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原料药价格下跌见底，UBT251有望明年推进海外临床

2025-11-07 第一上海证券 Michael Wong 香港继承教育

核心观点：公司原料药价格企稳，带动盈利基本盘渐趋稳定；制剂业务向创新药转型，UBT251有望明年推进海外临床。
关键数据：
- 2025年H1公司收入+4.8%，其中中间体收入-23.1%至10.1亿元，原料药收入+27%至25.3亿元，制剂收入+65.9%至39.8亿元（含UBT251授权收入14.4亿元）。
- 归母利润18.9亿元（其中授权利润11亿元），派息16分/股，派息率15.3%。
- 原料药价格自年初跌至3季度最低（6-APA 160-170元/公斤，阿莫西林165元/公斤），目前企稳。
- 制剂业务：人用抗生素收入-12.1%至8.9亿元，动保抗生素收入-15.9%至5.6亿元，糖尿病产品收入+74.5%至9.6亿元。
- UBT251已收到诺和诺德首付款，计划明年初开展海外临床，预计明年收取2-3千万美元里程碑付款；国内临床快速推进，预计2028-2030年上市。
研究结论：
- 以DCF模型估值（WACC 10%，永续增长0%），目标价17.8港元，较昨日股价有39.9%上升空间，维持买入评级。
- 未来关键为UBT251海外进展和国内II期临床数据。

原料药价格下跌见底，UBT251有望明年推进海外临床

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