上游板块经营稳健，中下游业务拓展转型

买入 2025年11月7日 上游板块经营稳健，中下游业务拓展转型 陈晓霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk ➢国际油价下行导致业绩略降：2025年前三季度公司实现营业收入2.17万亿元，同比-3.9%；毛利润为1751亿元；归母净利润1263亿元，同比-4.9%。国际市场原油价格相较去年下行，布伦特原油期货均价同比下跌14.6%至69.91美元/桶。公司第三季度营业收入7192亿元，毛利润580亿元，归母净利润423亿元，近半年油价企稳，业绩环比改善。 刘家晖+ 852-25321956jex.liu@firstshanghai.com.hk ➢油气和新能源业务经营稳健：前三季度公司原油产量7.14亿桶，同比+0.8%；可销售天然气产量3.98万亿立方英尺，同比增长4.6%，风光发电项目累计发电量达57.9亿千瓦时，同比+72.2%，前三季度油气单位操作成本降至10.79美元/桶，同比-6.1%；油气和新能源业务实现经营利润1,251.03亿元，整体盈利水平稳健。 主要数据 行业能源股价港元目标价9.78港元（+15%）股票代码0857.HK已发行H股股本1830.21亿股H股市值15600亿港元52周高/低8.58/4.55港元每股净资产8.51港元主要股东中国石油天然气集团有限公司（82.46%）香港中央结算(代理人)有限公司（11.43%） ➢炼化业务高端化转型提速：前三季度公司原油加工量达10.41亿桶，同比增长0.4%；化工产品商品量2959万吨，同比+3.3%。高附加值产品表现亮眼，该板块合计实现经营利润162.40亿元，转型成效持续显现。 ➢销售业务提质增效：公司大力发展非油和车用LNG加注业务，积 极 开 发 效 益 增 长 点 ， 前 三 季 度 公 司 销 售 汽 油 、 煤 油 、 柴 油12,087.6万吨，同比增长0.8%，销售业务实现经营利润116.26亿元。 ➢天然气销售效益提升：前三季度，公司销售天然气2,185.41亿立方米，同比增长4.2%，其中国内销售天然气1,708.92亿立方米，同比增长4.9%；公司天然气销售业务实现经营利润312.79亿元。 ➢目标价9.78港元,给予买入评级：受益于各板块业务提质增效及天然气业务高增，我们预测公司2025-2027年的收入分别为28620亿元/28777亿元/29347亿元人民币；归母净利润分别为1608亿元、1670亿元和1734亿元；给予公司2026年10倍PE估值，目标价为9.78港元，较现价有15%的上涨空间，给予买入评级。 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。