铜日报：流动性趋紧助长美元，隔夜铜价弱势反弹

华泰期货|铜日报 2020-03-19 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 李苏横  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 投资咨询号：Z0014051 相关研究： 锌锭供给量或明显攀升，下游钢厂承压主动去库 2019-05-06 关注锌锭供给瓶颈突破时间节点 2019-03-04 流动性趋紧助长美元，隔夜铜价弱势反弹 现货方面：上海电解铜现货对当月合约报升水20~升水50元/吨，平水铜成交价格37540元/吨~37560元/吨，升水铜成交价格37560元/吨~37570元/吨。市场表现有价无市，恐慌与担忧情绪弥漫至整个市场与行业产业链。下午盘面依然封死在跌停板上，隐约听到的报价比早市略有放松，平水铜平水~升水10元/吨，好铜升水20-30元/吨，按照停板价核算成交价于37520-37550元/吨，但是依然是有价无市。 观点：当前宏观风险优先于供需结构对价格起到主导作用，欧洲，美国疫情仍处于高峰期，且有持续向多国蔓延的趋势。在全球疫情尚未出现拐点的情况下，警惕恐慌性抛售风险资产极端的波动风险。市场认为当前宏观刺激是对未来经济悲观预期的紧急措施，短期难以持续的缓和市场恐慌情绪且在流动性危机面前，各类资产无差别抛售，铜价也在此背景下大幅下跌。供给端当前受到疫情影响较小，目前呈现出供大于求现象，导致铜基本面也出现暂时性失衡。后续关注疫情的发展情况以及对各国需求的影响，另外也需要关注矿端是否因为铜价大跌而采取减产。 中线看，原料端，2020年铜矿山增产的项目并不多，铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑，原料供应相对于冶炼产能的紧张局势仍然存在。2019年四季度铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加，这与下半年电网投资环比增加和汽车、空调等产品的边际好转有关，也部分建立在市场对2020年基建加码、地产后周期消费向好的良好预期基础上的。但需关注国家电网将2020年电网投资计划定在4080亿元，预计这一投资将比2019年的4500亿同比下降8.8%，电网投资的大幅缩减对铜消费将产生直接冲击。 策略： 1. 单边：谨慎看空；2. 跨市：暂无；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无 关注点： 1. 铜供应是否超预期释放；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否回暖；4. 后期逆周期政策是否持续跟进 华泰期货|铜日报 2020-03-19 2 / 6 表格1：铜每日价格和基差信息 项目 今日 昨日 上周 一个月 2020/3/19 2020/3/18 2020/3/13 2020/2/28 现货(升贴水) SMM：1#铜 35 -105 -30 -135 升水铜 45 -95 20 -125 平水铜 30 -110 5 -145 湿法铜 -10 -140 -40 -230 洋山溢价 61.5 61.5 61.5 60 LME（0-3） 一 -15.5 -12.25 -17.75 期货(主力) SHFE 37570 39960 43520 44390 LME 一 4734 5453.5 5635 库存 LME 231025 233150 183700 218175 SHFE 380085 一 345126 262738 COMEX 一 27474 27655 28943 合计 一 260624 556481 509856 仓单 SHFE仓单 245943 246520 239298 171186 LME注销仓单占比 18.4% 19.1% 22.9% 19.7% 套利 CU2005-CU2002连三-近月 150 350 490 390 CU2003-CU2002主力-近月 50 150 170 210 CU2003/AL2003 3.18 3.25 3.37 3.39 CU2003/ZN2003 2.60 2.64 2.78 2.77 进口盈利 一 3113.2 -1025.9 -439.3 沪伦比（主力） 一 8.44 7.98 7.88 备注：1. 洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3. 进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格 =现货价格，进口成本 =（ LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）* （1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 oPrMtOvMmMsPnQqQpOrOmQ6McM7NpNmMpNpPiNpPpMiNmOqQ9PmMuNvPrQuMxNmNmM华泰期货|铜日报 2020-03-19 3 / 6 价格与基差： 图 1： LME铜和SHFE铜 单位：美元/吨，元/吨 图 2： 现货铜价与升贴水 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 上海物贸现货升贴水季节性分析 单位：元/吨 图 4： 铜现货各个品牌之间价差 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 5： 沪铜到岸升水 单位：美元/吨 图 6： 沪铜交易所库存与现货升贴水 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 20003500500065008000950011000200003000040000500006000070000800002010/032012/032014/032016/032018/032020/03沪铜主力（元/吨）左轴LME3月（美元/吨）右轴30000350004000045000500005500060000-5000500100015002016/012016/102017/072018/042019/012019/10铜升贴水:上海物贸(左轴)铜平均价:上海物贸(右轴)期货收盘价(活跃合约):阴极铜-400-2000200400600800100012001400-500-400-300-200-10001002003004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2016年（右）2019年（右）2020年（右）0501001502002503003504004502016/082017/042017/122018/082019/042019/12升水-湿法升水-平水0501001502002502012-102014-102016-102018-10CIF(提单)溢价美元/吨保税库(仓单)溢价美元/吨-500-300-1001003005007009001,1000500001000001500002000002500003000003500004000004500002015-032016-042017-052018-062019-07库存小计:阴极铜:总计平均价:铜升贴水:上海物贸 华泰期货|铜日报 2020-03-19 4 / 6 进口套利 图 7： 现货铜内外比值 图 8： 沪伦比值和进口盈亏 右轴单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 持仓结构与仓单： 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： COMEX交易所净多持仓 右轴单位：美元/磅 图 10： LME注销仓单占比与铜价 左轴单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 6.06.57.07.58.08.59.02013/072014/072015/072016/072017/072018/072019/07铜现货比值完税进口比值不完税进口比值-3000-2000-10000100020003000400077.27.47.67.888.28.48.62018-042018-082018-122019-042019-082019-12进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴）0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5-80000-60000-40000-200000200004000060000800002012/042014/042016/042018/04非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%550060006500700075008000850090002017-012017-092018-052019-012019-09期货收盘价:LME3个月铜注销仓单占比 华泰期货|铜日报 2020-03-19 5 / 6 库存： 图 11： 全球交易所铜显性库存 单位：吨 图 12： 全球铜总库存（含保税区） 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 13： LME铜库存 单位：吨 图 14： SHFE铜库存 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 15： COMEX铜库存 单位：吨 图 16： 上海保税区铜库存 单位：万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 10000020000030000040000050000060000070000080000090000010000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年40000060000080000010000001200000140000016000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年500001000001500002000002500003000003500004000004500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年50000