纯碱：供需错配与成本重塑

2025-11-11 纯碱：供需错配与成本重塑 郎志杰黑色研究员从业资格号：F3030112交易咨询号：Z00232020755-233751212langzj@wkqh.cn 报告要点： 当前，纯碱行业正经历供需格局的根本性转变。在供给端，过去几年的产能扩张大周期导致供应量显著提升，而下游关键的玻璃行业却持续面临需求压力，房地产市场低迷与光伏玻璃增速放缓共同加剧了供需失衡的局面，行业库存高企，价格承压。 与此同时，成本支撑也在持续下移。一方面，主要原料原盐、液氨及煤炭价格均处于长期低位，致使氨碱法等传统工艺的生产成本同比大幅下滑。另一方面，更具成本优势的天然碱新增产能不断投放，其低廉的成本正系统性重塑行业成本曲线。 陈逸（联系人）黑色研究员从业资格号：F031375040755-23375135cheny40@wkqh.cn 供需矛盾与成本坍塌共同作用，导致纯碱行业陷入“戴维斯双杀”困境，短期内价格预计仍将维持弱势震荡。 供需失衡及成本下移共同推动纯碱下跌 纯碱是基础无机化工原料，被誉为“工业之母”。其主要生产工艺包括氨碱法、联碱法和天然碱法。纯碱广泛应用于平板玻璃制造（消耗量占比约50%）、洗涤剂、氧化铝冶炼、食品加工及水处理等领域。行业呈现高集中度特点，产能和技术的稳定性是企业核心竞争力的关键。当前纯碱行业正处在产能扩张与需求疲软的双重压力下，整体处于供应过剩的格局，价格和行业利润都承受着显著压力。 从生产工艺来看，氨碱法由于环保瓶颈，已成为边际产能，在行业不景气时最先亏损和停产。联碱法则因其灵活性和环保友好性，在中国纯碱产能中占据重要地位，其开工率与“碱-铵”价差紧密相关，当化肥市场景气时，联碱法装置具备较强的盈利能力。而天然碱法凭借其绝对的成本和环保优势，正在不断挤占合成碱的市场空间。不同生产工艺构成了差异化的成本结构，因此行业的成本曲线是研判市场价格走势的关键基准。 今年以来纯碱呈现一路阴跌的趋势，盘面价格从年初接近每吨1600元的高位，一路震荡下行，目前已滑落至每吨1200元附近。在此期间，七月份市场曾因“反内卷”政策情绪的短期提振，出现了一波较为迅猛的反弹。然而由于行业缺乏实质性减产行动，在供应端产能未能得到有效约束的背景下，整个行业供过于求的根本性格局并未发生任何扭转。因此，当市场看涨情绪褪去后，市场重新回归基本面逻辑，纯碱价格未能摆脱其固有的下行趋势，再度承压下跌。 另一方面，生产成本的系统性下移，为纯碱价格的下跌打开了额外的空间，并构成了本轮跌势的另一个核心驱动因素。从原料端看，作为纯碱生产主要原料的原盐，其市场价格今年以来持续走低，不断刷新近五年来的历史低位记录。同时，作为氨碱法生产工艺关键原料之一的液氨，其价格也同样长期徘徊于历史低位区间。根据MYSTEEL数据显示，氨碱法成本较去年同期减少了近23.39%。燃 料方面，煤炭价格也经历了长时间的下跌过程。正是供需基本面的持续失衡与成本支撑平台的显著坍塌两者同时发生，共同导演了本轮跌势。 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 长期来看受天然碱冲击成本支撑或持续下移 纯碱行业面临较高的政策性准入壁垒。根据国家发改委《产业结构调整指导目录（2024年本）》明确规定，“新建纯碱（井下循环制碱、天然碱除外）”属于限制类项目，因此目前只有天然碱项目具备扩产条件。相较于合成法，天然碱核心优势在于省去了合成环节与采购原料的成本，从而在运营成本与综合能耗上实现了大幅降低。2022年，天然碱国内产能占比仅有4.6%；2024年，这一数据上升到了15.8%，CAGR达到了85.33%。 随着博源化工、中盐化工等企业持续投入资源进行开发，国内天然碱在纯碱供应结构中的占比预计将迎来显著提升。据博源化工年度报告披露，其旗下的阿拉善塔木素天然碱矿资源储量经勘测保有的固体天然碱矿石量达105,225.21万吨，对应矿物量约为69,224.59万吨。 2025年6月30日，中盐碱业通过公开竞拍方式，以68.0866亿元成功获取内蒙古自治区通辽市奈曼旗大沁他拉地区天然碱采矿权。中盐化工计划在2028年实现该天然碱项目的全面投产，届时，总产能规模预计提升至890万吨。根据公司公告披露，该天然碱项目达产后，单吨纯碱的完全成本预计约为822元/吨，显著低于目前主流的氨碱法与联碱法工艺成本。 数据来源：百川盈孚、五矿期货研究中心 数据来源：百川盈孚、五矿期货研究中心 数据来源：博源化工年报、五矿期货研究中心 短期下方空间有限，长期成本驱动结构转变 在经历近年投产大周期后，纯碱行业供给能力显著扩张，而下游玻璃等行业需求持续疲软，导致市场面临突出的供需失衡压力。与此同时，原料端价格普遍回落，叠加低成本天然碱产能的持续投放，不断冲击现有成本曲线，推动行业成本中枢系统性下移。 短期来看，尽管行业存在“反内卷”政策推动落后产能退出的预期，且当前估值已处于历史较低区间，但在基本面实质性改善前，价格预计仍将维持偏弱震荡格局。而随着未来国内天然碱产能的逐步释放，其成本优势将进一步重塑行业竞争格局，纯碱价格的长期成本支撑下移或成为确定性趋势。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn