨/年，并持续优化产能布局，提升领先优势。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《骆驼股份（601311.SH）-出口放量叠加锂电盈利修复，净利润持续增长》——2025-08-27《骆驼股份（601311.SH）-海外与国内业务推进，2024年公司业绩稳定增长》——2025-04-21《骆驼股份（601311.SH）-三季度净利润同比增长44%，盈利能力同环比提升》——2024-10-25《骆驼股份（601311.SH）-二季度净利润同比增长35%，海内外业务持续发力》——2024-08-20《骆驼股份（601311.SH）-毛利率同环比提升，一季度扣非净利润同比增长35%》——2024-04-29 低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场,未来市场空间巨大；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。 风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。 投资建议：看好公司业务稳定增长，维持“优于大市”评级。看好骆驼股份出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，考虑铅酸业务的波动及汇兑影响，下修盈利预测，预计公司25/26/27年归母净利润8.7/10.9/13.2亿元（原预测9.3/11.3/13.3亿元），对应EPS为0.74/0.93/1.12元（原预测0.80/0.96/1.14元），维持“优于大市”评级。 业绩概览： 骆驼股份25Q3营收41.5亿元，同比+9%，环比+7%，归母利润0.87亿元，同比-50%，环比-71%，扣非0.74亿元，同比-46.9%，环比-62.6%。25Q3毛利率12.5%，同比-1.0pct，环比-2.5pct；公司持续布局海外产能、加大渠道建设，整体出口业务同样贡献增量。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 费用层面，25Q3骆驼股份销售/管理/研发费用率分别为4.1%/2.5%/1.8%，同比分别-0.3/-0.3/-0.1pct，环比分别-0.3/+0.0/-0.1pct。25Q1-3公司销售/管理/研发费用率分别为4.2%/2.5%/1.8%，费用管控稳定向好。盈利能力层面，25Q3公司销售毛利率12.5%，同比-1.0pct，环比-2.5pct，锂电方面，公司汽车低压锂电池实现15个定点项目的量产供货。 新业务拓展方面：公司上半年完成海外36V洗地机、12V割草机的BMS开发；建立完整的电池模块分析体系，完成低空飞行器等新兴领域的技术储备。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 产能方面：1）截至25Q2，公司国内铅酸电池产能约3500万KVAH/年、国外铅酸电池产能约500万KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力86万吨/年，并持续优化产能布局，提升领先优势；2）为了满足客户订单交付，公司持续加快低碳产业园和欧洲PACK工厂项目建设，其中低碳产业园一期项目第一条产线已正常生产，新的软包PACK车间正在建设中；欧洲PACK工厂建设顺利推进。 出海层面，公司建立了海外配套业务大项目工作组模式，打造“铁三角团队+技术营销+本土供应链”的业务体系，提升从商机获取到定点的全流程开发能力。2024年，公司新获得7个海外配套项目定点。公司分区制定海外营销策略与产品清单，开展精准营销。在北美区域积极推进“CBS+”策略，通过联合CBS开发底层客户，深度绑定CBS大客户，同时拓展忠诚门店客户。在马来区域积极推进“渠道+”策略，通过区域渠道深耕，调整客户结构，加强品牌营销宣传。渠道建设持续推进。上半年共开发新客户19个，其中包含9个新国家，并成功获取南美多个客户商机。公司积极推动海外新产品的开发与迭代升级，完成了多款产品的性能提升和迭代升级，以及锂电产品的前瞻性布局。开发高尔夫车、叉车、三轮车、船用电池等产品，积极拓展细分领域。 投资建议：维持“优于大市”评级。汽车低压铅酸电池是一个成熟赛道，我们认 为，骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场，公司在这两个市场的份额仍有较大的提升空间；2）业务开拓，公司积极开拓低压锂电池、储能锂电池业务，有望带来新增量。看好骆驼股份主业稳定放量，出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，考虑铅酸业务的盈利波动及汇兑影响，下修公司盈利预测，预计公司25/26/27年归母净 利 润8.7/10.9/13.2亿 元（原 预 测9.3/11.3/13.3亿 元 ），对 应EPS为0.74/0.93/1.12元（原预测0.80/0.96/1.14元），维持“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032