10月出口回落，美元流动性趋紧：10 月出口回落，美元流动性趋紧

在核心CPI和食品项的拉动下，CPI同比上行0.5个百分点至0.2%，PPI受益于有色价格和部分行业供需改善，同比上行0.2个点至-2.1%。以此估算10月GDP平减指数或在-0.7%左右。 受美国政府关门影响，美国财政TGA账户只进不出，财政规模从7月3000亿美元左右大幅上行至10月末近1万亿美元左右。 10月出口（美元计价）出口同比-1.1%，环比-7.1%，略低于过去5年-4%的均值增速。10月全国乘用车市场零售238.7万辆，同比去年同期增长6%。 风险提示 中美贸易摩擦、关税上调和全球供应链调整，或致出口波动及企业利润下滑等风险加大全球地缘政治局势变化及国际市场波动，可能持续影响大宗商品价格及相关行业经营关注后续国内基本面变化，跟踪出口后续景气度波动以及对经济的影响 10月CPI上行，PPI降幅收窄 在核心CPI和食品项的拉动下，CPI同比上行0.5个百分点至0.2%，PPI受益于有色价格和部分行业供需改善，同比上行0.2个点至-2.1%。以此估算10月GDP平减指数或在-0.7%左右。 10月CPI同比上行0.5个百分点，其中食品项目贡献了0.3个百分点，核心CPI贡献了0.2个百分点。食品价格好转一是假期食品需求好转，二是猪肉、鲜果的高基数影响走弱，对食品项目拖累放缓。 核心CPI中，受长假影响，服务价格同比上行至0.8%，创2月以来新高。但随着假期过去，服务价格或小幅走低。商品价格中，黄金价格进一步上行，或拉动CPI同比0.35个百分点，前值为0.28。以旧换新商品价格同比小幅回落，其中家用器具、通信工具价格同比回落0.5、0.3个百分点，关注以旧换新退坡后相关商品价格变化。 沪指本周震荡，板块轮动加速 本周沪指整体震荡，周五收于3997.56点。上证50、沪深300、中证500指数周度收益率分别为0.89%、0.82%、-0.04%。板块上，电力、新能源、钢铁石化等周期股表现较好，医药、计算机和综合金融板块下跌。四季度市场对于军工、计算机、锂电池上游、储能、国产算力等科技方向关注度仍较高。资金面方面，本周A股成交量略有萎缩，两市日均成交额降至1.99万亿元，较上周下降13.3%；北向资金日均成交2434.79亿元，较上周下降10.8%；两融余额2.49万亿元，与上周持平。 来源：wind，国金证券研究所 美国政府停摆，形成“加息”效果 受美国政府关门影响，美国财政TGA账户只进不出，财政规模从7月3000亿美元左右大幅上行至10月末近1万亿美元左右。财政大幅吸收金融市场流动性导致美国资金市场紧张，美国担保隔夜融资利率SOFR利率持续抬升，SOFR利率与美联储准备金余额利率（IORB）差距一度走扩至30BP以上，政府停摆一度形成了加息的效果。流行性收紧叠加日元走弱等，美元指数周内一度上行超过100。往后来看，随着美国停摆结束，TGA账户可能向市场释放巨量流动性。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 高基数、假期错位等因素，造就10月出口回落 10月出口（美元计价）出口同比-1.1%，环比-7.1%，略低于过去5年-4%的均值增速。我们认为去年的高基数（2024年10月受抢出口等因素影响，出口环比1.8%，同比12.6%）、今年更少的工作日（10月工作日仅18天，比9月少5天）以及假期下工业生产前置（9月工增同比6.5%，10月PMI生产指数从51.9%大幅回落至49.7%）是造成10月出口环比略低于季节性的主因。分国别来看，非洲和欧盟是10月中国出口大幅回落的主要原因，10月对非洲、欧盟出口增速分别回落46、13.3个百分点至10%、0.9%，对中国出口的拉动从9月的3.8、2.1个百分点快速回落至0.6、0.1个百分点。 来源：wind，国金证券研究所 三季度各地GDP出炉，谁在领跑？ 三季度GDP增速出炉，分地区看，31个省份整体排序变化不大，广东、江苏、山东、浙江、四川稳居全国前五，除广东外，前十经济大省增速均超过5.2%，累计拉动中国GDP2.1个百分点。经济大省中，湖北、浙江、山东以6%、5.7%、5.6%领跑全国。其中，湖北以6%的增速位居全国第三，仅次于西藏和甘肃。从社零增速上看，北京社零消费领跌各省，同比-5.1%，大幅低于全国平均水平，海南则以8.4%领跑全国。 来源：统计局，国金证券研究所 来源：统计局，国金证券研究所 “购置税减半”催化下，月末汽车零售大幅走高 10月全国乘用车市场零售238.7万辆，同比去年同期增长6%。月末最后一周，汽车日均零售15.5万辆，同比去年10月同期增长47%，拉动10月汽车销量由负转正。除了月末正常冲销量之外，月末汽车零售走高或与近期新能源车购置税减免期临近，市场预期发酵有关。按规定，明年起，从2026年1月1日起新能源汽车购置税将从“免征”调整为“减半征收”，新能源汽车购置税最高减征额度也将从2025年的3万元降为1.5万元。随着年末临近，部分消费者或提前购车，但这可能一定程度上进一步透支明年车市销量。 风险提示 中美贸易摩擦、关税上调和全球供应链调整，或致后续企业利润下滑等风险加大全球地缘政治局势变化及国际市场波动，可能持续影响大宗商品价格及相关行业经营关注后续国内基本面变化，跟踪出口后续景气度波动以及对经济的影响 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806