上游板块经营稳健，中下游业务拓展转型

2025-11-10 第一上海证券 xingxing+

业绩表现：2025年前三季度公司营业收入2.17万亿元，同比-3.9%；归母净利润1263亿元，同比-4.9%。主要受国际油价下行影响，布伦特原油期货均价同比下跌14.6%至69.91美元/桶。第三季度业绩环比改善，近半年油价企稳。
油气和新能源业务：原油产量同比+0.8%至7.14亿桶；可销售天然气产量同比增长4.6%至3.98万亿立方英尺；风光发电量同比+72.2%至57.9亿千瓦时。油气单位操作成本同比-6.1%至10.79美元/桶，油气和新能源业务实现经营利润1251.03亿元。
炼化业务：原油加工量同比增长0.4%至10.41亿桶；化工产品商品量同比+3.3%至2959万吨。高附加值产品表现亮眼，实现经营利润162.40亿元。
销售业务：汽油、煤油、柴油销量同比增长0.8%至12,087.6万吨，实现经营利润116.26亿元。大力发展非油和车用LNG加注业务。
天然气销售：销售天然气同比增长4.2%至2,185.41亿立方米，其中国内销售同比增长4.9%至1,708.92亿立方米，实现经营利润312.79亿元。
研究结论：给予买入评级，目标价9.78港元。预测2025-2027年收入分别为28620亿元/28777亿元/29347亿元，归母净利润分别为1608亿元/1670亿元/1734亿元。基于各板块业务提质增效及天然气业务高增，给予2026年10倍PE估值。