策略日报：风格切换如期到来

大类资产跟踪 相关研究报告 利率债长端上涨，短端下跌。从技术上看，短期债市仍有进一步上行动力，但商品和股市已经企稳走强，CPI稳步上行，建议债市暂时规避做多，等待做空时机。目标位我们维持此前的判断：三十年期国债在目前位置震荡整理后将继续下跌，目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 <<策 略 日 报 （2025.11.07） ：震荡>>--2025-11-07 证券分析师：张冬冬电话：E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001 A股：红利领涨指数，大消费领涨行业，新旧交替的风格切换如期到来，我们此前持续推荐的“旧”势力代表超额表现预计将贯穿整个四季度。短期海外风险在美国政府重启的消息刺激下暂时消散，在海外下跌的过程中，“旧”势力展现出较好的韧性和弹性，随着指数站上4000点，预计科技等叙事类继续上涨需要盈利的上行来确认，而此前资金低配的有色、煤炭、光伏、银行、核电、消费、化工等板块仍在低位，牛市会抚平每一处“洼地”，买在无人问津处，卖在人声鼎沸时是获得超额收益的必要条件。技术方面，上证指数略微跌破我们此前设定的止损后迅速拉回，那此次上涨的低点3922点便不能再次跌破。展望后市，科技类吸筹率已回落至25%下方，筹码拥挤度已有所释放，但时间仍显不足（2023年以来从高位回落时间基本在1个季度），预计后续科技股整体将表现分化，没有业绩支撑仅靠叙事上涨的科技股将大幅回调，但有业绩支撑的如存储等仍有上行动力，科技股整体将震荡运行，而“旧”势力板块超额收益将持续至年底并成为带动指数上行的主要力量。 证券分析师：徐梓铭电话：E-MAIL：xuzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525050001 美股：两党达成妥协美国政府即将开门的消息刺激了美股的上涨，短期继续下行的风险有所缓解，但考虑到VIX指数仍在低位，挑战者裁员录得近期新高的同时，美联储对未来的降息态度略显鹰派，美股的风险难言充分释放，建议投资者仓位不要过于激进，等待buythedip的机会出现。 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1198，较前一日收盘下跌21基点。在鲍威尔鹰派发言以及中美贸易谈判靴子落地的叠加下，汇率成为最直接的反应标的，美元指数走强，美元兑人民币走出短期的双底形态，与我们此前的判断相一致，即：预计未来一段时间美元仍将延续强势表现，预计欧元相对美元将继续下跌，人民币相对美元将维持宽幅震荡。随着我们此前看涨美元的两大理由（市场对美联储降息预期过度以及市场对美国经济过度悲观）正逐渐被市场所关注，预计美元的强势仍将维持。目前美元指数已经突破了我们此前提示的99转强点，预计此次美元指数的上行时间和幅度将超过市场预期，但人民币在中美贸易谈判逐渐明晰、政策支持下将强于大部分货币。 商品市场：文华商品指数上涨0.44%，美国政府重启以及国内通胀稳 步上行的共同影响下，商品多数上涨。目前看文华商品指数在颈线处企稳，但还未确立多头走势，建议投资者观望为主。 重要政策及要闻 国内：1）两部门发文促进新能源消纳算力设施获点名储能、电网升级迈入加速期。2）国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》。3）10月份全国居民消费价格同比上涨0.2%。 国外：1）特朗普称政府停摆接近结束。 交易策略 债券市场：短期仍有上行动力，长期目标为2024年9月30日低点。A股市场：短期以红利相关的煤炭、银行为主，强势板块可关注海南自贸区和光伏。美股市场：保留底仓，等待buy thedip的机会。外汇市场：美元指数仍有上行空间。商品市场：观望。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪.....................................................................5(一)利率债...........................................................................5(二)股市.............................................................................6(三)外汇.............................................................................9(四)商品............................................................................10二、重要政策及要闻..................................................................11(一)国内............................................................................11(二)国外............................................................................11三、风险提示........................................................................12 图表目录 图表1：11月10日国债期货行情........................................................5图表2：预计三十年期国债长期下行未结束................................................6图表3：11月10日指数、行业、概念表现................................................7图表4：TMT筹码拥挤度已释放但时间仍显不足............................................7图表5：此次下跌VIX指数并未明显上行..................................................8图表6：10月挑战者裁员人数近几年最高.................................................9图表7：美元指数上行仍有动力.........................................................10图表8：商品走势预计分化，整体震荡运行...............................................10 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债长端上涨，短端下跌。从技术上看，短期债市仍有进一步上行动力，但商品和股市已经企稳走强，CPI稳步上行，建议债市暂时规避做多，等待做空时机。目标位我们维持此前的判断：三十年期国债在目前位置震荡整理后将继续下跌，目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 后续展望：债市震荡整理后将继续下跌。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (二)股市 A股：红利领涨指数，大消费领涨行业，新旧交替的风格切换如期到来，我们此前持续推荐的“旧”势力代表超额表现预计将贯穿整个四季度。短期海外风险在美国政府重启的消息刺激下暂时消散，在海外下跌的过程中，“旧”势力展现出较好的韧性和弹性，随着指数站上4000点，预计科技等叙事类继续上涨需要盈利的上行来确认，而此前资金低配的有色、煤炭、光伏、银行、核电、消费、化工等板块仍在低位，牛市会抚平每一处“洼地”，买在无人问津处，卖在人声鼎沸时是获得超额收益的必要条件。技术方面，上证指数略微跌破我们此前设定的止损后迅速拉回，那此次上涨的低点3922点便不能再次跌破。展望后市，科技类吸筹率已回落至25%下方，筹码拥挤度已有所释放，但时间仍显不足（2023年以来从高位回落时间基本在1个季度），预计后续科技股整体将表现分化，没有业绩支撑仅靠叙事上涨的科技股将大幅回调，但有业绩支撑的如存储等仍有上行动力，科技股整体将震荡运行，而“旧”势力板块超额收益将持续至年底并成为带动指数上行的主要力量。 行业板块：白酒、饮料制造、旅游免税等大消费板块领涨，元件、小金属等领跌。 热门概念：乳业概念领涨，培育钻石、白酒、免税表现不俗，铜缆高速等领跌。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 美股：两党达成妥协美国政府即将开门的消息刺激了美股的上涨，短期继续下行的风险有所缓解，但考虑到VIX指数仍在低位，挑战者裁员录得近期新高的同时，美联储对未来的降息态度略显鹰派，美股的风险难言充分释放，建议投资者仓位不要过于激进，等待buythedip的机会出现。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1198，较前一日收盘下跌21基点。在鲍威尔鹰派发言以及中美贸易谈判靴子落地的叠加下，汇率成为最直接的反应标的，美元指数走强，美元兑人民币走出短期的双底形态，与我们此前的判断相一致，即：预计未来一段时间美元仍将延续强势表现，预计欧元相对美元将继续下跌，人民币相对美元将维持宽幅震荡。随着我们此前看涨美元的两大理由（市场对美联储降息预期过度以及市场对美国经济过度悲观）正逐渐被市场所关注，预计美元的强势仍将维持。目前美元指数已经突破了我们此前提示的99转强点，预计此次美元指数的上行时间和幅度将超过市场预期，但人民币在中美贸易谈判逐渐明晰、政策支持下将强于大部分货币。 后续市场研判：美元指数企稳上行。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数上涨0.44%，美国政府重启以及国内通胀稳步上行的共同影响下，商品多数上涨。目前看文华商品指数在颈线处企稳，但还未确立多头走势，建议投资者观望为主。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 二、重要政策及要闻 (一)国内 1.两部门发文促进新能源消纳算力设施获点名储能、电网升级迈入加速期。国家发展改革委、国家能源局发布促进新能源消纳和调控的指导意见。到2030年，协同高效的多层次新能源消纳调控体系基本建立，持续保障新能源顺利接网、多元利用、高效运行，新增用电量需求主要由新增新能源发电满足。满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源合理消纳需求，助力实现碳达峰目标。到2035年，适配高比例新能源的新型电力系统基本建成，新能源消纳调控体系进一步完善。 2.国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》。国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》。其中提到，对需报国家审批（核准）的具有一定收益的铁路、核电、水电、跨省跨区直流输电通道、油气管道、进口液化天然气接收和储运设施、供水等领域项目，应专项论证民间资本参与的可行性，并在可行性研究报告（项目申请书）中专项说明。鼓励支持民间资本参与，并结合项目实际、民营企业参与意愿、有关政策要求等确定具体项目持股比例。对具备条件的项目，民间资本持股比例可在10%以上。 3.国家统计局：10月份全国居民消费价格同比上涨0.2%。据国家统计局，2025年10月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%。其中，城市上涨0.3%，农村下降0.2%；食品价格下降2.9%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.8%。1—10月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。10月份，全国居民消费价格环比上涨0.2%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.1%；食品价格上涨0.3%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.2%，服务价格上涨0.2%。 (二)国外 1.特朗普称政府停摆接近结束。当地时间11月9日