国债期货周报：下周关注经济数据情况，债市定价或向基本面倾斜

下 周 关 注 经 济 数 据 情 况 ， 债 市 定 价或 向 基 本 面 倾 斜 从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 作者：熊睿健联系方式：020-88818020 2025//11/8 目录 国债期货行情政策面跟踪宏观基本面跟踪01020304资金面跟踪 国债期货主力合约走势 上周，30年期国债期货主力合约2512合约变化-0.41%至115.95，10年期国债期货主力合约2512变化-0.16%至108.45，5年期国债期货2512变化-0.09%至105.91，2年期国债期货2512价格变化-0.01%至102.47。 国债期货成交持仓 成交量方面，上周截至11月7日，30年期国债期货日均成交114,770手，较上周变化-2096手，10年期国债期货日均成交72,555手，较上变化-11637手，5年期国债期货日均成交手53,541手，较上周变化-318919手，2年期国债期货日均成交26,156手，较上周变化-15303手。上周各品种成交下降。 持仓量方面，30年国债期货持仓量180,9551手持仓，较上周变化-2293手。10年期国债期货共有289,749手持仓，较上周变化5053手。5年期国债期货共有持175,280手，较上周变化-2788手。2年期国债期货共有持83,418手，较上周变化-760手。上周进入移仓换月阶段，各品种持仓多数下行。 数据来源：Wind广发期货研究所 国债期货期现指标 上周截至11月7日，TL2512、T2512、TF2512、TS2512基差分别为0.2、0.02、-0.03、-0.03，分别较上周变化-0.01、0.01、0.04和0.01；隐含利差分别为0.43BP、-0.31BP、-0.36BP、-0.2BP，分别较上周变化0BP、-0.14BP、0.91BP、0.81BP。 各品种IRR分别为1.43%、1.58%、1.65%、1.62%。各品种IRR有所提升，建议开始关注各品种合约正套机会。 数据来源：Wind广发期货研究所 移仓与跨期价差跟踪 当前TL、T、TF、TS合约跨期价差2512-2603分别为0.24、0.25、0.04、0.05，相较上周多数收窄。 11月即将进入移仓换月阶段。从资金面来看，预计保持平稳对跨期价差影响可能不大。从多空移仓矛盾来看，本在各品种主力合约存续期间内，既出现过反套机会也出现过正套机会，不过鉴于10月至今2512合约基差已经基本收敛到位，乃至出现升水，因此反套或做基差收敛的投资者可能提前平仓，近期正套机会显现，空头持有近月合约的意愿可能更强，或导致本轮移仓多头或相对主导，进而可能导致跨期价差倾向于收窄。从市场情绪来看，11月债市多头情绪可能有一定程度的增强。综合来看预计本轮跨期价差或倾向于收窄，建议多头投资者可以提早移仓，空头投资者或可偏晚移仓。 国债期货跨品种价差 隐含期现利差方面，最新值，10-2Y利差达到36.69BP，较上周变化-0.68BP，10-5Y利差达到17.55BP，较上周变化2BP，5-2Y利差达到19.14BP，较上周变化-1.32BP。 数据来源：Wind广发期货研究所 国债期货跨品种价差 隐含期现利差方面，上周30-10Y利差达到43.74BP，较上周变化-2.48BP，30-5Y利差达到61.29BP，较上周变化-0.48BP，30-2Y利差达到80.43BP，较上周变化-1.8BP。上周30-10年利差有较明显收窄，30年由于利差优势，在债市情绪回暖的背景下受到配置盘青睐。 数据来源：Wind广发期货研究所 10月PMI略低于预期 10月PMI数据整体略低于预期：制造业PMI为49.0，环比下降0.8个点。此次降幅要略大于季节性均值，但前期出来的10月EPMI相对偏强。从分项数据看，生产收缩是主要拖累。生产、采购、新订单、在手订单指数环比分别下降2.2%、2.6%、0.9%和0.7%，新出口订单指数回落1.9%，指向供需均走弱、供给和外需回落更多。10月生产指数收缩，可能和月内关税环境存在较大不确定性的背景下企业的避险预期有关。统计局也指出“受十一假期前部分需求提前释放及国际环境更趋复杂等因素影响”。价格端，10月原材料、出厂价格指数分别回落0.7、0.7%，指向“反内卷”政策对大宗价格的影响有所退坡。受基数明显走低影响，预计10月PPI跌幅继续收窄。 10月PMI略低于预期 10月建筑业PMI回落0.2个百分点至49.1%，仍处于较低位置。不过一个较为积极的信号是建筑业新订单、业务活动预期指数异动反弹，10月环比分别大幅上行3.7%、3.6%，分别升至今年3月和2月以来最高。 背后应可能政策性金融工具落地的影响，其中土木工程建筑业景气度明显上升。10月31日发改委发布会指出，截至目前5000亿元资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施，以及交通、能源、地下管网建设改造等城市更新领域。同时发改委指出，近期地方政府债务结存限额中安排了5000亿元，其中新增2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设。将督促指导抓紧项目开工建设，尽快形成实物工作量。“投资补短板”是四季度宏观政策主线。 10月PMI略低于预期 服务业景气小幅回升，或主要受节日效应及促消费活动带动。10月服务业PMI回升0.1个百分点至50.2%，强于季节性，可能指向双节期间居民出行及相关消费较为旺盛，以及“双十一”促消费活动有所提前等因素带动。 总体看，10月制造业PMI超季节性回落处于收缩区间，结合高频看，10月地产销售增速转负，出口边际增速可能有概率下行，指向当前需求端压力继续显现。除双节前部分需求提前释放、中美关税升级等因素影响外，可能也与政策发力偏慢等有关。 10月PMI略低于预期 服务业行业看，铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐、邮政等行业商务活动指数较高，而保险、房地产等行业商务活动指数均低于临界点。 制造业行业看，农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业供需两端处于高位；纺织服装服饰、化学纤维及橡胶塑料制品、非金属矿物制品等行业供需两端则相对偏弱。 数据来源：Wind广发期货研究所数据来源：Wind广发期货研究所 2.19月CPI与PPI降幅收窄 9月CPI延续缓慢改善的特征，环比为0.1%，略高于前值的零增长；扣除能源的工业消费品价格上涨0.5%，影响CPI环比上涨约0.12%。不包含食品、能源的核心CPI同比为1.0%。分项来看，猪肉价格依然没有止跌，9月环比为-0.7%；和金价上涨对应，金饰品价格上涨较为明显；医疗服务价格趋势较强，9月同比为1.9%。 PPI环比持平。分项来看，从主要大类来看，上游采掘和下游一般日用品是主要正拉动，环比分别为1.2%和0.2%。原材料、加工品、食品、衣着变化不大。主要拖累来自于耐用消费品，9月PPI耐用消费品环比为-0.4%。从具体行业来看，耐用消费品代表汽车制造业9月环比为-0.5%，累计同比降幅进一步扩大至-3.0%。 2.19月金融数据显示广义流动性好转，但实体融资需求偏弱 9月社融增加3.5万亿元，略高于市场平均预期；同比少增2297亿元，较前值略有好转；社融存量增速为8.7%，较上月小幅下降0.1%。新增社融分项中，政府债券融资增加1.2万亿元，同比少增3471亿元，主要因为去年同期高基数；实体信贷增加1.6万亿元，同比少增3662亿元，略好于8月但弱于同为季末的3月与6月。其余分项中，企业债融资增加105亿元，同比多增2031亿元，主要因为去年低基数。未贴现银行承兑汇票增加3235亿元，同比多增1923亿元，主要因银行表内冲量特征不明显，更多票据留存在了表外。信贷分项来看，一方面居民融资需求依旧不乐观，此外企业中长贷增加9100亿元，同比小幅少增500亿元，要稍好于信贷整体。其中可能初步包含了政策性金融工具落地、重大项目启动加速的影响，和同期石油沥青开工率的上行可以相互印证。综合来看，9月金融数据反映当前内生的信用周期尚未显性修复，四季度财政贡献下降、低基数变高基数，信用派生力量能否接棒比较关键。目前关注：（1）政策性金融工具落地、地方地产政策新一轮优化；（2）会否有2026年新增地方政府债务限额提前下达，带来年内政府债融资扩容。 10月出口增速回落 10月出口同比增长-1.1%，低于前三季度累计同比的6.1%和第三季度同比的6.6%. 数据来源：Wind广发期货研究所数据来源：Wind广发期货研究所 10月出口增速回落 分国别和地区来看，10月存在关税和所谓船舶港口服务费的扰动，但对美出口影响并不显著，降幅略有收窄，和高频数据的对美货船数量的变化吻合。对其他区域出口有不同程度放缓。10月对欧盟出口同比0.9%（前值14.2%）；对东盟出口同比11.0%（前值15.6%）；对日本出口同比-5.7%（前值1.8%）；对印度出口同比6.7%（前值14.4%）；对非洲出口同比10.5%（前值56.4%）；对拉美出口同比2.1%（前值15.2%）。从前10个月的出口区域结构来看，中国对东盟、欧盟出口占比分别为17.5%、14.9%，然后是对非洲和拉美合并占比的13.8%。对美出口占比为11.4%，已明显低于2024年。 10月出口增速回落 从主要产品来看，10月劳动密集型消费品（纺织纱线、箱包、玩具、服装）合并同比为-15.9%；10月手机出口同比-16.6%，自动数据处理设备及零部件同比-10.0%，家电出口同比-13.6%。除基数因素外，也和这类商品近年生产重心转至东南亚等劳动力成本偏低的地方有关。出口增速偏高的是高端制造产品，10月汽车出口同比34.0%、船舶出口同比68.4%、集成电路出口同比26.9%。 9月工业增加值回升 9月工业增加值同比6.5%（前值5.2%），呈现出旺季回升特征。出口交货值同比增长3.8%（前值-0.4%），相较上个月明显回升，带动工业生产增速回涨。 9月工业增加值回升 分行业来看，高技术产业增加值仍相对较高。制造业中还是铁路、船舶航空等运输设备、计算机通信、通用设备制造、汽车等产业工业增加值增速绝对值比较高。边际变化上来看，汽车、食品制造、石油天然气、饮料、医药等行业生产增速回升最多；黑色金属、电热生产、电气机械、运输设备等行业生产增速回落最多，可能与投资走弱有关。 从产品产量来看，产量增速偏高的主要是工业机器人、金属切削机床、汽车等；智能手机产量增速较低；水泥同比降幅进一步有所扩大。 9月消费边际回落 9月零售同比增3.0%，创年内新低。餐饮收入增速自6月低点以来，连续两个月改善。 餐饮收入同比放缓1.2%至0.9%，拖累零售约0.1%。 汽车销售同比3.2%，较上个月同比0.8%有所回升，对应反内卷影响后的价格趋势可能有所企稳。 9月消费边际回落 商品消费方面。国补相关商品拉动放缓，或主要受去年同期家电等基数抬升的影响。家用电器音像器材、家具、通讯器材、文化办公用品、汽车五类拉动9月零售同比1.1%，较前月小幅放缓0.14%。 其中9月家电销售在基数走高背景下下降较快，文化办公用品、金银珠宝增速也有所放缓；而汽车零售额增速低位企稳，通讯器材销售增速有所反弹。 9月固定资产投资增速继续放缓 9月固定资产投资累计同比-0.5%，低于前值的0.5%。其中地产、制造业、广义基建有不同程度回落。其中，制造业投资当月同比-1.9%，前值-1.3%；地产投资当月同比-21.2%，前值-19.4%；大口径基建投资当月同比-8.0%，前值-6.4%。今年更多财政资源用于债务置换与偿还，用于基建的资金可能相应减少。其中水利投资增速下行较快，同时代表地方基建投资的公共设施管理业投资同样下降，均拖累基建增速。狭义基建投资同比降幅较前月收窄1.2%至-4.6%。而制造