化工策略周报

化 工 策 略 周 报 橡胶：供强需弱，胶价震荡 摘要 1、供给端，ANRPC最新发布的2025年9月报告预测，9月全球天胶产量料增5%至143.3万吨，较上月下降1%；天胶消费量料降3.3%至127.4万吨，较上月增加1.2%。前三个季度，全球天胶累计产量料增2.3%至1037.4万吨，累计消费量料降1.5%至1142.2万吨。2025年10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计66.7万吨，较2024年同期的65.9万吨增加1.2%。1-10月，中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计678.2万吨，较2024年同期的578.7万吨增加17.2%。 2、需求端，欧委会已于2025年11月6日正式启动了乘用车和轻卡轮胎的反补贴调查。11月6日，欧洲轮胎和橡胶制造商协会（ETRMA）发布市场数据显示，2025年第三季度欧洲替换胎市场销量同比下降0.6%至6398.4万条。本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为73.67%，较上周走高0.26个百分点，较去年同期走低5.52个百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为65.46%，较上周走高0.12个百分点，较去年同期走高5.25个百分点。截至11月7日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存39天，周环比持平；半钢胎成品库存45天，周环比持平。2025年10月份，我国重卡市场共计销售9.3万辆左右(批发口径，包含出口和新能源)，环比今年9月下降约12%，比上年同期的6.64万辆大幅增长约40%。 3、库存：截止11-07，天胶仓单11.897万吨，周环比下降1930吨。交易所总库存16.216万吨，周环比增加135吨。截止11-07，20号胶仓单4.8586万吨，周环比增加3931吨。交易所总库存5.1913万吨，周环比增加2924吨。截至2025年11月2日，中国天然橡胶社会库存105.6万吨，环比增加1.7万吨，增幅1.6%。中国深色胶社会总库存为65.8万吨，增3%。中国浅色胶社会总库存为39.8万吨，环比降0.4%。 4、整体来看，橡胶产量季节性放量，进口量累计同比继续增加，供应压力增加；下游内稳外弱，海外轮胎需求小幅下降，欧盟继反倾销调查后启动反补贴调查，企业轮胎出口担忧增加，供强需弱下，预计胶价震荡运行。 PX&PTA&MEG：需求维持韧性，聚酯原料走势分化 摘要 1. PX：本周PX价格跌后反弹上行。至周五绝对价格环比上涨0.4%至823美元/吨CFR。周均价偏强维持，环比上涨0.2%至820美元/吨CFR。截至11月7日，中国PX开工负荷为89.8%，较上期抬升2.8%。亚洲PX开工负荷为80.2%，较上期抬升2.1%。装置变化：福佳大化一条70万吨线10月底重启，11月初出产品；FCFC一条72万吨装置10月13日检修，11月初重启。 PTA：本周PTA价格跌后反弹，总体偏强，现货周均价在4535元/吨，环比上涨0.2%。截至11月7日，PTA开工负荷为76.4%，周环比下降1.8%。装置变动：逸盛大化375负荷恢复，中泰120万吨出料负荷提升至7成，威联化学250万吨降负，英力士110万吨和独山能源250万吨停车，独山能源4期300万吨PTA已于10月下投料生产，目前已正常运行。计划变动：虹港石化250万吨/年计划11月中下检修；四川能投100万吨/年计划11月上检修，12月下重启；截至11.7，国内大陆地区聚酯负荷在91.3%附近，周环比下降0.4个百分点。受市场消息面提振，PX&TA期货价格大幅反弹，盘面加工差收窄，供应端多家大厂有检修计划，但均为计划内检修，下游聚酯维持91.3%附近开工，具有韧性，进一步关注低加工费带来检修增量，预计PX&TA短期跟随成本端震荡为主。 2. MEG：本周乙二醇内盘重心呈现“V”型走势，现货低位成交至3950元/吨偏下。截至11月6日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在72.44%（环比上期下降3.76%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在71.94%（环比上期下降11.5%）。11月3日，华东主港地区MEG港口库存约56.2万吨附近，环比上期增加3.9万吨。截至11.7，国内大陆地区聚酯负荷在91.3%附近，周环比下降0.4个百分点。乙二醇高产量低库存，开工负荷大幅下降，年末检修有所增多，短期进口到港中性偏多，明年待投产产能仍较多，供应压力不减，下游需求增量有限，以持稳为主，短期乙二醇增仓放量下行，价格低位调整，中期供需压力较大，累库预期较强。关注持仓量与成交量缩量见底信号。 聚烯烃：基本面边际走弱 摘要 1、供应：PE方面多套装置重启，导致产能利用率小幅增加，下周镇海炼化、中天合创等装置计划重启，预计产量较本周小幅增加。PP方面本周泉州国亨、中景石化一期一线装置重启，导致聚丙烯平均产能利用率上升，下周安庆百聚、东华能源（张家港）等装置重启，预计聚丙烯产能利用增加。 2、需求：PE方面本周下游制品平均开工率较前期-0.51%。其中农膜整体开工率较前期+0.44%；PE管材开工率较前期-0.50%；PE包装膜开工率较前期-0.52%；PE中空开工率较前期-0.45%；PE注塑开工率较前期-1.19%；PE拉丝开工率较前期-1.22%。PP方面后期随着电商活动收尾，预计聚丙烯制品开工将边际走弱。 3、库存：PE方面，本周开车装置较多，供应上涨，因此总库存增加。PP方面，供应端压力增加，下游需求变动有限，因此库存上升。 4、原料：布伦特原油现货价格环比下降0.73%至65.08美元/桶，石脑油价格环比上升0.68%至578.03美元/吨，乙烷价格环比上升1.36%至3472.50元/吨，动力煤价格环比上升3.75%至795.80元/吨，甲醇价格环比下降5.08%至2087.20元/吨。 5、总结：供应方面，短期产量将维持高位，需求方面，随着电商活动的结束，下游订单和开工将边际走弱。综合来看，基本面驱动边际走弱，原油价格震荡，预计聚烯烃价格进入震荡偏弱阶段。 PVC：低估值、弱驱动 摘要 1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比上升3.18%至80.75%，其中电石法开工率环比上升4.88%至81.21%，乙烯法开工率环比下降0.64%至79.69%；装置检修损失量环比下降11.44%至11.73万吨；总产量环比上升3.18%至49.21万吨，其中电石法产量环比上升4.89%至34.54万吨，乙烯法产量环比下降0.64%至14.68万吨。 2、需求：下游企业开工率环比下降1.86%至49.60%，其中管材开工率环比下降6.19%至39.40%，型材开工率环比下降0.58%至37.61%；产销率环比下降7.10%至150.80%。 3、库存：总库存环比下降0.26%至88.03万吨，企业库存环比下降1.00%至33.46万吨，社会库存环比上升0.20%至54.57万吨。 4、原料：动力煤价格环比上升3.75%至795.80元/吨，电石价格环比下降3.01%至2420.00元/吨，石脑油价格环比上升0.12%至6733.00元/吨，甲醇价格环比下降5.08%至2087.20元/吨。 5、总结：供应方面本周辽宁航锦、新疆天业天能厂区、宁波镇洋、内蒙亿利等装置提负，导致产能利用率增加，下周内蒙三联、齐鲁石化、内蒙君正等检修结束，产量预期增加。需求方面，国内房地产施工将逐步放缓，因此后续管材和型材开工率也将逐步回落。综合来看，供给维持高位震荡，国内需求放缓，并且出口受印度反倾销政策影响预计偏弱，基本面驱动偏空，估值方面随着期货价格不断下探，基差较之前有所修复，套保空间收窄，因此PVC价格趋于底部震荡。 甲醇：港口库存见顶，关注伊朗装置检修情况 摘要 1、供应：国内方面，本中煤远兴、内蒙古东华、金能科技、云南云天化、山西天泽、广聚新材料等装置复产，导致产能利用率增加，下周恢复涉及产能大于计划检修及减产涉及产能，因此将导致产能利用率增加。港口方面，本周外轮到港38.7万吨；其中，外轮在统计周期内34.58万吨；内贸船周期内补充4.12万吨，其中江苏显性1.13万吨，江苏非显性0.5万吨，广东2.49万吨。2、需求：本周华东企业负荷变动小幅下降，导致烯烃行业整体开工降低，下周山东恒通停车，预计MTO装置开工率继续下降。 3、库存：内地方面，部分装置检修推迟或重启，整体供应保持充足，而港口低价货源倒流进一步挤压内地市场空间，叠加下游需求整体疲软，企业出货承压，导致库存持续累积。港口方面，需求变动不大，提货量小幅增加，导致港口库存下降。 4、总结：供应端，近期国内检修装置逐步复产，供应恢复至高位，海外方面伊朗装置有可能在11月底至12月停车，供应有望回落。综合来看，伊朗装置若因限气停车，将导致月到港大幅下滑，虽然山东恒通计划停车，但12月初预计恢复，因此港口库存短期高位，后续将逐步下降，虽然估值受高库存压制，但仍可关注多甲醇空聚烯烃的策略。 橡胶：供强需弱，胶价震荡 目录 1、价格：期货盘面震荡 2、供应：天胶国内外天气降雨缓解 1.1价格：RU盘面周环比跌幅0.6%，NR盘面周环比跌幅1.59%，BR盘面周环比跌幅3.73% 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.2价格：20号胶主力合约基差走扩，丁二烯橡胶基差震荡 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.3价格：橡胶月差 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.4价格：深浅色胶价差震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5价格：主力RU合约非标基差收窄 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6利润：泰国标胶加工利润修复 资料来源：iFinD,，Qinrex，光大期货研究所 2.1供给：近期主产区降雨预测 资料来源：NOAA，光大期货研究所 Ø泰国橡胶主产区天气未来两周降雨偏少。Ø第25号台风海鸥直面东南亚橡胶主产区 2.2供给：泰国降雨预测 2.3供给：中国天然橡胶产量逐步放量 资料来源：iFinD,光大期货研究所 ØANRPC最新发布的2025年9月报告预测，9月全球天胶产量料增5%至143.3万吨，较上月下降1%；天胶消费量料降3.3%至127.4万吨，较上月增加1.2%。前三个季度，全球天胶累计产量料增2.3%至1037.4万吨，累计消费量料降1.5%至1142.2万吨。2025年全球天胶产量料同比增加1.3%至1489.2万吨。其中，泰国增1.2%、印尼降4.3%、中国增6%、印度增5.6%、越南降1.3%、马来西亚降4.2%、柬埔寨增5.6%、缅甸增5.3%、其他国家增3.5%。2025年全球天胶消费量料同比增加0.8%至1556.5万吨。其中，中国增2.5%、印度增3.4%、泰国增6.1%、印尼降19.3%、马来西亚增2.6%、越南增1.5%、斯里兰卡增6.7%、柬埔寨大幅增加110.3%、其他国家降3.5%。 2.4供给：2025年9月全球天然橡胶产量同比下滑 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.5供给：中国天然及混合橡胶进口量 资料来源：iFind，光大期货研究所 Ø2025年9月中国天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量74.2万吨，同比增长0.2%；1-9月我国天然及合成橡胶（包括胶乳）累计进口量611.5万吨，同比增长19.2%。 2.6供给：中国橡胶进口量同比小幅增加 资料来源：iFind，光大期货研究所 2.6供给：丁二烯产量高位 资料来源：钢联，光大期货研究所 2.6供给：丁二烯橡胶9月产量同比增加 资料来源：钢联，光大期货研究所 2.7供给：丁二烯橡胶净出口增多 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.1需求：轮胎开工率持稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为73.67%，较上周走高0.26个百分点，较去年同期走低5.52个百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为65.46%，较上周走高0.12个百分点，较去年同期走高5.25个百分点。 3.2需求：轮胎厂库存高位