核心观点
- 宏观经济与资本市场良性互动：作为“十五五”规划开局之年，科技创新、绿色经济等新型领域将持续涌现结构性机遇，推动金融资源更精准地流向国家重点支持方向，深化金融服务实体经济功能，倒逼金融行业自身实现业务重构与高质量发展，形成产业与金融“双向奔赴”的新生态。
- 资本市场资金结构更趋均衡：居民资产配置意识觉醒，储蓄向投资“搬家”进程延续，公募基金、银行理财等资管产品将吸纳可观增量资金；保险、年金等绝对收益型机构投资者稳步入场，其长久期、低风险偏好的特性有助于平抑市场波动；“国家队”资金有望继续发挥市场稳定器作用；伴随市场信心修复，股东减持、再融资等活动可能有序放开，持续助力产业结构转型。
- 证券行业ROE长期中枢提升机会：资本市场功能进一步恢复，券商融资渠道或逐步放宽，为其转型升级提供资本支撑。预计行业将把资源更多投向AI技术应用、跨境业务布局及机构资本中介等创新领域，通过提升服务效能与资产定价能力，打开ROE长期提升空间（如从当前中枢为6%提至10%），逐步摆脱同质化竞争格局。
- 保险公司价值水平提升：保险公司从博投资收益转向挖掘真实客户需求，多元产品创新带来价值水平提升。在监管引导与客户需求挖掘共同推动下，保险公司将逐步淡化对投资波动性的依赖，转而深耕真实保险需求，聚焦发展分红险、健康险、养老险等保障型业务，优化负债结构、降低利差依赖，推动行业新业务价值率与内含价值稳步增长。
关键数据
- 高新技术企业本外币贷款余额同比增长6.9%。
- 居民投资意愿有所提升、储蓄意愿保持平稳、消费意愿有所下降。
- 两融余额占A股流通市值比重达2.54%，绝对规模已创历史新高。
- 银行理财存续规模达到30.67万亿元。
- 股票ETF占股票基金规模比重约45%，被动型基金（包括股票ETF、场外被动基金）占比约60%。
- 上市险企偿付能力充足率均显著高于监管要求，其中中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险综合偿付能力充足率分别为207.8%/204.1%/281.0%/256.0%/217.6%。
研究结论
- 居民存款搬家持续利好非银金融，“大资管大财富”板块受益明显。
- 证券公司找到了资金使用新方向，业务创新与杠杆扩张实现券商ROE中枢提升。
- 保险公司从博投资收益转向挖掘真实客户需求，多元产品创新带来价值水平提升。
- 关注结构性增量机会，建议关注中国人寿、中国平安及中国财险；证券行业维持“优于大市”评级，重点推荐华泰证券、中信证券、兴业证券、东方证券、东方财富。
风险提示
- 资本市场景气度下滑的风险。
- 政策风险。
- 国际贸易争端风险。
- AI等创新技术应用不及预期的风险。
- 海外利率及汇率波动风险。
- 经济增长不及预期的风险。
