信用债市场周观察：信用债ETF将持续吸引资金流入

信用债ETF将持续吸引资金流入 信用债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫信用债ETF10月表现回顾：10月债券ETF恢复扩容趋势、流动性显著提振。三季度以来债市下行压力较大，信用债ETF规模增长受阻，但10月债市收益率重回下行之后规模又有所增长，当前信用债ETF合计流通规模当前接近5000亿元，已明显超过利率债ETF。从流动性表现看，利率债ETF流动性整体偏强，但科创债ETF日均换手率也达到50%左右，稍弱于地方债ETF，但强于国债ETF，信用非科创债ETF次之。二季度以来长期贴水状态好转，科创债ETF目前收益均已基本回正，同时贴水率也有所缩小，市场情绪转强。信用债ETF跟踪指数成分券“超涨”偏离程度科创债>沪做市>深做市，与规模、流动性表现相符。 ⚫信用债ETF11月表现展望：对年末债市我们的判断是利率逐渐筑顶，只是节奏上需考虑央行政策的催化，预计信用债ETF后续贴水程度有望进一步压缩，但若没有大行情则转为升水也存在较大难度，收益转正有助于规模的持续扩大，在经历过二季度的快速回调后，信用债产品收益稳定性更强的特点更为凸显。信用债ETF跟踪指数成分券由资金推动估值抬升现象明显，10月各指数成分券“超涨”利差均有小幅收窄，后续预计围绕当前水平继续窄幅波动，进一步压缩难度较大。 把握年末信用利差压缩行情：2025年11月小品种策略2025-11-06转债波动加大，交易型机会凸显：可转债市场周观察2025-11-04央行恢复国债买卖，不只是一次性利好：固定收益市场周观察2025-11-04以中短信用为基本盘，二永做波段：信用债市场周观察2025-11-03 ⚫后续或推出更多跟踪不同行业、概念指数的ETF产品：债券指数多基于品种、期限、等级、区域等维度的划分而推出，概念指数较少，除科创债指数外，主要还包括绿色、ESG等概念的债券指数，中债、中证以及交易所均有推出。当前绿债指数久期与当前主流ETF接近，金融、城投等为成分券主要行业。向后看，债基费率改革还将持续助推债券ETF扩容，而且在信用债风险可控、收益分化收敛趋势下，精细择券带来的收益增强有限，被动型产品或是性价比更高的选择。基于当前已推出的信用债指数，如银行等行业板块，或绿色、ESG等概念板块有条件推出跟踪相应指数的ETF产品，倘若推出，增量配置资金涌入或将带来类似于科创债ETF的结构性机会。 ⚫信用债周度回顾：发行量环比提升，到期量缩减较多，净融资转正。上周各等级、各期限信用债估值保持稳定，低等级、长久期补涨，信用利差收窄，且期限越长收窄幅度越大。各等级3Y-1Y、5Y-1Y期限利差均大幅收窄；AA-AAA级等级利差中短端基本持平、长端大幅收窄。城投债信用利差方面，上周各省信用利差整体收窄约6bp，各省份之间分化很小，青海、内蒙古利差最多收窄8bp；上周各行业利差收窄中枢为4bp，继续小幅跑输于城投，各行业表现无明显分化。二级成交方面，周换手率环比继续回落，下降0.14pct至1.88%。利差走阔居前的房企依次为时代控股、融侨和禹州鸿图。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1信用债周观点：信用债ETF将持续吸引资金流入........................................4 1.1信用债ETF10月表现回顾及后市预测..........................................................................41.2后续或推出更多跟踪不同行业、概念指数的ETF产品.................................................6 2信用债周回顾：利差压缩，继续跑赢...........................................................7 2.1负面信息监测...............................................................................................................72.2一级发行：净融资转正，融资成本下行........................................................................82.3二级成交：低等级、长久期补涨...................................................................................9 风险提示......................................................................................................12 图表目录 图1：各类型债券ETF总规模变化...............................................................................................4图2：各类型债券ETF日换手率表现...........................................................................................4图3：信用债ETF升贴水率走势..................................................................................................5图4：发行时点问题导致科创债ETF净值长时间在1元以下.......................................................5图5：深做市信用债指数成分券“超涨”利差..............................................................................5图6：沪做市公司债指数成分券“超涨”利差..............................................................................5图7：科创债指数成分券“超涨”利差.........................................................................................6图8：部分典型绿色、ESG概念债券指数....................................................................................6图9：4只指数所包括成分券平均久期均在3.5~4年之间.............................................................7图10：4只指数所包括成分券城投规模占比.................................................................................7图11：4只指数所包括成分券行业分布结构.................................................................................7图12：债券违约与逾期................................................................................................................7图13：主体评级或展望下调的企业..............................................................................................8图14：债项评级调低的债券.........................................................................................................8图15：海外评级下调 ....................................................................................................................8图16：重大负面事件 ....................................................................................................................8图17：偿还量下滑，净融资额转正..............................................................................................9图18：发行成本环比收窄，AA+级收窄较多................................................................................9图19：取消或推迟发行债券数量维持较低水平............................................................................9图20：信用债估值窄幅波动，低等级、长久期补涨.....................................................................9图21：信用利差全面收窄，长期线普遍收窄幅度较大..................................................................9图22：各等级5Y-1Y期限利差大幅压缩....................................................................................10图23：AA-AAA级等级利差长端大幅收窄.................................................................................10图24：各省城投信用利差水平及变动情况.................................................................................10图25：各行业信用利差水平及变动情况.....................................................................................11图26：周换手率前十的债券列表..............